升息风下谁受惠？ 文／董佩真 美国联准会宣布升息，也等於宣布全球资金供给面进入新的时代，在货币紧缩的政策趋势 下，民间消费及企业融资意愿难免渐受牵制，然而，也有部份产业及金融市场，将因此受 惠。 升息号角终於在众人的预期中吹起！美国联邦准备理事会（ＦＥＤ）主席葛林斯班，在六 月底向全球宣布，调高联邦基金利率（ＦＦＲ）一码至一．二五％，这是四年来ＦＥＤ的 首度升息。升息号角一吹，不只象徵全球经济已脱离通缩魔咒，也宣告通货膨胀的趋势已 悄悄形成，今後，全球将迈入缓步升息年代，各国ＧＤＰ成长也将跟着放慢脚步，不过， 对固定收益「利差」最为敏感的金融产业，却正要开始沐浴春风！ ‧ 全球利率走升趋势已确立 过去，低利率带来了全球的景气翻扬，也创造了各国从二千年来难得一见的经济荣景。单 是今年第一季，美国、中国与日本等主要经济体的ＧＤＰ，就分别成长了四．四％、九． 八％与六．一％。其中，美国是过去十年首见连续三季成长四％以上的好成绩，中国也是 连续三季端出成长超过九．五％的红不让，至於失落已久的日本经济，这种数字更是十年 以来的莫大鼓舞！ 然而，正当全球享受宽松的低利环境时，升息风却早已从世界各地缓缓吹起。从去年底， 澳、纽与英国陆续提高利率，连中国人民银行行长周小川也预告，一旦通货膨胀超过五％ ，中国大陆也得升息。到了今年七月初，全球各大银行已跟随ＦＥＤ的步调，调升了利率 水准，包括美国花旗集团、美国银行与ＪＰ摩根大通等三大银行，纷纷调升基本放款利率 ○．二五％至四．二五％的水位。 利率走升的趋势已告确立，根据彭博社引述多位经济学家分析指出，这只是一连串升息的 开始。依照过去的历史经验，葛老任内的美国货币政策，一旦从宽松进入紧缩周期之後， 平均升息次数约为八次。而美国商业周刊的调查也预测，美国联邦利率到今年底将由一％ 调升至二．五％，尤其近几个月来，美国通膨已有持续增温现象，预计美国利率在明年年 底前，将逐渐回到四％左右的水准。而包括台湾在内的亚洲各国，即使国内经济景气并没 有立即升息必要，但在明年底之前，仍会采取渐进式的温和升息，以便与主要出口国家保 持利差平衡。 ‧ 利率攀升，金融寿险产业直接受惠 在利率攀升之际，金融保险业等以固定收益为主要投资方式的产业，将可获得正面助益， 银行等机构也会因此吸收更多的存款。不过，经济学家也指出，放款利率提升，对於体质 不好的制造业，会导致营运成本提高，造成负面影响，至於房地产业，由於短期间台湾还 不会立即升息，民众在预期升息之前，往往会趁低利优惠赶紧买屋，短期内的房市反而会 造成一股抢购效应。 台湾的银行业近年来积极清理逾期放款，并极力打消呆帐，从二○○四年起，各家银行正 逐渐转亏为盈，资产品质及获利能力也逐步改善。去年十二月全体本国银行在税前还亏损 二四八亿元，今年元月，就已经出现税前盈余一三九亿元，二月税前盈余更增加至一六八 亿元。目前国内银行的新增放款利率，已经止跌回稳，下半年在升息推动下，本国银行的 利差及获利，可望呈现扩大走势。 由於今年上半年景气复苏，民间消费活动增加，金融机构的贷款也较去年同期成长且屡创 新高。根据中央银行统计，截至今年四月底止，本国银行的放款余额为十二．五兆元，年 增率为八．四％，呈现加速成长走势，其中个人放款余额，在房地产景气复苏及低利贷款 刺激下，持续成长一五％。银行放款余额回升，代表国人对於未来的整体经济景气，看法 渐趋乐观，而银行业的利息收入及实际获利，也可望随着升息而水涨船高。 台湾经济研究院也认为，升息表示景气变好，企业要增加投资，扩大资本支出，但还是需 要资金，因此银行的放款量，也会跟着提升，还有可能因为利差扩大而增加营收，近来升 息效应替金融类股持续加温，就是明显例证。但花旗首席经济学家郑贞茂认为，目前市场 上的资金相当宽松，各产业仍有许多低利筹资管道，未来即使放款利率提高，金融业也可 能面临缺乏放款对象等问题。而升息对票券业者也会有负面影响，由於市场部份资金将会 回流金融机构，因此对短期周转或短期投资的需求减少，票券业者的交易手续费收入，也 会跟着缩水。 ‧ 上半年获利亮丽、体质健全金融股可加码 根据刚出炉的半年报资料显示，上半年每股税後盈余超过一元的金控股高达九家，国泰金 更是以每股税後盈余二．二三元的好成绩，领先群雄，并曾成为盘中领军攻上涨停板的火 车头，继而带动寿险股、产险股与银行股。此外，包括竹商银与远东银在内的银行股，也 缴出漂亮成绩，今年一至六月每股税前盈余也超过一元，在升息效应下，下半年获利表现 可望更上层楼。再观察六月以来，投信与外资同步买超金融股一百张以上的主要十五档个 股来看，六月股价平均涨幅将近三％，尤其部份银行股与金控族群的涨势惊人，约有一％ 至八％涨幅，包括中寿、国泰金、中信金、第一金、彰银、竹商银、北商银等，都是相对 表现亮丽的个股。 据怡富投顾分析指出，六月份台股下挫约四．一六％，但金融股却逆势上涨一．五九％， 可明显看出金融类股近期受到国内外法人的买盘进驻，涨势已胜过大盘。而六月台湾的金 融指数表现，也较亚洲其他三大市场还要强，成为唯一报酬率为正数的地区。 金融股成为近期撑盘要角并非偶然，怡富平衡基金经理人詹祖光认为，近来整体金融业体 质已迈向健康良性发展，後续因为升息效应，加上ＭＳＣＩ可望在下半年开始逐步调高台 股投资权重，这对於大型金融权值股更为有利。 一旦全球基金经理人开始加码台湾体质较佳的大型金融股，下半年金融股股价将不寂寞， 他建议投资人，可从保险、金控与银行股当中，选择上半年获利表现亮丽，长期打消呆帐 的成果佳，体质较为健全，逾放比较低的个股，来伺机逢低布局。 联邦投信也认为，升息效应会以寿险股受惠最直接，因为在利率上扬後，寿险股帐上的利 差损将会大幅缩小，可望成为启动多头行情的要角。富达投信则认为，ＭＳＣＩ将在第四 季调高台股权重至七五％，金融股是其中主要标的，投资人若要进场布局金融股，可选较 具循环性因素与结构性因素等题材个股。循环性因素在於长期打消呆帐有成，而且上半年 获利表现优异，具有产业循环发展利多者；结构性因素则具有合并议题，整体规模渐渐赶 上亚洲其他国家者。整体而言，近期受惠於升息的寿险、银行等绩优股，便可逢回分批买 进。 ‧ 市场已反映预期，升息利多可期 以大盘来看，全球金融市场早已提前反应升息预期，从第二季起出现股债齐跌走势，其中 ，对利率风险最敏感的公债，及高评等公司债率先走跌，新兴市场债则受到美国升息导致 利差缩小，资金流回美国的冲击以致於跌势最重，而美国公债也首当其冲，十年期公债殖 利率一度飙升至四．八％，与联邦基金利率利差，也扩大至三八○个基本点（bps），由於 过去最大的利差满足点，也不过约在四百个bps左右，因此，近期的高档已明显反应升息预 期。 根据过去经验，通常在升息之前，以及第一次与第二次升息之间，股债市的反应最为剧烈 ，因此经常发生自己踩煞车的现象。到了升息中期，由於股债通常已过度反应，因此债券 跌幅会转趋温和，股市则有机会出现一波行情。而近期金融市场表现，与当年的股债齐跌 行情不谋而合，富达台湾成长基金经理人赖叶臣指出，美国升息不见得是负面的，因为能 够调升利率，就显示景气复苏的步伐相对稳健，既然景气倾向正面发展，在市场反应过後 ，股市终将因企业获利成长而受惠。 事实上，从美国联准会升息经验来看，并非全然为股债市带来负面冲击，以一九八八年以 来的经验显示，ＦＥＤ三次升息期间（一九八八到一九八九、一九九四到一九九五、一九 九九到二○○○），美国S&P500指数都出现正报酬。据富兰克林投顾分析发现，历史上七 次升息前後三个月的亚洲股市表现中，南韩、台湾、香港等股市收红的次数，不仅高於收 黑的次数，股市涨幅也比跌幅来的大。 以摩根士丹利新兴亚洲指数成立以来的四次升息经验来看，其中有三次股市上涨，一次下 跌，显示联准会升息对亚洲股市并非全是利空，而且新兴亚股在升息前後的三个月期间， 仍会有表现机会。此外，若将时间拉长至升息後六个月和十二个月来看，新兴亚洲股市的 表现也是好坏参半，显示升息对於股市的影响有限。 ‧ 低利、低价结束，降低贷款均衡投资为上 不过，伦敦金融时报在第二季末也暗示，包括市场资金及企业盈余等全球经济成长，都将 进入循环的最高点。也就是说，美国升息以後，资金可能从松变紧，物价不再低廉，贷款 不再便宜，全球消费者正逐渐告别前几年几乎无通膨的美好年代，当金融市场由低利迈向 逐渐升息时代，投资人在过去藉着低利融资，投入高报酬投资市场，以获取暴利的情况， 终将会慢慢结束。 所以未来一、二年，投资市场将进入获利平稳时代。金融机构的存款与贷款利率也会跟着 调升，因此民众可逐步增加存款，降低贷款，以减少利息成本压力，且投资人更要注意均 衡投资，以追求稳健获利为最高原则。 （本文摘录自钱MONEY杂志第214期） --

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