圖文網誌板 https://shawntsai.blogspot.com/2018/08/myd.html ------------------------------------------------ ( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 ) 我比較喜歡金流投資，對於金流的要求，希望能夠像薪水一樣，「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」。 為了減少單一股息的波動對於金流的影響，持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為 美國產品多元成熟，標的以美國為主，旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。 因為可投資的標的多如繁星，故選擇標的以「目標」導向，選擇配息符合持續、穩定，有 成長的設定。 標的包含：REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )、BDCs、MLP、preferred stock、 Corporate bond & other，之後再確定標的各項資料是否值得投資。 緣由 若提到 持久穩定 配息，在美國除了各類債券、ETD ( Exchange Traded Debt )、優先股 與封閉型基金外，封閉型基金中的市政債基金一定不能忽略。 只是大多數封閉型市政債基金配息率介於 4 - 6% 中間，股利若再扣稅 30%，那麼不如購 買股票或共同基金比較划算，故封閉型市政債基金這幾年就擱置在旁邊。 直到今年中看到有人提問市政債是否不扣稅，才又引起我的興趣，利用手上三個券商試驗 看看，想不到結果令我訝異，市政債真的不扣 30% 的稅務！這樣 5% 上下的配息率可是 很不錯的產品。 去年到現在已經介紹過一系列封閉型市政債基金，若沒其他想法，這應該是這系列最後幾 篇。 本篇文章標的是封閉型市政債基金 ( CEF ) - MYD BlackRock MuniYield Fund 股利歷史紀錄 首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準，若無，因世界上的產品太 多，沒有繼續分析的必要，直接跳過。 MYD 從 1991 年開始月配息至今，符合 持續 近一年因升息的影響，價格與配息雖有調降，但都在情理之中，因為在這 26 年裡面的升 降息循環，配息與價格原本就隨著利率與市場狀況而有所更動。 MYD 是檔封閉型基金 相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定，因不受投資人的買賣，而需更動投 資標的。因為結構穩定，所以配息通常較開放型基金穩定。 其餘差異請見 「封閉型基金與共同 ( 開放型 ) 基金之異同」 一文。 股息的配發是否健全，這在封閉或是開放型基金，都是很重要的事情。 如何決定配發股息是否健全？則是看配息中到底有無本金，以及本金的比例多寡？適當或 小比例的本金發放是可接受的，但比例過高，則不健康。 配發本金，英文是 Return of Capital ( ROC )。 從星晨的資料來看，近幾年配息皆無配發本金 ( 紅色顯示 ) 再往前看金融海嘯時間，是否有本金發放的狀況 整個金融海嘯期間，皆無配發本金。更進一步看，從 1991 年成立到現在，整整 27 個年 頭，沒有一個月配發過本金，符合 健康，是相當不錯的穩定收益的商品。 全台灣沒有任何一檔境外基金辦得到，因為根本查不到共同基金從成立到現在 ( 並非引 進台灣到現在 )，歷年配息組成的公開資料，美國晨星網站也找不到。 當符合「 持續 且 穩定 」，以及 健康 的配息後，剩下的資料才值得花時間看，絕大多 數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除。 何謂市政債？ 市政債顧名思義，是由州政府、地方政府或其他管理當局。主要有兩種類型，一種是稅收 擔保債券，另一是收益債券。 稅收擔保條款中，常見的是一般條款的有限稅收擔保債券。其償債資金來源主要是公司營 業稅、公司所得稅與個人所得稅，收益來源較有保障。另一種收益債券資金的來源主要是 各種公共事業的營收。 其餘關於市政債的介紹，請見 「 美國市政債簡介與標的篩選 」一文。 基金介紹 BlackRock 發行多檔封閉型市政債基金，MYD 是資產排名第二，歷史悠久的封閉型基金。 BlackRock ( 貝萊德資產管理公司 ) 目前為全世界最大的資產管理、風險管理與顧問公 司。其成立於 1988 年，直到 1992 年從 BlackStone 集團獨立出來後，才改名為 BlackRock。 BlackRock 於 2006 年收購美林資產管理公司後，成為美國最大的資產管理公司。接著再 於 2009 年收購了巴克萊銀行的全球投資部門 ( Barclays Global Investors, BGI )， 變成了全世界最大的資產管理公司。這次收購的產品中，最有名的莫過於 iShare ( 安碩 ) 系列 ETF 也成了貝萊德旗下的產品。 BlackRock 從成立至今，有不少封閉型基金，創始 1988 年即有的 BKT ( 配息率： 5.11% ) 與 MVF ( 配息率：5.66% )，1989 年成立的 MEN ( 5.67% )，這三隻元老級的 封閉型基金，直到現在配息仍是穩定持續，屹立不搖。 BlackRock 封閉型基金的數量到 2007 年以前，已經有 66 檔，截至 2017 年中間增加 了七檔，達到 73 檔封閉型基金。 封閉型市政債 MYD 的投資目標希望投資級標的在 75% 以上，主要投資超過十年的長期債 券。 投資組合 MYD 市政債分部前四大是加州、伊利諾州、紐約與德克薩斯州，其中只有伊利諾州持續有 退休金的議題令人在意，其餘前七大州財政都沒什麼問題。 債券評級分布方面，投資級債券比例佔 85.49% ，A 級債券就佔了 70%，比例相當高。 票面利率的分布以 4% - 6% 為大宗。多數市政債都在這個區間。 到期日則以 20 至 30 年為主的長債。 價格費用 除了金融海嘯這段時間，大多維持在 12.5 - 15.5 元區間波動。 以歷史折溢價紀錄來看，折溢價都有，最近一年因為升息的關係，處於折價的狀態。以歷 史折溢價的狀況來判斷，是可以考慮買進的區間。 內扣費用方面，封閉型基金總內扣費用大部分比共同基金低。 此外因為封閉型基金結構穩定，通常會用槓桿來增加收益，以至於 總內扣費用 會加上 槓桿的利息費用，這樣容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的 利息支出，可以歸類在好的負債，這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )，實際上 並沒有。 為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真，內扣費用皆會提供不加上利息費用的調 整總內扣費用，顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個 網站不同 ) 調整後內扣費用 0.89%，槓桿利息是 0.85%，還算不錯。 槓桿方面，MYD 目前的槓桿是 38.24%。市政債的 CEF，通常因為債信等級高，槓桿率大 多比一般公司與高收益債券略高，保持在 30% - 40%。 介入價格 至於買入的時機與判斷方式，人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久，我也很想要， 只是這在次級市場中相當稀有。 因每個產品的特性不同，只用絕對報酬率來衡量有點可惜，有些產品，即使報酬率稍低， 都是值得買入，故買入時除了考慮 絕對 報酬率外，也可以參考 歷史 相對報酬率。 過去配息率的區間大約在 5.4 - 7% 中間。 MYD 配息穩定持續，可用平均股利法，設定固定報酬率來反推買入價位，並利用當前與歷 史報酬率相互參照，來決定是否最近買入或是留待觀察。 報酬率為 5% 買入價位為 14.64 7% 買入價位為 10.45 10% 買入價位為 7.32 目前購買，配息率約落在 5.45%。因市政債 CEF 不扣稅，所以可實拿。參考過去的報酬 率區間，以及折溢價的狀況，可以現在買入。 是否要加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素，則視各人投資喜好。 預扣稅款 美國券商第一 ( Firstrade ) 、嘉信 ( Schwab ) 與 TD 不會預扣 30%稅款。 IB 券商部分標的會預扣稅款，網友回應被預扣的部分可以申覆回來，此外，其他投資人 已經申覆過的標的，有機會買入不會再預扣稅款。 國內複委託，永豐不會預扣。國泰會預扣，但隔年不確定是否會退還。富邦已知有些市政 債開始不預扣稅款，但有些仍會預扣，然後隔年退回。 日盛會預扣，須主動要求協助退還，還不一定機會退回。元大需要花錢做分戶，才可能不 會扣。兆豐尚未有進一步消息。 最後整理 MYD 是 BlackRock 旗下資產第二大的封閉型市政債基金，從 1991 年現開始配息至今， 27 個年頭配息不但穩定且持續，而且皆無配發任何本金。 投資主要分布在加州、伊利諾州、紐約與德克薩斯州。債信方面，A 級以上佔 69.33%， 投資級債共佔 85.49%。票面利率多在 4-6%，以 20 - 30 年的長債佔多數。 費用方面，調整後內扣費用為 0.89%，槓桿費用是 0.85%，槓桿率介於封閉市政債的平均 槓桿內，約為 38.24%，對市政債類別來說，只要不超過 40%，還算安全。 歷史折溢平均約在 -1.24%，當低於這麼標準，可以考慮買進，當高於這個標準太多，儘 量觀察就好。 若以配息率來分，目前的配息率可以買進。 -- --

※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 36.224.254.52 ※ 文章網址: https://webptt.com/m.aspx?n=bbs/Foreign_Inv/M.1533379848.A.D20.html