文／楊紹華　攝影／鄭暐琪 本文摘錄自錢MONEY雜誌4月號 總統選舉答案揭曉，然而，紛爭並未落幕，島內民眾仍在爭論著一個明確的解答，除了政 治領域的解答之外，在投資的國度，同樣也需要一個明朗的答案：非經濟因素負面干擾出 人意外的持續擴大，台股後市仍然樂觀嗎？ 誰最有資格解答這個問題？在藍綠兩方勢均力敵卻又勢不兩立的均衡撕裂態勢下，外資， 或許是當下最具說服力的旁觀仲裁者。的確，多家重量級外資機構也在選舉過後的第一時 間，陸續發表對台股後市的最新評論，不幸的是，至三月底為止，所傳出的外資台股報告 ，都有一個共通特色：調降投資評等。 ‧選後第一時間，外資頻降台股評等 高盛證券（GS）亞太區投資策略分析師Timothy Moe，率先在三月廿二日的早晨，以台灣境 內政治震盪加重以及兩岸政治風險為由，將台股評等由買進調降至中等，同時，高盛證券 金融分析師Martin亦因擔心政治利空，將台灣金融股的投資評等，由買進調降至中立。字 面上，中立代表的是觀望，然熟稔外資操作的人士解讀，所謂的中立，就是暗示客戶調節 持股。隔日，美林投資(MerrillLynch & Co.)亦建議投資人減碼台股，並將台股的投資評 等由加碼下修至表現平平，理由是陳水扁總統連任，可能導致先前期待在野黨勝選的部份 投資人，對前景失望，不僅如此，美林並且在同一份報告當中，建議將資金轉進香港股市 。 就在美林調降台股評等的同日，摩根士丹利資本國際公司（ＭＳＣＩ）發佈聲明，表示計 劃已久的調高台股權值比重時間，將要多花三至六個月進行整體評估，今年之內台股權值 比重提高的期望，極有可能將會落空。而在選前評估藍軍勝算較大的摩根士丹利證券台股 策略分析師何資文，則緊接著以中性偏空的筆調做出報告，認為台股未來恐將陷入五千九 百點至六千五百點區間整理，整理時間至少一季，何資文並且調降國內金融股投資評等。 一份份沉重的評估報告，像是在對台北股市雪上加霜、落井下石，難道這些來自外資的冷 血答案，就等於宣佈了投資人手中持股價值只能靜待縮水？為了釋疑，我們專訪外資法人 代表，希望進一步釐清，現階段正確的投資策略該怎麼做？ (牛牛牛)亞證券分析師吳裕良 ‧外資的確擔心，但並不代表看壞 經常在電視節目中剖析外資看法的（牛牛牛）亞證券台股分析師吳裕良，認為近期外資的 調降評等動作，確實值得投資人多加注意，「其實，外資真的蠻擔心的！」吳裕良解讀外 資密集調降台股評等的原因，除了台股進入第二季的傳統淡季之外，本次選舉的結果確實 也是主要因素之一，由於兩造政治勢力，得票數相差有限，因此恐將造成國內政黨的長期 紛爭，自然不利於中長線的大盤表現，即便沒有嚴重衝擊，但也可能形成一道先天壓力。 「不過，擔心並不代表全然看壞！」吳裕良補充，從外資調降評等的時間點來看，顯然是 在尚未進行過充份完整的評估即先行發表報告，這種動作多少說明，這次國內總統大選的 結果，的確未在外資先前的沙盤推演之內，而是一個意外，於是在情況不明下，決定立刻 短線減碼規避風險，接下來，則應該會按兵不動，在對台股整體後市做出更進一步的分析 之後，再做定奪。簡單的講，就是一個「先跑再說」的心態與策略，但先跑不見得是看壞 ，而是搞不清楚狀況，要多看一下再說。 ‧反彈先看六千八百點，長線挑戰八千點 至於外資的觀察期要多長？吳裕良認為，由於第二季適逢淡季，外資的態度本來就會轉趨 保守，因此不排除外資將以一季的時間評估政治變數，在此之下，第二季恐將是台股今年 當中表現最弱的一季，雖然指數在走過選後初期的衝擊之後，將有一定反彈機會，但預料 回到六千八百點左右，即再度面臨壓力。 就中長線來說，國內股市基本面仍然樂觀，甚至，第三季景氣狀況有可能超過第一季，然 而若屆時政治狀況仍不明朗，則指數恐怕不易再創新高，用樂觀的角度看，吳裕良認為八 千點應是今年高點的極限。 短線而言，在股市遭受非理性下殺的衝擊之時，建議投資人不急於殺低，可待反彈回到六 千八百點左右再行調節持股，若以長線考量，則在第二季期間可考慮佈局台積電及聯電等 ，由於產品單價及產能利用率持續提升，應有一定的股價抗壓力道。 霸菱投顧副總經理陳詩舜 ‧外資短期暫避台股，提供本益比修正機會 霸菱投顧副總經理陳詩舜，亦認為外資頻頻調降評等之舉，反應出外資對選舉意外，持以 降低持股、先行觀望的基本態度，並且短期之內，國內市場不排除有遭到資金排擠效應衝 擊的疑慮，預料外資確有可能在此際先行加碼港股或韓股，規避台股風險，不過，外資對 部份指標性個股的持股，應該不致出現大幅調節動作，如晶圓代工、ＴＦＴ－ＬＣＤ及大 型金融股等，外資持股狀況可望保留相當水位。 陳詩舜表示，短期而言，台股受到衝擊應屬難免，不過，這也正好提供台股修正本益比的 機會，事實上，在選前最後階段，國際股市中包括原物料、航運等產業個股均見向下修正 ，但國內相關個股卻仍維持強勢格局，已經使得台股整體本益比相對較高，因此第二季的 震盪整理，雖然含有選舉紛擾及外資淡出的因素，但漲多回檔也是基本原因之一，不必過 度以負面角度解讀。 ‧避免小型股，佈局首重基本面 就其瞭解，多數外資機構目前仍以單一事件看待此次國內大選的結果，換句話說，至今並 沒有外資大舉撤出的疑慮，同時，雖然外資短期之內可能減碼台股，而轉進亞洲其他市場 ，但事實上，對外資而言，亞洲各地市場的風險具有一定連動性，彼此影響程度頗高，若 已確定看壞台股長期後市，則不該只是將資金移至亞洲其他市場暫避風險。所以陳詩舜預 料，若政治紛擾獲得控制，則下半年進入傳統旺季之後，外資仍有明顯回流的可能。 若以三個月期間的投資佈局來看，陳詩舜建議仍可維持六成以上持股比重，但選股方面應 格外注重企業成長的基本面因素，避免過度介入投機色彩較重的小型股，以避開流動風險 ，適當的佈局方向，包括具有高配股題材的電子股，或是中、大型具有合併題材的金融股 ，至於將資金暫移海外規避風險的做法，則需留意下半年可能出現的利率與匯率變化，尤 其在人民幣可能升值的風聲之下，投資美元計價資產必須格外注意匯損風險。 寶源投資董事盧偉良 ‧短期衝擊難免，買點加速浮現 英商寶源投資管理公司董事盧偉良，則以外資基金經理人的角度，看待選舉對台股的影響 ，擔任寶源新興亞洲基金經理人的盧偉良分析，從以往包括飛彈試射、民進黨首度執政以 及廢核四事件來看，政治因素對於台股一向都會產生相當影響，短期內勢必造成無量下跌 之勢，不過，一旦政局恢復平靜，股市將回歸基本面。 而雖然這次大選所造成的政局動盪仍有持續可能，但預料不至於影響台灣經濟和企業獲利 表現，站在經理人的立場，看到的反倒是股市拉回修正之後，逐漸浮現的投資價值，建議 短線應避開中概、三通和黨政概念股，而可考慮逢低承接具有業績題材的上游電子、金融 和高配息概念類股。 雖然就短期而言，政局不穩將持續影響國內外投資人的持股信心，使得台股上檔面臨一定 壓力，不過，在國安基金進場護盤，以及多家企業買回庫藏股之下，目前看來對市場信心 已經發揮部份穩定作用，市場賣壓略見減緩，因此盧偉良認為，只要政治動盪不致擴大影 響本地消費信心，則選舉爭議仍不會對台灣經濟和企業獲利表現產生威脅，換句話說，台 股的樂觀基本面，應不會受到選舉結果的影響。 ‧指數拉回一成以上，可開始進場佈局 從以往經驗分析，盧偉良指出，回顧歷次台灣政治混亂之時，通常也會帶來不錯的買點， 她表示，專業投資機構對於適當買進點，多以一‧七倍的股價淨值比為標準，以此來看， 台股大盤在選後拉回一○到一五％左右，正是值得考慮的良好買進時機，事實上，台股在 選後兩日之內，大盤拉回幅度即已接近九％，逢低擇優分批佈局的時間點正在快速浮現。 就佈局方向而言，盧偉良看好受惠於金融改革和合併題材的金融股，以及較不受政治影響 的高配息概念股，此外，她也看好具有景氣復甦題材的部份上游電子類股和內需類股。然 而，包括政黨概念、三通題材和中概類股，儘管基本面並未受到選舉結果影響，但短期之 內卻有持續遭受市場心理層面衝擊的可能，短期之內應是較不宜冒然介入的標的。 整體而言，總統大選的結果與紛爭，的確對國內市場信心以及外資持股穩定度產生影響， 加上第二季進入台股傳統淡季，短期之內，指數似乎不易有效反彈。然就中長線而言，統 合上述三位具有外資背景的專家看法，一方面預料外資至下半年仍將歸隊，另則台股的基 本面疑慮不大，第三季市場景氣可望達到高峰，因此即使長線壓力可能受到選舉結果影響 略有加重，但投資人絕對不是沒有獲利機會，在規避短線風險的原則下，利用第二季進行 中長線佈局，應是睿智選擇。 --

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