網誌好讀版 http://ufshanno.pixnet.net/blog/post/65540524 ------------------------------------------------ ( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 ) 我是一個金流投資者 對於金流的設定，希望能夠像薪水一樣 「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」 為減少單一股息的波動對於金流的影響 持股平均分散在不同的 國家 與 產品 因為美國產品多元成熟，標的以美國為主 旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡 因產品多如繁星，故選擇標的以目標導向 選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定 標的包含： REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI ) BDCs、MLP、preferred stok & other 之後再確定標的各項資料是否值得投資 本篇文章標的是美國固定收益系列之一 交易所交易債券 ( ETD ) - CTBB Qwest Corporation, 6.50% Notes due 9/1/2056 一檔到期日是 2056/09/01 的 高級票據 以收購價 25 元來計算，報酬率每年是 6.5% ETD 全文是 exchange-traded debt 顧名思義是在證券交易所交易的債券 會這樣表示主因債券都在債市交易 但 ETD 在證券交易所交易 因為發行面額通常較小，又名為 Baby bond 因 ETD 選擇的條件跟優先股很像 台灣有些券商常把 ETD 與優先股混合標示 但本質上這兩者不同，一種是債券，一種是股票 在優先順序上，ETD 屬於次順位債 ( subordinated debt ) 順位低於無擔保公司債，但高於可賴帳的優先股 因為為償債順序是次順位，故利率較公司債高 再者 ETD 發的不是股利 ( Dividend )，是利息 ( Interest ) 利息不用扣除 30% 的預扣稅款 這更是對台灣投資人有利之處 所以券商混雜表示不扣稅的優先股 應該分別表示為 ADR 發行的優先股，與 ETD 較好 CTBB 是 CTL 在 2016/08 發行的高級票據 CTBB - Q.jpg 根據 Quantumonline 的資料 到期日是 2056/09/01，第一次招回日是 2021/09/01 以 25 美元發行，利率是 6.5% 利息以季發放，分別是 3,6,9,12 四個月分 債信評等是 BBB- 目前市場還能夠交易，同樣是 CTL 發行的 ETD 列表如下 有些已過第一次招回時間 CTBB - CTL ETD list.jpg 是否要購買，可以分成一些層面來看 我比較習慣的步驟如下： 1. 先用 信評 與 報酬率 篩選 因為 ETD 與優先股很多，沒辦法一檔檔研究 先用信評與報酬率篩選，剩下的標的會少很多 2. 計算距離 第一次招回時間 與 目前價格 距第一次招回前，是否有足夠的時間 萬一買貴，還有點利息可以補償 目前購買價格如果超過招回價格太多 那麼就等等看，或換標的，不急著買 3. 確定母公司體質 母公司體質我會先看是否有穩定持續且健康的股利 如果股利不穩定或不健康，才去看財報 若股利不持續，那就跳過 此外，如果母公司價格在 8 元以下，那麼別碰 4. 翻閱 IPO prospectus ( 招股說明書 ) 進展到這一個步驟通常都會想要買 只是仍看看 IPO prospectus，確定有無異常事項 不過講老實話，常常喜歡偷懶不想看 CTBB 信評是 BBB-，報酬率目前約落在 6.5% 因利息不扣稅，故 6.5% 是還不錯的固定收益 目前價格是 24.9 上下，近一年價格如下 CTBB - price.jpg 第一次招回時間是 2021/09 距離現在還有 16 ~ 17 次的配息 目前只要是小於 25 元的價格買進 只要在到期日以前公司沒問題，都可一直收到 6.5% 的固定利息 等於保本保息 CTBB 的母公司是 CenturyLink ( CTL )，創立於 1968 年 是僅次於 AT&T 與 Verison 的第三大固網電訊公司 1999 年選入 S&P 500 指數 歷年經由不斷併購，擴大本身的業務 個人評斷母公司的方法比較簡單 從 財報 的角度來看，公司營運賺錢後 扣除所有成本剩下淨利 淨利再扣除各種投資項目與負債，最後才是可配發股利 簡單地說，最末端的股利如能夠持續健康發放 那麼 ETD 的利息與優先股的股利通常會發放 CTL 歷年股利配發紀錄如下 CTL - dividend.jpg CTL 歷年以來，股利持續穩定地發放 至於發放的股利是否健康 公司用 每股盈餘 或 每股自由現金流 是否 大於 每股配息 CTL - eps.jpg 近十年的狀況皆是每股自由現金流大於每股配息 至於每股盈餘則是參考，因為盈餘不等於現金 所以 Payout Ratio 也只是參考 因為是以每股盈餘為基礎來計算 CTL 未來的狀況呢？其實不知道 接著來看看 CTL 的獲利能力 CTL - income.jpg 看起來獲利能力是有的 綠色是 營收，藍色是 營業利潤率 紅色是 淨利率，黃色是 每股營業現金流 那麼營業收入是否能夠償還債務呢？ 因為 CTL 的債務近年衝高不少 這邊用 Cash Flow Ratio ( 現金流量比率 ) 來看 Cash Flow Ratio = 營業現金流 / 流動性負債 現金流量比率最好大於 100% 代表企業從營業的獲利能夠足夠償還流動性債務 2013 2014 2015 2016 營業現金流 5559 5188 5152 4608 流動性負債 4409 3918 4606 5349 ( 資料：Advfn ) 近四年中，前三年都大於 100%，去年沒有 故簡單來說 CTL 目前的營運都可以產生足夠的獲利來支付流動性債務 但去年度首次無法達到 公司因應近幾年業務的變化與現金流量的下降 預計收購 Level 3 後，可以帶來營業金流的增加 預計出賣 Data center 換取現金 跟換取少量 Global secure infrastructure company 的股份 如果順利，可以為公司的營運帶來穩定的變化 ( 特別感謝 唐頂舜 先生，協助我解決不少疑惑 ) 至於買入的時機與判斷方式 人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久 我也很想要，只是這在次級市場中相當稀有 而且每個產品的特性不同 想要用絕對報酬率來衡量每個產品 實在有點可惜，因為有些產品 即使報酬率稍低，都是值得買入配置 故買入時除了考慮絕對報酬率外 也可以參考歷史的相對報酬率 去年底以來的價格都小於收購價 25 元 今年價格位於 24.5-24.9中間 目前歷史價格中位數約莫是 24 元上下 依價格反推平均買入報酬率約落在 6.51-6.6% 左右 跟發行時的票面利率差不多，其實都可買入 CTL 目前還有以下幾個 ETD 仍未贖回 CTL - ETD list.jpg 其中小於招回價格 25元，除了 CTBB，還有 CTY 至於 CTDD 是今年才剛發行，目前價格位於 25 - 25.05 之間 只要收一次股利就可打平成本 最後做個整理 CTBB 是 CTL 在 2016/08 發行的 ETD 債信評等為 BBB- 第一次招回時間是 2021/09/01 ，到期日是 2056/09/01 以 25 美元發行，票面利率是 6.5% 利息以季發放，分別是 3,6,9,12 四個月分 母公司 CTL 配息持續且健康 獲利能力足夠支付流動性債務 目前的價格皆可以考慮擁有 其他還有 CTY 與 CTDD 也是 --

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