鲍尔放鸽，9月可能降息一码！美股利多、长债小心？ 鲍尔在杰森霍尔演说中意外放鸽，九月降息一码机会大增。市场立刻激烈回应，但微妙的 是，下一次FOMC会议之前，还有许多经济数据要公布，鲍尔为何这次选择不那麽保守的策 略？ 编译 张咏晴 天下Web only 发布时间：2025-08-23 鲍尔-降息-杰克森霍尔-联准会 鲍尔-降息-杰克森霍尔-联准会 图片来源：YOUTUBE截图 联准会主席鲍尔的杰森霍尔（Jackson Hole）演说，为联准会9月降息打开了一扇大门。 尽管语调依然谨慎，但很明显的是在「唱鸽」。 鲍尔指出，虽然目前就业市场依然健康，但关税带来的不确定性正在加大。这使得联准会 在「充分就业」与「维稳物价」之间的平衡变得更加棘手。 他指出，就业市场呈现一种奇特的平衡状态，因为劳动力供给与需求双双明显放缓。 鲍尔说，这导致了一个「不太寻常的局面」，因此有愈来愈大的机率劳动市场表现比大家 预期还要差的，「如果风险成真，可能迅速以大量裁员和失业率攀升的方式呈现。」 他说，在这样的情形下，政策已有调整空间。如果如果美国就业市场持续走软，或许能抵 销前总统川普的关税政策可能带来的通膨风险。 鲍尔话都还没说完，市场立即热烈反应。最终道琼大涨逾840点。 标普500跳涨1.5%，其 中由景气循环股和工业股领涨，这些类股通常会随着经济好转的预期而上涨。那指涨幅逼 近2趴。台积电ADR涨幅2.49%。 对利率与景气敏感的中小型股带动罗素2000 指数暴涨近4%。 美元指数则对六种主要货币下跌了约 0.9%。对货币政策预期相当敏感的两年期美债殖利 率一口气下跌了0.1个百分点，来到3.69%。 但彭博社分析师则提醒，长债未来有挑战。 他说，「鲍尔的发言显示他试图带领美国经济安全地度过另一个艰困时期。这对股市是利 多，但对长天期公债却更有挑战。如果在关税引发的通膨真正发酵前就降息，可能会使未 来的压力更大，对公债市场特别不利。」 而小型股未来走势也需要观察。 小型股比大企业更仰赖跟银行直接借款。联准会降息不仅让资金更容易取得，借钱成本也 跟着降低，通常会带动小型股的估值上升。 不过，RBC资本市场美股策略主管卡尔瓦西纳提醒，从历史来看，小型股的估值现在已经 算是偏高，而且当经济成长放缓时，小型股表现通常比较弱。 她说，「最重要的是，小型股想要有明显且持续超越大型股的表现，通常得配合景气大衰 退或经济热得不得了这两种极端状况，但目前都还看不到这样的条件。」 9月降息一码机率大增 鲍尔这番话将他推向了联邦公开市场委员会（FOMC）中的「鸽派」阵营，同时也暗示他可 能会支持联准会在 9 月的下一次会议中降息一码（0.25 个百分点）。 鲍尔放鸽，是有点意外的。市场原本预期鲍尔这次谈话应该不会有什麽惊喜，主要原因是 因为9月FOMC会议前，还有几分关键数据要公布，像是CPI和就业报告。照理说，再三强调 「数据为依归」的联准会，应该只是保持观望。 但鲍尔并没有选择这麽保守的策略。 另一点值得注意的是，这次带鸽派色彩的演说，其实和近期部分联准会官员的谈话有些不 一致。芝加哥联准银行总裁古斯比（Austan Goolsbee）忧心服务业通膨可能持续升温、 克里夫兰联准银行总裁汉玛克（Beth Hammack）直言不觉得9月需要降息。而堪萨斯城分 行总裁施密德（Jeffrey Schmid）甚至在节目上提出，是否该讨论「升息」的可能性。 不过，现实面来看，如果鲍尔没有确定能获得足够的委员支持，应该不会轻易释放「9月 降息」的讯号。 鲍尔今天谈到服务业通膨时，听起来像极了他在2021年杰森霍尔时的说法。当时的判断是 ，疫情带动的商品通膨不会蔓延到服务业。但後来证明并非如此。现在的关键问题则是： 关税会不会重蹈覆辙，从短期冲击演变成持续性的压力？ 正因如此，「政策错误」的争论已经开始升温。美银经济学家就说，除非劳动市场再度明 显恶化，否则此时若降息，很可能就是一种政策失误。从近期的经济数据来看，也确实出 现「再加速」的迹象──像是零售销售报告意外强劲、花旗经济惊奇指数（Citi’s Econ omic Surprise Index）走高、部分地区调查数据回升等等。 Fort Washington 投资顾问公司的投资组合经理卡特（Dan Carter） 表示，接下来几周 的数据也仍存在风险。 卡特说，「市场会喜欢这种口吻的改变，但现在到下次FOMC会议之间，还有很多数据要观 察。」 彭博社指出，也许劳动市场的最坏情况，已经在川普政府4月2日「解放日」措施引爆时过 去了。之後，有些关税被调降甚至取消，这或许也让企业对未来更有信心。因此，接下来 的非农就业数据，将成为观察劳动市场走向的关键。 （资料来源：Bloomberg, FT, Barron's） https://www.cw.com.tw/article/5137030 鲍尔在杰克森霍尔放鸽，暗示9月可能降息一码，股市立刻大涨，小型股冲最凶。 不过长债市场压力大，因为通膨风险还没解除，专家提醒，真正关键还是接下来的CPI和 就业数据，若过早降息恐成政策失误。 --

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