〈分析〉愈治療 傷愈重？央行錯估情勢 危機處理反加重通膨 鉅亨網黃欣．綜合外電 2008 / 05 / 29 星期四 20:32 在全球各國，不管是新興國家或已開發國家都面臨著日益嚴重的通膨壓力，但英國《金融 時報》專欄主筆Wolfgang Munchau卻指出，各國央行嚴重錯估了通膨情勢。 數個月前，許多經濟評論者還擔心1930年代全球大蕭條重演，但 Munchau說，現今的經濟 情勢與1930年代並不相似，若有哪個歷史片段會重演，也該是1970年代。當時和現在，高 油價都讓物價全面提升，而央行們也都容忍物價揚升，當時這是錯誤，現在仍是錯的。 據Morgan Stanley總經理Joachim Fels的估計，今(2008)年全球平均通膨成長率約在5.4% ，但全球貨幣市場平均利率僅4.3%。這表示，短期內全球仍將處於負利率時代。由於寬鬆 的貨幣政策已延續超過10年， Munchau認為通膨壓力早已深植在全球各個經濟體中。 最初，通膨壓力隱藏在一連串的資產泡沫中。但當過多的資金不再追逐過多的資產，它便 轉而追逐過量的商品。 而當各國央行仍對自身的政策感到自滿，通膨也在持續往上爬。在美國地區，近來一項調 查顯示，人們預期通膨將增加超過5%。 Munchau預估，現在美聯儲(Fed)的基金利率，和 與中期物價一致的利率間的落差，可能高達數百基點。這就像是1970年代的情況重演。歐 洲的通膨也高於歐洲央行 (ECB)預期，只是情況還未完全失控。 然而，1970年代與今日的差別在於，現在並沒有薪資膨脹的情況。這正說明了為何目前的 實質通膨率較為溫和。這可能是因為勞動市場解除管制和全球化，但物價猛漲、薪水不漲 也並非好事。 實質薪資下降表示可支出收入的下降，再加上信貸緊縮，表示借貸消費將減少。這兩項因 素在德國2000年代初期經濟蕭條也曾發生。現在其他地區亦是如此，而且更為嚴重，對全 球金融體系產生威脅。當購買力和信用都下降時，購買活動自然會減少。但民間消費佔 GDP構成比重相當大，消費意願的長期降低，將會冷卻未來數年的全球經濟成長。 Munchau 認為，如此一來，全球可能會興起更多的貿易保護措施，但這也將進一步使全球 經濟成長減緩。這並非必然，而會是政策決定的結果。最終一定會有人為了保護自身利益 而反對全球化，而如果這真的發生，情況就會變得比1970年代更糟，起碼當時的全球貿易 非常自由。 全球經濟的重整，正發生在停滯性通膨與可能興起的保護主義中－這種情形非常不理想。 通膨也會影響全球的資金流向。相較於經濟理論中所說的，在繁榮時期，經常帳盈餘國家 就是資本淨出口者，但以美國通膨高升情形下，這些國家會發現，要維持他們的貨幣釘住 美元實在有困難。 意指在2001年後有些國家匯率仍釘住美元的「Bretton Woods II」金融體系的終結，將會 導致進入美國的外資資金縮減，和美國實質利率的上升。美國和歐洲現已不再扮演消費者 的角色，以此為憑藉的金融機制也將停止運轉。而通膨率愈高，調整就愈困難。 只是，市場上仍然有人認為，通縮會是比通膨更嚴重的威脅。有些評論人士認為，美國經 濟若進入衰退，通膨問題自然就會隨之改善；他們也預測，美國經濟的放緩可以讓全球對 於石油和其他原物料的需求下降。這與另一種論點一致：金融危機是個別事件，而最好的 政策回應就是支持經濟成長。 不過，《金融時報》主筆 Munchau有非常不同的看法。他一直認為，全球經濟重整與金融 危機其實是一體兩面。超過10年的極端貨幣擴張，使美國不穩固的消費行為加速、使對新 興市場的不穩定投資加速，使一連串的資產泡沫化加速。從房地產、信用市場、股市到現 在的原物料，泡沫的破碎觸發了金融危機，而貨幣政策又對金融危機反應過度，製造出更 多通膨，加重金融體系的壓力。 所有危機都有結束的時候，但這次，調整期可能本不該這麼長，本不該這麼痛苦。 Munchau說，危機處理政策帶來的損害，可能反比危機本身帶來的更多。 --

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