http://www.cnyes.com/CHN/stockcenter/dsprsh.asp?rno=1&kind=MACR &pagetype=index5&sdt=&edt=&fi=\Research\20070322\0322-000109-R1.HTM 發表日期： 03/22/2007 　提供機構： 台灣工銀證券投顧 　文章作者： 薛雅月 ◆重點摘要 美國聯準會於03/22/2007宣布將Federal Fund Rate維持於 5.25%不變。會後聲明移除緊 縮一詞，但強調通膨風險未除。在聯準會會後聲明出爐後，美股四大指數以上漲作收，現 階段市場將聯準會降息預期與股市利多形成連結，導致景氣趨緩的經濟基本面未同步反映 至股價表現。在基本面尚未落底完成的同時，仍需留意股市後續恐面臨下修的可能性。 ◆經濟評論 美國聯準會於03/22/2007宣布將Federal Fund Rate維持於 5.25%不變。美股在會議聲明 公佈後，四大指數以上漲作收。道瓊工業平均指數收高159.42點(+1.30%)，Nasdaq指數收 高47.71點(+1.98%)，S&P 500指數收高24.10點(+1.71%)，費城半導體指數收高8.79點 (+1.86%)。 ◆會後聲明移除緊縮一詞，但強調通膨風險未除 ◇重申經濟可望溫和擴張，預期通膨壓力和緩，然通膨風險仍在 會議聲明表示經濟數據表現錯綜，房市修正情況持續(前次聲明表示房市降溫跡象止穩)， 然整體景氣可望於未來幾季呈現溫和擴張態勢。近期核心物價數據攀升，通膨壓力可能隨 時間而趨於和緩，但維持高檔的產能利用率仍為潛在的通膨壓力。 ◇緊縮(firming)一字移除：經濟及物價數據仍為未來進一步決策的依據。 在政策展望部份，聲明指出聯準會最為關切的部份是通膨可能未如預期的趨緩， (In these circumstances, the Committee's predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expected)，但是卻將緊縮 (firming)一字移除(The extent and timing of any additional firming that may be needed to address these risks will depend on…→ Future policy adjustments will depend on…)，表示將以景氣與物價數據的表現來做為未來政策的依據。 ◇IBTS評析 聯準會會後聲明措詞的改變，顯示短期內再度升息的可能性降低，值得留意的是，在對於 景氣與物價展望不變的情況下，聯準會對於升息開始持保留態度，在目前經濟數據傾向景 氣趨緩、物價走揚的情況研判，我們認為影響降低貨幣政策緊縮可能性的關鍵在於景氣面 ，特別是現在正處於景氣循環的向下階段，在大部分經濟數據走勢都逐漸疲弱時，升息的 迫切性也同時降低。 然而，取消緊縮用詞是否直接指向“接下來要降息”?目前我們仍對此持較為保留的態度 。依產能利用率及實質利率的水準研判，現階段聯邦資金利率水準並沒有過度升息的疑慮 ，尚處於中性水準位置，亦即仍適用於景氣趨緩時的過度期，在景氣及通膨風險兩者的考 量之下，我們認為聯準會並無降息的必要性。 在景氣方面，儘管美國4Q06次級房貸違約率的提高引發房市景氣疑慮，然13.3%的房貸違 約率並非新高紀錄，且次級房貸佔美國整體房貸市場約17%，以歷史違約率最高為15%的比 率計算，次級房貸壞帳佔房貸市場比率僅約2.5%。此外，目前就業市場的平均勞工時薪仍 在4%左右的水準，而房貸利率則維持在歷史相對低檔，所得與利率將是房市不至於走向崩 跌的主要支撐。現階段而言，儘管相關經濟數據皆持續呈現趨緩，然此為處於原本景氣自 然循環的向下軌道，2Q07可望浮現觸底跡象，5.25%的中性利率水準不至於對景氣造成過 度威脅；且在物價方面，目前勞動時薪年增率仍處高檔，在通膨壓力未除之下，聯準會並 無迫切降息的必要性。 在聯準會會後聲明出爐後，美股四大指數以上漲作收，值得留意的是，就歷史經驗而言， 美股與利率走勢向來是趨於同步，因降息期間多半因基本面表現不佳所致。現階段市場將 聯準會降息預期與股市利多形成連結，導致景氣趨緩的經濟基本面未同步反映至股價表現 。在基本面尚未落底完成的同時，仍需留意股市後續恐面臨下修的可能性。 -- 不要因為投資一次成功　就志得意滿 投資理財是長久且持續的　應以平常心看待 --

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