鮑爾放鴿，9月可能降息一碼！美股利多、長債小心？ 鮑爾在傑森霍爾演說中意外放鴿，九月降息一碼機會大增。市場立刻激烈回應，但微妙的 是，下一次FOMC會議之前，還有許多經濟數據要公布，鮑爾為何這次選擇不那麼保守的策 略？ 編譯 張詠晴 天下Web only 發布時間：2025-08-23 鮑爾-降息-傑克森霍爾-聯準會 鮑爾-降息-傑克森霍爾-聯準會 圖片來源：YOUTUBE截圖 聯準會主席鮑爾的傑森霍爾（Jackson Hole）演說，為聯準會9月降息打開了一扇大門。 儘管語調依然謹慎，但很明顯的是在「唱鴿」。 鮑爾指出，雖然目前就業市場依然健康，但關稅帶來的不確定性正在加大。這使得聯準會 在「充分就業」與「維穩物價」之間的平衡變得更加棘手。 他指出，就業市場呈現一種奇特的平衡狀態，因為勞動力供給與需求雙雙明顯放緩。 鮑爾說，這導致了一個「不太尋常的局面」，因此有愈來愈大的機率勞動市場表現比大家 預期還要差的，「如果風險成真，可能迅速以大量裁員和失業率攀升的方式呈現。」 他說，在這樣的情形下，政策已有調整空間。如果如果美國就業市場持續走軟，或許能抵 銷前總統川普的關稅政策可能帶來的通膨風險。 鮑爾話都還沒說完，市場立即熱烈反應。最終道瓊大漲逾840點。 標普500跳漲1.5%，其 中由景氣循環股和工業股領漲，這些類股通常會隨著經濟好轉的預期而上漲。那指漲幅逼 近2趴。台積電ADR漲幅2.49%。 對利率與景氣敏感的中小型股帶動羅素2000 指數暴漲近4%。 美元指數則對六種主要貨幣下跌了約 0.9%。對貨幣政策預期相當敏感的兩年期美債殖利 率一口氣下跌了0.1個百分點，來到3.69%。 但彭博社分析師則提醒，長債未來有挑戰。 他說，「鮑爾的發言顯示他試圖帶領美國經濟安全地度過另一個艱困時期。這對股市是利 多，但對長天期公債卻更有挑戰。如果在關稅引發的通膨真正發酵前就降息，可能會使未 來的壓力更大，對公債市場特別不利。」 而小型股未來走勢也需要觀察。 小型股比大企業更仰賴跟銀行直接借款。聯準會降息不僅讓資金更容易取得，借錢成本也 跟著降低，通常會帶動小型股的估值上升。 不過，RBC資本市場美股策略主管卡爾瓦西納提醒，從歷史來看，小型股的估值現在已經 算是偏高，而且當經濟成長放緩時，小型股表現通常比較弱。 她說，「最重要的是，小型股想要有明顯且持續超越大型股的表現，通常得配合景氣大衰 退或經濟熱得不得了這兩種極端狀況，但目前都還看不到這樣的條件。」 9月降息一碼機率大增 鮑爾這番話將他推向了聯邦公開市場委員會（FOMC）中的「鴿派」陣營，同時也暗示他可 能會支持聯準會在 9 月的下一次會議中降息一碼（0.25 個百分點）。 鮑爾放鴿，是有點意外的。市場原本預期鮑爾這次談話應該不會有什麼驚喜，主要原因是 因為9月FOMC會議前，還有幾分關鍵數據要公布，像是CPI和就業報告。照理說，再三強調 「數據為依歸」的聯準會，應該只是保持觀望。 但鮑爾並沒有選擇這麼保守的策略。 另一點值得注意的是，這次帶鴿派色彩的演說，其實和近期部分聯準會官員的談話有些不 一致。芝加哥聯準銀行總裁古斯比（Austan Goolsbee）憂心服務業通膨可能持續升溫、 克里夫蘭聯準銀行總裁漢瑪克（Beth Hammack）直言不覺得9月需要降息。而堪薩斯城分 行總裁施密德（Jeffrey Schmid）甚至在節目上提出，是否該討論「升息」的可能性。 不過，現實面來看，如果鮑爾沒有確定能獲得足夠的委員支持，應該不會輕易釋放「9月 降息」的訊號。 鮑爾今天談到服務業通膨時，聽起來像極了他在2021年傑森霍爾時的說法。當時的判斷是 ，疫情帶動的商品通膨不會蔓延到服務業。但後來證明並非如此。現在的關鍵問題則是： 關稅會不會重蹈覆轍，從短期衝擊演變成持續性的壓力？ 正因如此，「政策錯誤」的爭論已經開始升溫。美銀經濟學家就說，除非勞動市場再度明 顯惡化，否則此時若降息，很可能就是一種政策失誤。從近期的經濟數據來看，也確實出 現「再加速」的跡象──像是零售銷售報告意外強勁、花旗經濟驚奇指數（Citi’s Econ omic Surprise Index）走高、部分地區調查數據回升等等。 Fort Washington 投資顧問公司的投資組合經理卡特（Dan Carter） 表示，接下來幾週 的數據也仍存在風險。 卡特說，「市場會喜歡這種口吻的改變，但現在到下次FOMC會議之間，還有很多數據要觀 察。」 彭博社指出，也許勞動市場的最壞情況，已經在川普政府4月2日「解放日」措施引爆時過 去了。之後，有些關稅被調降甚至取消，這或許也讓企業對未來更有信心。因此，接下來 的非農就業數據，將成為觀察勞動市場走向的關鍵。 （資料來源：Bloomberg, FT, Barron's） https://www.cw.com.tw/article/5137030 鮑爾在傑克森霍爾放鴿，暗示9月可能降息一碼，股市立刻大漲，小型股衝最兇。 不過長債市場壓力大，因為通膨風險還沒解除，專家提醒，真正關鍵還是接下來的CPI和 就業數據，若過早降息恐成政策失誤。 --

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