http://www.cnyes.com/CHN/stockcenter/dsprsh.asp?rno=1&kind=MACR &pagetype=index5&sdt=&edt=&fi=\Research\20070322\0322-000109-R1.HTM 发表日期： 03/22/2007 　提供机构： 台湾工银证券投顾 　文章作者： 薛雅月 ◆重点摘要 美国联准会於03/22/2007宣布将Federal Fund Rate维持於 5.25%不变。会後声明移除紧 缩一词，但强调通膨风险未除。在联准会会後声明出炉後，美股四大指数以上涨作收，现 阶段市场将联准会降息预期与股市利多形成连结，导致景气趋缓的经济基本面未同步反映 至股价表现。在基本面尚未落底完成的同时，仍需留意股市後续恐面临下修的可能性。 ◆经济评论 美国联准会於03/22/2007宣布将Federal Fund Rate维持於 5.25%不变。美股在会议声明 公布後，四大指数以上涨作收。道琼工业平均指数收高159.42点(+1.30%)，Nasdaq指数收 高47.71点(+1.98%)，S&P 500指数收高24.10点(+1.71%)，费城半导体指数收高8.79点 (+1.86%)。 ◆会後声明移除紧缩一词，但强调通膨风险未除 ◇重申经济可望温和扩张，预期通膨压力和缓，然通膨风险仍在 会议声明表示经济数据表现错综，房市修正情况持续(前次声明表示房市降温迹象止稳)， 然整体景气可望於未来几季呈现温和扩张态势。近期核心物价数据攀升，通膨压力可能随 时间而趋於和缓，但维持高档的产能利用率仍为潜在的通膨压力。 ◇紧缩(firming)一字移除：经济及物价数据仍为未来进一步决策的依据。 在政策展望部份，声明指出联准会最为关切的部份是通膨可能未如预期的趋缓， (In these circumstances, the Committee's predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expected)，但是却将紧缩 (firming)一字移除(The extent and timing of any additional firming that may be needed to address these risks will depend on…→ Future policy adjustments will depend on…)，表示将以景气与物价数据的表现来做为未来政策的依据。 ◇IBTS评析 联准会会後声明措词的改变，显示短期内再度升息的可能性降低，值得留意的是，在对於 景气与物价展望不变的情况下，联准会对於升息开始持保留态度，在目前经济数据倾向景 气趋缓、物价走扬的情况研判，我们认为影响降低货币政策紧缩可能性的关键在於景气面 ，特别是现在正处於景气循环的向下阶段，在大部分经济数据走势都逐渐疲弱时，升息的 迫切性也同时降低。 然而，取消紧缩用词是否直接指向“接下来要降息”?目前我们仍对此持较为保留的态度 。依产能利用率及实质利率的水准研判，现阶段联邦资金利率水准并没有过度升息的疑虑 ，尚处於中性水准位置，亦即仍适用於景气趋缓时的过度期，在景气及通膨风险两者的考 量之下，我们认为联准会并无降息的必要性。 在景气方面，尽管美国4Q06次级房贷违约率的提高引发房市景气疑虑，然13.3%的房贷违 约率并非新高纪录，且次级房贷占美国整体房贷市场约17%，以历史违约率最高为15%的比 率计算，次级房贷坏帐占房贷市场比率仅约2.5%。此外，目前就业市场的平均劳工时薪仍 在4%左右的水准，而房贷利率则维持在历史相对低档，所得与利率将是房市不至於走向崩 跌的主要支撑。现阶段而言，尽管相关经济数据皆持续呈现趋缓，然此为处於原本景气自 然循环的向下轨道，2Q07可望浮现触底迹象，5.25%的中性利率水准不至於对景气造成过 度威胁；且在物价方面，目前劳动时薪年增率仍处高档，在通膨压力未除之下，联准会并 无迫切降息的必要性。 在联准会会後声明出炉後，美股四大指数以上涨作收，值得留意的是，就历史经验而言， 美股与利率走势向来是趋於同步，因降息期间多半因基本面表现不佳所致。现阶段市场将 联准会降息预期与股市利多形成连结，导致景气趋缓的经济基本面未同步反映至股价表现 。在基本面尚未落底完成的同时，仍需留意股市後续恐面临下修的可能性。 -- 不要因为投资一次成功　就志得意满 投资理财是长久且持续的　应以平常心看待 --

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