网志好读版 http://ufshanno.pixnet.net/blog/post/65540524 ------------------------------------------------ ( 文章仅为商品经验与心得整理，并无任何投资建议 ) 我是一个金流投资者 对於金流的设定，希望能够像薪水一样 「 持续 且 稳定 」&「 最好能 成长 」 为减少单一股息的波动对於金流的影响 持股平均分散在不同的 国家 与 产品 因为美国产品多元成熟，标的以美国为主 旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡 因产品多如繁星，故选择标的以目标导向 选择配息符合持续、稳定，有成长的设定 标的包含： REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI ) BDCs、MLP、preferred stok & other 之後再确定标的各项资料是否值得投资 本篇文章标的是美国固定收益系列之一 交易所交易债券 ( ETD ) - CTBB Qwest Corporation, 6.50% Notes due 9/1/2056 一档到期日是 2056/09/01 的 高级票据 以收购价 25 元来计算，报酬率每年是 6.5% ETD 全文是 exchange-traded debt 顾名思义是在证券交易所交易的债券 会这样表示主因债券都在债市交易 但 ETD 在证券交易所交易 因为发行面额通常较小，又名为 Baby bond 因 ETD 选择的条件跟优先股很像 台湾有些券商常把 ETD 与优先股混合标示 但本质上这两者不同，一种是债券，一种是股票 在优先顺序上，ETD 属於次顺位债 ( subordinated debt ) 顺位低於无担保公司债，但高於可赖帐的优先股 因为为偿债顺序是次顺位，故利率较公司债高 再者 ETD 发的不是股利 ( Dividend )，是利息 ( Interest ) 利息不用扣除 30% 的预扣税款 这更是对台湾投资人有利之处 所以券商混杂表示不扣税的优先股 应该分别表示为 ADR 发行的优先股，与 ETD 较好 CTBB 是 CTL 在 2016/08 发行的高级票据 CTBB - Q.jpg 根据 Quantumonline 的资料 到期日是 2056/09/01，第一次招回日是 2021/09/01 以 25 美元发行，利率是 6.5% 利息以季发放，分别是 3,6,9,12 四个月分 债信评等是 BBB- 目前市场还能够交易，同样是 CTL 发行的 ETD 列表如下 有些已过第一次招回时间 CTBB - CTL ETD list.jpg 是否要购买，可以分成一些层面来看 我比较习惯的步骤如下： 1. 先用 信评 与 报酬率 筛选 因为 ETD 与优先股很多，没办法一档档研究 先用信评与报酬率筛选，剩下的标的会少很多 2. 计算距离 第一次招回时间 与 目前价格 距第一次招回前，是否有足够的时间 万一买贵，还有点利息可以补偿 目前购买价格如果超过招回价格太多 那麽就等等看，或换标的，不急着买 3. 确定母公司体质 母公司体质我会先看是否有稳定持续且健康的股利 如果股利不稳定或不健康，才去看财报 若股利不持续，那就跳过 此外，如果母公司价格在 8 元以下，那麽别碰 4. 翻阅 IPO prospectus ( 招股说明书 ) 进展到这一个步骤通常都会想要买 只是仍看看 IPO prospectus，确定有无异常事项 不过讲老实话，常常喜欢偷懒不想看 CTBB 信评是 BBB-，报酬率目前约落在 6.5% 因利息不扣税，故 6.5% 是还不错的固定收益 目前价格是 24.9 上下，近一年价格如下 CTBB - price.jpg 第一次招回时间是 2021/09 距离现在还有 16 ~ 17 次的配息 目前只要是小於 25 元的价格买进 只要在到期日以前公司没问题，都可一直收到 6.5% 的固定利息 等於保本保息 CTBB 的母公司是 CenturyLink ( CTL )，创立於 1968 年 是仅次於 AT&T 与 Verison 的第三大固网电讯公司 1999 年选入 S&P 500 指数 历年经由不断并购，扩大本身的业务 个人评断母公司的方法比较简单 从 财报 的角度来看，公司营运赚钱後 扣除所有成本剩下净利 净利再扣除各种投资项目与负债，最後才是可配发股利 简单地说，最末端的股利如能够持续健康发放 那麽 ETD 的利息与优先股的股利通常会发放 CTL 历年股利配发纪录如下 CTL - dividend.jpg CTL 历年以来，股利持续稳定地发放 至於发放的股利是否健康 公司用 每股盈余 或 每股自由现金流 是否 大於 每股配息 CTL - eps.jpg 近十年的状况皆是每股自由现金流大於每股配息 至於每股盈余则是参考，因为盈余不等於现金 所以 Payout Ratio 也只是参考 因为是以每股盈余为基础来计算 CTL 未来的状况呢？其实不知道 接着来看看 CTL 的获利能力 CTL - income.jpg 看起来获利能力是有的 绿色是 营收，蓝色是 营业利润率 红色是 净利率，黄色是 每股营业现金流 那麽营业收入是否能够偿还债务呢？ 因为 CTL 的债务近年冲高不少 这边用 Cash Flow Ratio ( 现金流量比率 ) 来看 Cash Flow Ratio = 营业现金流 / 流动性负债 现金流量比率最好大於 100% 代表企业从营业的获利能够足够偿还流动性债务 2013 2014 2015 2016 营业现金流 5559 5188 5152 4608 流动性负债 4409 3918 4606 5349 ( 资料：Advfn ) 近四年中，前三年都大於 100%，去年没有 故简单来说 CTL 目前的营运都可以产生足够的获利来支付流动性债务 但去年度首次无法达到 公司因应近几年业务的变化与现金流量的下降 预计收购 Level 3 後，可以带来营业金流的增加 预计出卖 Data center 换取现金 跟换取少量 Global secure infrastructure company 的股份 如果顺利，可以为公司的营运带来稳定的变化 ( 特别感谢 唐顶舜 先生，协助我解决不少疑惑 ) 至於买入的时机与判断方式 人都常希望稳定又能够高，还能够持续长久 我也很想要，只是这在次级市场中相当稀有 而且每个产品的特性不同 想要用绝对报酬率来衡量每个产品 实在有点可惜，因为有些产品 即使报酬率稍低，都是值得买入配置 故买入时除了考虑绝对报酬率外 也可以参考历史的相对报酬率 去年底以来的价格都小於收购价 25 元 今年价格位於 24.5-24.9中间 目前历史价格中位数约莫是 24 元上下 依价格反推平均买入报酬率约落在 6.51-6.6% 左右 跟发行时的票面利率差不多，其实都可买入 CTL 目前还有以下几个 ETD 仍未赎回 CTL - ETD list.jpg 其中小於招回价格 25元，除了 CTBB，还有 CTY 至於 CTDD 是今年才刚发行，目前价格位於 25 - 25.05 之间 只要收一次股利就可打平成本 最後做个整理 CTBB 是 CTL 在 2016/08 发行的 ETD 债信评等为 BBB- 第一次招回时间是 2021/09/01 ，到期日是 2056/09/01 以 25 美元发行，票面利率是 6.5% 利息以季发放，分别是 3,6,9,12 四个月分 母公司 CTL 配息持续且健康 获利能力足够支付流动性债务 目前的价格皆可以考虑拥有 其他还有 CTY 与 CTDD 也是 --

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