※ [本文轉錄自 Stock 看板] 作者: shc855028 (一支飛翔的酒) 看板: Stock 標題: 轉貼:財經網--華爾街向何處去 時間: Wed Sep 17 01:54:50 2008 華爾街向何處去 《財經》特約作者 勝寒 [09-16 11:12] 　 共有7條點評 美國政府敢於讓雷曼破產，向市場傳達了一個明確的信息，困境中的金融機構不能再有向 政府伸手的僥倖心理 　　【《財經網》專稿/特約作者 勝寒】經過一個極度緊張的週末，華爾街的金融從業者 在星期一（9月15日）醒來時愕然發現，美國金融業的版圖面目全非：美林和雷曼兩家投 行業的“百家老店”將不復獨立存在，全美最大的保險公司AIG處在崩潰邊緣，更讓他們 揪心的是，更多的金融機構將會步雷曼之後塵而倒下。換言之，這場由次貸危機引發的金 融風暴對華爾街的重創，已經接近甚至超過了1929年開始的“大蕭條”，而且危機仍未見 底，風暴仍在持續。 　　恐懼猶如一場快速蔓延的瘟疫，不僅重創資產價格，而且正在迅速摧毀市場信心，並 導致流動性進一步乾涸。星期一，道指狂瀉504點， 或4.4%, 創下“9‧11”以來的最大 跌幅。AIG股價一日下跌55%，而雷曼股票狂跌近95%，已近乎一文不值。與此同時，投資 者蜂擁擠向國債市場避險，2年期和10年期美國國債利率分別下降46個和27個基點，同時 帶動美元匯率對歐元和英鎊上揚。這正是所謂的“flight to safety”現象，投資者風險 偏好大大降低，這將進一步加劇銀行間市場的信貸緊縮。 　　對於美國政府和監管當局來講，當務之急是穩定市場信心，阻止危機進一步蔓延。自 上週末以來，儘管財政部和美聯儲採取了一系列措施來穩定金融市場，但它們對政府出面 救助非常謹慎。聯想六個月前，聯儲干預貝爾斯登何等堅決；而僅一周前，財政部一擲 2000億美元，對“兩房”慷慨救助。面對同樣關係到金融系統全局風險的雷曼兄弟和AIG ，為什麼保爾森和伯南克卻望而卻步呢？ 　　首先，美國政府和央行的救助行為明顯效應遞減。監管當局在救助貝爾斯登和“兩房 ”過程中已經使用了太多的公共資源，公眾也不再願為貪婪的金融投機埋單。而目光所及 ，仍有一長串的金融機構等待政府的救助，從華盛頓互助（WaMu）到美聯銀行（Wachovia ），都有可能成為下一個雷曼或貝爾斯登。此外，救市的負面作用正在行業間蔓延：通用 汽車正在向國會積極遊說高達250億美元的低息政府貸款，因為底特律的汽車業巨頭對美 國經濟也有“系統風險”。為了避免進一步的道德風險，同樣也因為捉襟見肘的公共財政 ，監管當局必須劃出一條“到此為止”的底線。 　　其次，財政部和美聯儲無疑認為雷曼破產帶來的系統風險要小於3月貝爾斯登的崩盤 。次貸危機至今已長達一年，貝爾斯登關門也有半年時間，金融機構已有足夠的時間調整 資產結構、控制風險。自5月份以來，雷曼就氣息奄奄，金融市場對其倒掉早有預期，因 此，雷曼對市場的心理衝擊要比貝爾斯登危機小得多。此外，雷曼在信貸衍生產品市場的 頭寸據信比貝爾斯登要小，如果清盤對市場的衝擊也不會到不可收拾的地步。 　　第三，在監管者看來，政府和央行對金融市場的救助可謂仁至義盡。數周以來，財政 部和聯儲積極為雷曼尋求國內國際買家，提供了除直接出資外的各種協助。更有甚者，上 週六（9月13日），美聯儲宣佈擴大一級交易商信用工具（Primary Dealer Credit Facility）和短期證券借貸工具（Term Securities Lending Facility）的使用標準，將 抵押品範圍擴展到股票、垃圾債券、次級的按揭抵押債券甚至按揭貸款，也就是美聯儲在 用自己的資產負債表為金融機構紓困解難，將相應風險攬於一身。此外，週一，紐約州政 府臨時修改監管條例，允許AIG染指其分支機搆持有的約200億美元資產以解流動性之困。 在此許可下，AIG可使用這部分資產作為抵押融資，至少在短期內解決了流動性問題。在 這些激進措施之下，金融機構仍不能生存下來，監管者只能任其走向破產。 　　正因為此，在週一下午的白宮新聞發佈會上，保爾森表示：監管部門需要保持高度警 惕，但政府“從未想過要用納稅人的錢”救助雷曼兄弟。同時，儘管AIG積極向政府和美 聯儲遊說，希望能獲得一筆高達400億美元的過橋貸款，其獲得批准的可能並不大。根據 美聯儲的貨幣政策，其提供緊急流動性的範圍僅限於商業銀行和券商，如果其範圍擴大到 保險公司，無疑是又一鼓勵道德風險的惡例。在財政部和聯儲表明立場決不救市後，華爾 街各大行未來幾周又將面臨何種命運呢？ 　　首先，可行的“華山一條路”只剩下行業自救，共渡時艱。上周日，十大華爾街銀行 （包括美國銀行、巴克萊、花旗、瑞士信貸、德意志銀行、高盛、摩根大通、美林、摩根 士丹利和瑞銀），將各拿出70億美元設立一個新的同業“抵押借款工具”。這個總額達 700億美元的資金池旨在“鞏固目前交易關係、遵守交易員信貸條款以及資本金規定，協 力實現市場流動性的最大化”。十家機構均可使用這項銀行間借款工具，單個機構最大使 用份額可達總額的1/3。換言之，這是一個包括十家最主要環球金融機構的利益同盟，旨 在“同生死，共進退”，避免雷曼或貝爾斯登的悲劇重演。最新的報道稱，AIG正在謀求 從摩根大通和高盛取得700億-750億美元的貸款。如果屬實，這也符合美財政部對AIG尋求 商業解決方案解決自身危機的指導方針。 　　其次，華爾街的大洗牌已經不可避免。美洲銀行成功收購美林證券無疑是這個“黑色 星期一”最讓人鼓舞的消息；如果AIG融資失敗，也將不可避免地走向被並購的道路。在 監管者看來，由風險控制較好、資產優良的金融機構收購經營失敗的同業，無疑是最好的 一條出路。它不僅能把對金融系統的衝擊降到最小，而且通過市場手段對穩健經營者以獎 賞，對激進擴張者以懲戒。接下來，監管當局無疑會繼續推動行業整合，鼓勵甚至逼迫有 並購意向的金融機構馬上行動而不是坐等危機來臨。雷曼兄弟的教訓極為深刻，如果幾個 月前該行就像美林一樣低價甩賣所有次貸資產，仍有可能以壯士斷腕的方式求得自保，而 不是等到最後主動尋求並購仍無人問津。相比之下，美林證券雖不再獨立存在，但結局無 疑要好得多。 　　第三，在未來數周雷曼清盤的過程中，華爾街仍面臨重大考驗。無論貝爾斯登、雷曼 還是AIG，其最大的風險暴露均來自於信貸違約互換 (CDS, Credit Default Swap) ， 一 種類似基於公司債券或貸款的信貸衍生產品，債權人通過互換合同將債務違約風險出售， 合同價格類同于對債務人的風險定價。這一衍生產品本身無可厚非，但由於獲利高且不受 監管，這一衍生產品最近十年取得爆炸性的發展，到目前已達到62萬億美元，相當於美國 GDP的四倍。而雷曼被認為是CDS市場中最重要的十大交易商之一，雖然其交易頭寸還沒有 確切報道，其總風險暴露也在萬億美元級別。如果雷曼宣佈破產，無疑將帶來非常可觀的 交易對手風險。上周日，國際互換和衍生產品協會（ISDA, International Swaps and Derivatives Association）曾組織一個特別交易日，由各金融機構終止與雷曼的多種衍 生交易合約（包括CDS），但可能由於一些市場參與者對雷曼的前途仍心存僥倖，所以， 交投情況並不踴躍。目前，監管者之所以敢讓雷曼破產，就是估計其相關風險可控（終止 合約的相對成本比標的物價格要小得多），但實際風險沒有得到充分的披露。目前，仍不 能排除雷曼的信貸衍生合約頭寸會把其他金融機構拉下水，導致更多破產清盤。 　　總之，美國政府敢於讓雷曼破產，應被視為次貸危機發展中非常積極的一步。它向市 場傳達了一個明確的信息，救助行為不再升級，困境中的金融機構不能再有向政府伸手的 僥倖心理，市場需要自身的力量化解危機。雖然這場由次貸危機引發的全面信貸危機仍遠 沒有結束，甚至沒有見底，但監管者和金融機構均打破幻想，直面危機，反而將加快這場 危機的解決進程。無論這場危機何時、以何種方式結束，可以肯定的是，過去20年內放鬆 監管的金融自由化時代已經一去不返，華爾街必將經歷一翻滄海桑田的變幻。■ http://www.caijing.com.cn/2008-09-16/110012743.html -- --

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