文／杨绍华　摄影／郑暐琪 本文摘录自钱MONEY杂志4月号 总统选举答案揭晓，然而，纷争并未落幕，岛内民众仍在争论着一个明确的解答，除了政 治领域的解答之外，在投资的国度，同样也需要一个明朗的答案：非经济因素负面干扰出 人意外的持续扩大，台股後市仍然乐观吗？ 谁最有资格解答这个问题？在蓝绿两方势均力敌却又势不两立的均衡撕裂态势下，外资， 或许是当下最具说服力的旁观仲裁者。的确，多家重量级外资机构也在选举过後的第一时 间，陆续发表对台股後市的最新评论，不幸的是，至三月底为止，所传出的外资台股报告 ，都有一个共通特色：调降投资评等。 ‧选後第一时间，外资频降台股评等 高盛证券（GS）亚太区投资策略分析师Timothy Moe，率先在三月廿二日的早晨，以台湾境 内政治震荡加重以及两岸政治风险为由，将台股评等由买进调降至中等，同时，高盛证券 金融分析师Martin亦因担心政治利空，将台湾金融股的投资评等，由买进调降至中立。字 面上，中立代表的是观望，然熟稔外资操作的人士解读，所谓的中立，就是暗示客户调节 持股。隔日，美林投资(MerrillLynch & Co.)亦建议投资人减码台股，并将台股的投资评 等由加码下修至表现平平，理由是陈水扁总统连任，可能导致先前期待在野党胜选的部份 投资人，对前景失望，不仅如此，美林并且在同一份报告当中，建议将资金转进香港股市 。 就在美林调降台股评等的同日，摩根士丹利资本国际公司（ＭＳＣＩ）发布声明，表示计 划已久的调高台股权值比重时间，将要多花三至六个月进行整体评估，今年之内台股权值 比重提高的期望，极有可能将会落空。而在选前评估蓝军胜算较大的摩根士丹利证券台股 策略分析师何资文，则紧接着以中性偏空的笔调做出报告，认为台股未来恐将陷入五千九 百点至六千五百点区间整理，整理时间至少一季，何资文并且调降国内金融股投资评等。 一份份沉重的评估报告，像是在对台北股市雪上加霜、落井下石，难道这些来自外资的冷 血答案，就等於宣布了投资人手中持股价值只能静待缩水？为了释疑，我们专访外资法人 代表，希望进一步厘清，现阶段正确的投资策略该怎麽做？ (牛牛牛)亚证券分析师吴裕良 ‧外资的确担心，但并不代表看坏 经常在电视节目中剖析外资看法的（牛牛牛）亚证券台股分析师吴裕良，认为近期外资的 调降评等动作，确实值得投资人多加注意，「其实，外资真的蛮担心的！」吴裕良解读外 资密集调降台股评等的原因，除了台股进入第二季的传统淡季之外，本次选举的结果确实 也是主要因素之一，由於两造政治势力，得票数相差有限，因此恐将造成国内政党的长期 纷争，自然不利於中长线的大盘表现，即便没有严重冲击，但也可能形成一道先天压力。 「不过，担心并不代表全然看坏！」吴裕良补充，从外资调降评等的时间点来看，显然是 在尚未进行过充份完整的评估即先行发表报告，这种动作多少说明，这次国内总统大选的 结果，的确未在外资先前的沙盘推演之内，而是一个意外，於是在情况不明下，决定立刻 短线减码规避风险，接下来，则应该会按兵不动，在对台股整体後市做出更进一步的分析 之後，再做定夺。简单的讲，就是一个「先跑再说」的心态与策略，但先跑不见得是看坏 ，而是搞不清楚状况，要多看一下再说。 ‧反弹先看六千八百点，长线挑战八千点 至於外资的观察期要多长？吴裕良认为，由於第二季适逢淡季，外资的态度本来就会转趋 保守，因此不排除外资将以一季的时间评估政治变数，在此之下，第二季恐将是台股今年 当中表现最弱的一季，虽然指数在走过选後初期的冲击之後，将有一定反弹机会，但预料 回到六千八百点左右，即再度面临压力。 就中长线来说，国内股市基本面仍然乐观，甚至，第三季景气状况有可能超过第一季，然 而若届时政治状况仍不明朗，则指数恐怕不易再创新高，用乐观的角度看，吴裕良认为八 千点应是今年高点的极限。 短线而言，在股市遭受非理性下杀的冲击之时，建议投资人不急於杀低，可待反弹回到六 千八百点左右再行调节持股，若以长线考量，则在第二季期间可考虑布局台积电及联电等 ，由於产品单价及产能利用率持续提升，应有一定的股价抗压力道。 霸菱投顾副总经理陈诗舜 ‧外资短期暂避台股，提供本益比修正机会 霸菱投顾副总经理陈诗舜，亦认为外资频频调降评等之举，反应出外资对选举意外，持以 降低持股、先行观望的基本态度，并且短期之内，国内市场不排除有遭到资金排挤效应冲 击的疑虑，预料外资确有可能在此际先行加码港股或韩股，规避台股风险，不过，外资对 部份指标性个股的持股，应该不致出现大幅调节动作，如晶圆代工、ＴＦＴ－ＬＣＤ及大 型金融股等，外资持股状况可望保留相当水位。 陈诗舜表示，短期而言，台股受到冲击应属难免，不过，这也正好提供台股修正本益比的 机会，事实上，在选前最後阶段，国际股市中包括原物料、航运等产业个股均见向下修正 ，但国内相关个股却仍维持强势格局，已经使得台股整体本益比相对较高，因此第二季的 震荡整理，虽然含有选举纷扰及外资淡出的因素，但涨多回档也是基本原因之一，不必过 度以负面角度解读。 ‧避免小型股，布局首重基本面 就其了解，多数外资机构目前仍以单一事件看待此次国内大选的结果，换句话说，至今并 没有外资大举撤出的疑虑，同时，虽然外资短期之内可能减码台股，而转进亚洲其他市场 ，但事实上，对外资而言，亚洲各地市场的风险具有一定连动性，彼此影响程度颇高，若 已确定看坏台股长期後市，则不该只是将资金移至亚洲其他市场暂避风险。所以陈诗舜预 料，若政治纷扰获得控制，则下半年进入传统旺季之後，外资仍有明显回流的可能。 若以三个月期间的投资布局来看，陈诗舜建议仍可维持六成以上持股比重，但选股方面应 格外注重企业成长的基本面因素，避免过度介入投机色彩较重的小型股，以避开流动风险 ，适当的布局方向，包括具有高配股题材的电子股，或是中、大型具有合并题材的金融股 ，至於将资金暂移海外规避风险的做法，则需留意下半年可能出现的利率与汇率变化，尤 其在人民币可能升值的风声之下，投资美元计价资产必须格外注意汇损风险。 宝源投资董事卢伟良 ‧短期冲击难免，买点加速浮现 英商宝源投资管理公司董事卢伟良，则以外资基金经理人的角度，看待选举对台股的影响 ，担任宝源新兴亚洲基金经理人的卢伟良分析，从以往包括飞弹试射、民进党首度执政以 及废核四事件来看，政治因素对於台股一向都会产生相当影响，短期内势必造成无量下跌 之势，不过，一旦政局恢复平静，股市将回归基本面。 而虽然这次大选所造成的政局动荡仍有持续可能，但预料不至於影响台湾经济和企业获利 表现，站在经理人的立场，看到的反倒是股市拉回修正之後，逐渐浮现的投资价值，建议 短线应避开中概、三通和党政概念股，而可考虑逢低承接具有业绩题材的上游电子、金融 和高配息概念类股。 虽然就短期而言，政局不稳将持续影响国内外投资人的持股信心，使得台股上档面临一定 压力，不过，在国安基金进场护盘，以及多家企业买回库藏股之下，目前看来对市场信心 已经发挥部份稳定作用，市场卖压略见减缓，因此卢伟良认为，只要政治动荡不致扩大影 响本地消费信心，则选举争议仍不会对台湾经济和企业获利表现产生威胁，换句话说，台 股的乐观基本面，应不会受到选举结果的影响。 ‧指数拉回一成以上，可开始进场布局 从以往经验分析，卢伟良指出，回顾历次台湾政治混乱之时，通常也会带来不错的买点， 她表示，专业投资机构对於适当买进点，多以一‧七倍的股价净值比为标准，以此来看， 台股大盘在选後拉回一○到一五％左右，正是值得考虑的良好买进时机，事实上，台股在 选後两日之内，大盘拉回幅度即已接近九％，逢低择优分批布局的时间点正在快速浮现。 就布局方向而言，卢伟良看好受惠於金融改革和合并题材的金融股，以及较不受政治影响 的高配息概念股，此外，她也看好具有景气复苏题材的部份上游电子类股和内需类股。然 而，包括政党概念、三通题材和中概类股，尽管基本面并未受到选举结果影响，但短期之 内却有持续遭受市场心理层面冲击的可能，短期之内应是较不宜冒然介入的标的。 整体而言，总统大选的结果与纷争，的确对国内市场信心以及外资持股稳定度产生影响， 加上第二季进入台股传统淡季，短期之内，指数似乎不易有效反弹。然就中长线而言，统 合上述三位具有外资背景的专家看法，一方面预料外资至下半年仍将归队，另则台股的基 本面疑虑不大，第三季市场景气可望达到高峰，因此即使长线压力可能受到选举结果影响 略有加重，但投资人绝对不是没有获利机会，在规避短线风险的原则下，利用第二季进行 中长线布局，应是睿智选择。 --

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