图文网志板 https://shawntsai.blogspot.com/2018/08/myd.html ------------------------------------------------ ( 文章仅为商品经验与心得整理，并无任何投资建议 ) 我比较喜欢金流投资，对於金流的要求，希望能够像薪水一样，「 持续 且 稳定 」&「 最好能 成长 」。 为了减少单一股息的波动对於金流的影响，持股平均分散在不同的 国家 与 产品。因为 美国产品多元成熟，标的以美国为主，旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡。 因为可投资的标的多如繁星，故选择标的以「目标」导向，选择配息符合持续、稳定，有 成长的设定。 标的包含：REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )、BDCs、MLP、preferred stock、 Corporate bond & other，之後再确定标的各项资料是否值得投资。 缘由 若提到 持久稳定 配息，在美国除了各类债券、ETD ( Exchange Traded Debt )、优先股 与封闭型基金外，封闭型基金中的市政债基金一定不能忽略。 只是大多数封闭型市政债基金配息率介於 4 - 6% 中间，股利若再扣税 30%，那麽不如购 买股票或共同基金比较划算，故封闭型市政债基金这几年就搁置在旁边。 直到今年中看到有人提问市政债是否不扣税，才又引起我的兴趣，利用手上三个券商试验 看看，想不到结果令我讶异，市政债真的不扣 30% 的税务！这样 5% 上下的配息率可是 很不错的产品。 去年到现在已经介绍过一系列封闭型市政债基金，若没其他想法，这应该是这系列最後几 篇。 本篇文章标的是封闭型市政债基金 ( CEF ) - MYD BlackRock MuniYield Fund 股利历史纪录 首先看配息是否符合「持续且稳定」or「最好能成长」的标准，若无，因世界上的产品太 多，没有继续分析的必要，直接跳过。 MYD 从 1991 年开始月配息至今，符合 持续 近一年因升息的影响，价格与配息虽有调降，但都在情理之中，因为在这 26 年里面的升 降息循环，配息与价格原本就随着利率与市场状况而有所更动。 MYD 是档封闭型基金 相对於一般熟知的共同基金，封闭型基金结构较稳定，因不受投资人的买卖，而需更动投 资标的。因为结构稳定，所以配息通常较开放型基金稳定。 其余差异请见 「封闭型基金与共同 ( 开放型 ) 基金之异同」 一文。 股息的配发是否健全，这在封闭或是开放型基金，都是很重要的事情。 如何决定配发股息是否健全？则是看配息中到底有无本金，以及本金的比例多寡？适当或 小比例的本金发放是可接受的，但比例过高，则不健康。 配发本金，英文是 Return of Capital ( ROC )。 从星晨的资料来看，近几年配息皆无配发本金 ( 红色显示 ) 再往前看金融海啸时间，是否有本金发放的状况 整个金融海啸期间，皆无配发本金。更进一步看，从 1991 年成立到现在，整整 27 个年 头，没有一个月配发过本金，符合 健康，是相当不错的稳定收益的商品。 全台湾没有任何一档境外基金办得到，因为根本查不到共同基金从成立到现在 ( 并非引 进台湾到现在 )，历年配息组成的公开资料，美国晨星网站也找不到。 当符合「 持续 且 稳定 」，以及 健康 的配息後，剩下的资料才值得花时间看，绝大多 数写得很漂亮的投资商品，都会在这边删除。 何谓市政债？ 市政债顾名思义，是由州政府、地方政府或其他管理当局。主要有两种类型，一种是税收 担保债券，另一是收益债券。 税收担保条款中，常见的是一般条款的有限税收担保债券。其偿债资金来源主要是公司营 业税、公司所得税与个人所得税，收益来源较有保障。另一种收益债券资金的来源主要是 各种公共事业的营收。 其余关於市政债的介绍，请见 「 美国市政债简介与标的筛选 」一文。 基金介绍 BlackRock 发行多档封闭型市政债基金，MYD 是资产排名第二，历史悠久的封闭型基金。 BlackRock ( 贝莱德资产管理公司 ) 目前为全世界最大的资产管理、风险管理与顾问公 司。其成立於 1988 年，直到 1992 年从 BlackStone 集团独立出来後，才改名为 BlackRock。 BlackRock 於 2006 年收购美林资产管理公司後，成为美国最大的资产管理公司。接着再 於 2009 年收购了巴克莱银行的全球投资部门 ( Barclays Global Investors, BGI )， 变成了全世界最大的资产管理公司。这次收购的产品中，最有名的莫过於 iShare ( 安硕 ) 系列 ETF 也成了贝莱德旗下的产品。 BlackRock 从成立至今，有不少封闭型基金，创始 1988 年即有的 BKT ( 配息率： 5.11% ) 与 MVF ( 配息率：5.66% )，1989 年成立的 MEN ( 5.67% )，这三只元老级的 封闭型基金，直到现在配息仍是稳定持续，屹立不摇。 BlackRock 封闭型基金的数量到 2007 年以前，已经有 66 档，截至 2017 年中间增加 了七档，达到 73 档封闭型基金。 封闭型市政债 MYD 的投资目标希望投资级标的在 75% 以上，主要投资超过十年的长期债 券。 投资组合 MYD 市政债分部前四大是加州、伊利诺州、纽约与德克萨斯州，其中只有伊利诺州持续有 退休金的议题令人在意，其余前七大州财政都没什麽问题。 债券评级分布方面，投资级债券比例占 85.49% ，A 级债券就占了 70%，比例相当高。 票面利率的分布以 4% - 6% 为大宗。多数市政债都在这个区间。 到期日则以 20 至 30 年为主的长债。 价格费用 除了金融海啸这段时间，大多维持在 12.5 - 15.5 元区间波动。 以历史折溢价纪录来看，折溢价都有，最近一年因为升息的关系，处於折价的状态。以历 史折溢价的状况来判断，是可以考虑买进的区间。 内扣费用方面，封闭型基金总内扣费用大部分比共同基金低。 此外因为封闭型基金结构稳定，通常会用杠杆来增加收益，以至於 总内扣费用 会加上 杠杆的利息费用，这样容易产生封闭型总内扣费用也跟共同基金一样高的错觉 ( 杠杆的 利息支出，可以归类在好的负债，这跟单纯侵蚀投资人报酬率的内扣费用不同 )，实际上 并没有。 为避免跟共同基金、 ETF比较总内扣费用时失真，内扣费用皆会提供不加上利息费用的调 整总内扣费用，显示为 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每个 网站不同 ) 调整後内扣费用 0.89%，杠杆利息是 0.85%，还算不错。 杠杆方面，MYD 目前的杠杆是 38.24%。市政债的 CEF，通常因为债信等级高，杠杆率大 多比一般公司与高收益债券略高，保持在 30% - 40%。 介入价格 至於买入的时机与判断方式，人都常希望稳定又能够高，还能够持续长久，我也很想要， 只是这在次级市场中相当稀有。 因每个产品的特性不同，只用绝对报酬率来衡量有点可惜，有些产品，即使报酬率稍低， 都是值得买入，故买入时除了考虑 绝对 报酬率外，也可以参考 历史 相对报酬率。 过去配息率的区间大约在 5.4 - 7% 中间。 MYD 配息稳定持续，可用平均股利法，设定固定报酬率来反推买入价位，并利用当前与历 史报酬率相互参照，来决定是否最近买入或是留待观察。 报酬率为 5% 买入价位为 14.64 7% 买入价位为 10.45 10% 买入价位为 7.32 目前购买，配息率约落在 5.45%。因市政债 CEF 不扣税，所以可实拿。参考过去的报酬 率区间，以及折溢价的状况，可以现在买入。 是否要加上美国大盘、类股行情、技术分析等等因素，则视各人投资喜好。 预扣税款 美国券商第一 ( Firstrade ) 、嘉信 ( Schwab ) 与 TD 不会预扣 30%税款。 IB 券商部分标的会预扣税款，网友回应被预扣的部分可以申覆回来，此外，其他投资人 已经申覆过的标的，有机会买入不会再预扣税款。 国内复委托，永丰不会预扣。国泰会预扣，但隔年不确定是否会退还。富邦已知有些市政 债开始不预扣税款，但有些仍会预扣，然後隔年退回。 日盛会预扣，须主动要求协助退还，还不一定机会退回。元大需要花钱做分户，才可能不 会扣。兆丰尚未有进一步消息。 最後整理 MYD 是 BlackRock 旗下资产第二大的封闭型市政债基金，从 1991 年现开始配息至今， 27 个年头配息不但稳定且持续，而且皆无配发任何本金。 投资主要分布在加州、伊利诺州、纽约与德克萨斯州。债信方面，A 级以上占 69.33%， 投资级债共占 85.49%。票面利率多在 4-6%，以 20 - 30 年的长债占多数。 费用方面，调整後内扣费用为 0.89%，杠杆费用是 0.85%，杠杆率介於封闭市政债的平均 杠杆内，约为 38.24%，对市政债类别来说，只要不超过 40%，还算安全。 历史折溢平均约在 -1.24%，当低於这麽标准，可以考虑买进，当高於这个标准太多，尽 量观察就好。 若以配息率来分，目前的配息率可以买进。 -- --

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