※ [本文转录自 Stock 看板] 作者: shc855028 (一支飞翔的酒) 看板: Stock 标题: 转贴:财经网--华尔街向何处去 时间: Wed Sep 17 01:54:50 2008 华尔街向何处去 《财经》特约作者 胜寒 [09-16 11:12] 　 共有7条点评 美国政府敢於让雷曼破产，向市场传达了一个明确的信息，困境中的金融机构不能再有向 政府伸手的侥幸心理 　　【《财经网》专稿/特约作者 胜寒】经过一个极度紧张的周末，华尔街的金融从业者 在星期一（9月15日）醒来时愕然发现，美国金融业的版图面目全非：美林和雷曼两家投 行业的“百家老店”将不复独立存在，全美最大的保险公司AIG处在崩溃边缘，更让他们 揪心的是，更多的金融机构将会步雷曼之後尘而倒下。换言之，这场由次贷危机引发的金 融风暴对华尔街的重创，已经接近甚至超过了1929年开始的“大萧条”，而且危机仍未见 底，风暴仍在持续。 　　恐惧犹如一场快速蔓延的瘟疫，不仅重创资产价格，而且正在迅速摧毁市场信心，并 导致流动性进一步乾涸。星期一，道指狂泻504点， 或4.4%, 创下“9‧11”以来的最大 跌幅。AIG股价一日下跌55%，而雷曼股票狂跌近95%，已近乎一文不值。与此同时，投资 者蜂拥挤向国债市场避险，2年期和10年期美国国债利率分别下降46个和27个基点，同时 带动美元汇率对欧元和英镑上扬。这正是所谓的“flight to safety”现象，投资者风险 偏好大大降低，这将进一步加剧银行间市场的信贷紧缩。 　　对於美国政府和监管当局来讲，当务之急是稳定市场信心，阻止危机进一步蔓延。自 上周末以来，尽管财政部和美联储采取了一系列措施来稳定金融市场，但它们对政府出面 救助非常谨慎。联想六个月前，联储干预贝尔斯登何等坚决；而仅一周前，财政部一掷 2000亿美元，对“两房”慷慨救助。面对同样关系到金融系统全局风险的雷曼兄弟和AIG ，为什麽保尔森和伯南克却望而却步呢？ 　　首先，美国政府和央行的救助行为明显效应递减。监管当局在救助贝尔斯登和“两房 ”过程中已经使用了太多的公共资源，公众也不再愿为贪婪的金融投机埋单。而目光所及 ，仍有一长串的金融机构等待政府的救助，从华盛顿互助（WaMu）到美联银行（Wachovia ），都有可能成为下一个雷曼或贝尔斯登。此外，救市的负面作用正在行业间蔓延：通用 汽车正在向国会积极游说高达250亿美元的低息政府贷款，因为底特律的汽车业巨头对美 国经济也有“系统风险”。为了避免进一步的道德风险，同样也因为捉襟见肘的公共财政 ，监管当局必须划出一条“到此为止”的底线。 　　其次，财政部和美联储无疑认为雷曼破产带来的系统风险要小於3月贝尔斯登的崩盘 。次贷危机至今已长达一年，贝尔斯登关门也有半年时间，金融机构已有足够的时间调整 资产结构、控制风险。自5月份以来，雷曼就气息奄奄，金融市场对其倒掉早有预期，因 此，雷曼对市场的心理冲击要比贝尔斯登危机小得多。此外，雷曼在信贷衍生产品市场的 头寸据信比贝尔斯登要小，如果清盘对市场的冲击也不会到不可收拾的地步。 　　第三，在监管者看来，政府和央行对金融市场的救助可谓仁至义尽。数周以来，财政 部和联储积极为雷曼寻求国内国际买家，提供了除直接出资外的各种协助。更有甚者，上 周六（9月13日），美联储宣布扩大一级交易商信用工具（Primary Dealer Credit Facility）和短期证券借贷工具（Term Securities Lending Facility）的使用标准，将 抵押品范围扩展到股票、垃圾债券、次级的按揭抵押债券甚至按揭贷款，也就是美联储在 用自己的资产负债表为金融机构纾困解难，将相应风险揽於一身。此外，周一，纽约州政 府临时修改监管条例，允许AIG染指其分支机构持有的约200亿美元资产以解流动性之困。 在此许可下，AIG可使用这部分资产作为抵押融资，至少在短期内解决了流动性问题。在 这些激进措施之下，金融机构仍不能生存下来，监管者只能任其走向破产。 　　正因为此，在周一下午的白宫新闻发布会上，保尔森表示：监管部门需要保持高度警 惕，但政府“从未想过要用纳税人的钱”救助雷曼兄弟。同时，尽管AIG积极向政府和美 联储游说，希望能获得一笔高达400亿美元的过桥贷款，其获得批准的可能并不大。根据 美联储的货币政策，其提供紧急流动性的范围仅限於商业银行和券商，如果其范围扩大到 保险公司，无疑是又一鼓励道德风险的恶例。在财政部和联储表明立场决不救市後，华尔 街各大行未来几周又将面临何种命运呢？ 　　首先，可行的“华山一条路”只剩下行业自救，共渡时艰。上周日，十大华尔街银行 （包括美国银行、巴克莱、花旗、瑞士信贷、德意志银行、高盛、摩根大通、美林、摩根 士丹利和瑞银），将各拿出70亿美元设立一个新的同业“抵押借款工具”。这个总额达 700亿美元的资金池旨在“巩固目前交易关系、遵守交易员信贷条款以及资本金规定，协 力实现市场流动性的最大化”。十家机构均可使用这项银行间借款工具，单个机构最大使 用份额可达总额的1/3。换言之，这是一个包括十家最主要环球金融机构的利益同盟，旨 在“同生死，共进退”，避免雷曼或贝尔斯登的悲剧重演。最新的报道称，AIG正在谋求 从摩根大通和高盛取得700亿-750亿美元的贷款。如果属实，这也符合美财政部对AIG寻求 商业解决方案解决自身危机的指导方针。 　　其次，华尔街的大洗牌已经不可避免。美洲银行成功收购美林证券无疑是这个“黑色 星期一”最让人鼓舞的消息；如果AIG融资失败，也将不可避免地走向被并购的道路。在 监管者看来，由风险控制较好、资产优良的金融机构收购经营失败的同业，无疑是最好的 一条出路。它不仅能把对金融系统的冲击降到最小，而且通过市场手段对稳健经营者以奖 赏，对激进扩张者以惩戒。接下来，监管当局无疑会继续推动行业整合，鼓励甚至逼迫有 并购意向的金融机构马上行动而不是坐等危机来临。雷曼兄弟的教训极为深刻，如果几个 月前该行就像美林一样低价甩卖所有次贷资产，仍有可能以壮士断腕的方式求得自保，而 不是等到最後主动寻求并购仍无人问津。相比之下，美林证券虽不再独立存在，但结局无 疑要好得多。 　　第三，在未来数周雷曼清盘的过程中，华尔街仍面临重大考验。无论贝尔斯登、雷曼 还是AIG，其最大的风险暴露均来自於信贷违约互换 (CDS, Credit Default Swap) ， 一 种类似基於公司债券或贷款的信贷衍生产品，债权人通过互换合同将债务违约风险出售， 合同价格类同于对债务人的风险定价。这一衍生产品本身无可厚非，但由於获利高且不受 监管，这一衍生产品最近十年取得爆炸性的发展，到目前已达到62万亿美元，相当於美国 GDP的四倍。而雷曼被认为是CDS市场中最重要的十大交易商之一，虽然其交易头寸还没有 确切报道，其总风险暴露也在万亿美元级别。如果雷曼宣布破产，无疑将带来非常可观的 交易对手风险。上周日，国际互换和衍生产品协会（ISDA, International Swaps and Derivatives Association）曾组织一个特别交易日，由各金融机构终止与雷曼的多种衍 生交易合约（包括CDS），但可能由於一些市场参与者对雷曼的前途仍心存侥幸，所以， 交投情况并不踊跃。目前，监管者之所以敢让雷曼破产，就是估计其相关风险可控（终止 合约的相对成本比标的物价格要小得多），但实际风险没有得到充分的披露。目前，仍不 能排除雷曼的信贷衍生合约头寸会把其他金融机构拉下水，导致更多破产清盘。 　　总之，美国政府敢於让雷曼破产，应被视为次贷危机发展中非常积极的一步。它向市 场传达了一个明确的信息，救助行为不再升级，困境中的金融机构不能再有向政府伸手的 侥幸心理，市场需要自身的力量化解危机。虽然这场由次贷危机引发的全面信贷危机仍远 没有结束，甚至没有见底，但监管者和金融机构均打破幻想，直面危机，反而将加快这场 危机的解决进程。无论这场危机何时、以何种方式结束，可以肯定的是，过去20年内放松 监管的金融自由化时代已经一去不返，华尔街必将经历一翻沧海桑田的变幻。■ http://www.caijing.com.cn/2008-09-16/110012743.html -- --

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