沈雲驄 中國時報 2007.11.07 最近的亞洲股市，真的很熱。從中國到印度，從新加坡到杜拜，好消息一個接一個傳出， 新紀錄一個接一個的改寫。錢，看起來好像真的很好賺。只要投資亞洲，就能賺到很多錢 。 但是，毫無疑問，亞洲金融市場再度出現了投機熱潮。儘管經濟體質大體而言仍然不錯， 預估未來仍可能繼續成長，但是這些國家的金融市場，已經出現明顯過熱的跡象。只要稍 微留意，你就能發現，幾乎每一個好消息背後，都有顯而易見的壞消息。 先拿這兩天，搶盡世界鋒頭的中國與香港股市來說吧！前天，正式在上海掛牌的中國石油 ，一天之內就大漲了一六三％，換算下來，總市值高達一兆美元。也就是說，中國石油只 在金融市場待了一天，就搖身成了人類歷史上市值最高的公司，把第二名的老字號石油巨 人、總市值高達四八八○億美元的Exxon Mobil，遠遠拋在後頭；讓全球最有錢的比爾蓋 茲所創辦的、目前總市值也高達三四六○億美元的微軟，相形之下就變成了小老弟。 聽起來，這家公司似乎很棒。但其實看過財報的人都知道，中國石油的股價並不值這麼高 ，該公司目前的獲利，大約只有Exxon Mobil的一半，未來兩年的獲利成長率，預料也不 會太好，今年可望達十％，明年搞不好只有三％；換算下來，股本報酬率只有二三％，比 Exxon Mobil的三二％，整整差了一大截。 隔一天，同樣讓全球股民流口水不已的劇碼，改在香港上演，主角換成了中國最大入口網 站阿里巴巴。夾著全中國的最大入口網站之姿，加上董事長馬雲在電視用中英文侃侃而談 ，讓這家公司的上市案成了股民爭相追逐的肥肉，這次申購的總股數加起來，整整是承銷 股數的二五七倍。這檔被投資者炒得火熱的網路股昨天上市第一天，股價就從承銷價的一 三．五港元，一口氣飆上三四．九五港元，漲幅近三倍。 同樣的，才踏入金融市場的第一天，阿里巴巴總市值就高達近三百億美元，成了亞洲第二 大的網路公司。大大小小的股東們也像中了樂透，發了大財。這當然也是過度投機的結果 ，因為所有分析師都知道，用今年的獲利預估來推算，阿里巴巴的本益比在六十倍以上， 用明年的獲利推估，則高達一百多倍。簡單說：股價還是被過度高估了。 而這一波下來，中國轉眼間在投機狂潮中成了世界金融巨人。全球五家市值最大的公司當 中，中國就佔了三家──中國石油、中國移動以及中國工商銀行，全都是這兩年來，在上 市後股價狂飆之後所造就出來的新明星，而且幾乎都是上市沒多久，就硬是把遠在美國與 歐洲的老牌同行給比下去。 亞洲正在發熱的，還有新加坡、杜拜、胡志明、孟買等城市，今年以來，由於都有不錯的 經濟表現，連帶也造成各種不同型態的投機熱潮，不是股市狂飆，就是房地產持續上揚。 問題是，這幾個國家同樣也都潛藏著麻煩。在印度，嚴重不足的公共設施，未來是否能支 撐每年七％以上的經濟成長率，仍有變數；在杜拜，驚人的通貨膨脹會如何侵蝕經濟果實 ，本周剛剛落幕的罷工事件會不會重演，也已讓西方企業提高警覺。 兩年來，中國股市翻了六倍；香港股市今年就算經歷了連續兩天的千點大跌，算一算，也 還是漲了五成。假如台股也有香港這種漲幅，早就破了一萬兩千點。沒有人知道，這波投 機熱潮還能維持多久，但你可以提醒自己，多看看好消息背後的那些壞消息。 --

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