網誌好讀版 https://shawntsai.blogspot.tw/2017/08/mpv.html ---------------------------------------------- ( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 ) 我比較喜歡金流投資，對於金流的要求，希望能夠像薪水一樣，「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」。 為了減少單一股息的波動對於金流的影響，持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為 美國產品多元成熟，標的以美國為主，旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。 因為可投資的標的多如繁星，故選擇標的以「目標」導向，選擇配息符合持續、穩定，有 成長的設定。 標的包含：REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )、BDCs、MLP、preferred stock & other，之後再確定標的各項資料是否值得投資。 本篇文章標的是投資公司債的封閉式基金 ( CEF ) - MPV Barings Participation Investors ( 霸菱 ) 股利歷史紀錄 首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準，若無，因世界上的產品太 多，沒有繼續分析的必要，直接跳過。 MPV 每季配息從 1989 年開始到現在，符合 持續 這檔封閉型基金的歷史相當久，民國 78 年成立，整體配息算是穩定，上下變動不大，符 合 穩定，可以花些時間再看看這是什麼基金。 MPV 是檔封閉型基金 相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定，因為不受到投資人買賣的影響，而 需更動投資的標的。但不管是封閉或開放，配發的股息是否健全，則是看配息中到底有無 本金？以及本金的比例多寡？比例過高，則是相當不理想的標的。 配發本金的比例，英文是 Return of Capital ( ROC ) 從晨星的資料來看，近五年無本金的配發 ( 紅色顯示 )。 再往前看金融海嘯時間，是否有本金發放的狀況，因為沒有網站提供過往的資料，以霸菱 官方文件為主。 整個金融海嘯期間，沒有配本金，整整 28 年來沒配過本金，符合 健康。 當符合「 持續 且 穩定 」，以及 健康 的配息後，剩下的資料才值得花時間看，絕大多 數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除。 基金介紹 MPV 是由霸菱投信在 1988 年所發行的封閉式債券基金，因為是季配，第一次股息發放從 1989 年開始，其目的在提供資本與收入的增長，主要操作非投資級的公司債，該部分業 務不超過 75%，不透過中介，直接向公司購買可在公開市場交易長期債務，其餘才購買投 資級別公司債與可轉換優先股。 投資組合 MPV 的投資組合 ( portfolio ) 非投資級別未掛牌交易的收益債共佔 61%。 前十大持股產業如下，以 食品 與 消費型產品 為主 前十大持股公司如下 持有超過 2% 的公司有三家：Panos Brands LCC、Veritext Corporation、CG Holdings Mfg Co. 。 Panos Brands LCC 是一家強調自然有機的健康食品公司，主要提供給美國與加拿大兩國 ，共約 13 個品牌的食品。 Veritext Corporation 專精於協助法庭案件的紀錄與管理，旁及各個專案管理、遠距會 議、數位記錄等等。 CG Holdings Mfg Co. 是汽車、農業、重型車和其他車種的塗層供應商。 前三大都是沒怎麼聽過的公司，更別提其他 購買公司的信用評等的分佈資料，在晨星網站與送交美國證管會的文件中，找不到相關公 司的信用評等資料。 投資國家主要是美國 價格費用 歷史價格狀況，MPV 大部分處於溢價，偶有折價狀況 內扣費用方面，封閉型基金總內扣費用大部分介於共同基金與 ETF 中間，因為封閉型基 金結構穩定，通常會用槓桿來增加收益，以至於總內扣費用會加上槓桿的利息費用，容易 產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的利息支出，可以歸類在好的 負債，這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )。 為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真，內扣費用皆會提供不加上利息費用的調 整總內扣費用，顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個 網站不同 ) 扣除掉因槓桿產生的利息費用 0.44% ，調整後總內扣費用為 1.35%。至於槓桿的比率約 在 9.51%，算是很低的槓桿。 投資表現 投資表現方面分 年度 與 歷年總回報 兩方面來看： 先看年度表現與同類型投資比較，在 2010、11、14、15、16 幾個年度皆比同類型好。 歷年總回報方面，3 年以上總回報較佳，因 2016 與今年輸同類型基金表現，故一年累積 總回報較差。 介入價格 至於買入的時機與判斷方式，人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久，我也很想要， 只是這在次級市場中相當稀有。 因每個產品的特性不同，只用絕對報酬率來衡量有點可惜，有些產品，即使報酬率稍低， 都是值得買入，故買入時除了考慮 絕對 報酬率外，也可以參考 歷史 相對報酬率。 過去報酬率的區間大約在 7% - 9% 中間 MPV配息穩定持續，可用平均股利法，設定固定報酬率來，反推買入價位，並利用當前與 歷史報酬率相互參照，來決定是否最近買入或是留待觀察。 報酬率為 5% 買入價位為 21.60 7% 買入價位為 15.42 10% 買入價位為 9.60 目前雖已漲了一段時間，但稅前報酬率仍落在 7% - 8% 中間，大約是 7.3%，若扣除 30% 稅，報酬率落在 5.0% - 5.6% 。 參考過去的報酬率區間，可以現在買入，也可等到價位下降至 12 元左右再入場，是否要 加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素，則視各人投資喜好。 最後整理 MPV 是一檔封閉型公司債基金，從 1989 年開始配息，配息 28 年來持續穩定且健康，沒 有配任何本金。 投資分佈主要是美國的非投資級具有股權性質的公司債，歷史價格常處於溢價狀況，槓桿 率只有 9.51%，相當安全，槓桿利息 0.44%，調整後內扣費用為 1.35%，比一般開放債基 便宜很多。歷史稅前報酬率區間約落在 7% - 9% 。目前約 7.3%。 雖然 MPV 購買的非投資級的公司債，但綜觀 28 年來的歷史，績效良好，實在有很強的 說服力與實績證明。 雖然 過去績效不代表未來績效，但若「 沒有過去績效，也別說未來會有多美好 」，先 證明給投資人看，基金辦得到，剩下再談。大部分標榜配息良好的共同基金，號稱值得持 有到退休時，翻開過去的歷史，只有八個字形容：滿目瘡痍，慘不忍睹。 以下特別感謝 Tivo 老師提供 : ) --

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