〈分析〉愈治疗 伤愈重？央行错估情势 危机处理反加重通膨 钜亨网黄欣．综合外电 2008 / 05 / 29 星期四 20:32 在全球各国，不管是新兴国家或已开发国家都面临着日益严重的通膨压力，但英国《金融 时报》专栏主笔Wolfgang Munchau却指出，各国央行严重错估了通膨情势。 数个月前，许多经济评论者还担心1930年代全球大萧条重演，但 Munchau说，现今的经济 情势与1930年代并不相似，若有哪个历史片段会重演，也该是1970年代。当时和现在，高 油价都让物价全面提升，而央行们也都容忍物价扬升，当时这是错误，现在仍是错的。 据Morgan Stanley总经理Joachim Fels的估计，今(2008)年全球平均通膨成长率约在5.4% ，但全球货币市场平均利率仅4.3%。这表示，短期内全球仍将处於负利率时代。由於宽松 的货币政策已延续超过10年， Munchau认为通膨压力早已深植在全球各个经济体中。 最初，通膨压力隐藏在一连串的资产泡沫中。但当过多的资金不再追逐过多的资产，它便 转而追逐过量的商品。 而当各国央行仍对自身的政策感到自满，通膨也在持续往上爬。在美国地区，近来一项调 查显示，人们预期通膨将增加超过5%。 Munchau预估，现在美联储(Fed)的基金利率，和 与中期物价一致的利率间的落差，可能高达数百基点。这就像是1970年代的情况重演。欧 洲的通膨也高於欧洲央行 (ECB)预期，只是情况还未完全失控。 然而，1970年代与今日的差别在於，现在并没有薪资膨胀的情况。这正说明了为何目前的 实质通膨率较为温和。这可能是因为劳动市场解除管制和全球化，但物价猛涨、薪水不涨 也并非好事。 实质薪资下降表示可支出收入的下降，再加上信贷紧缩，表示借贷消费将减少。这两项因 素在德国2000年代初期经济萧条也曾发生。现在其他地区亦是如此，而且更为严重，对全 球金融体系产生威胁。当购买力和信用都下降时，购买活动自然会减少。但民间消费占 GDP构成比重相当大，消费意愿的长期降低，将会冷却未来数年的全球经济成长。 Munchau 认为，如此一来，全球可能会兴起更多的贸易保护措施，但这也将进一步使全球 经济成长减缓。这并非必然，而会是政策决定的结果。最终一定会有人为了保护自身利益 而反对全球化，而如果这真的发生，情况就会变得比1970年代更糟，起码当时的全球贸易 非常自由。 全球经济的重整，正发生在停滞性通膨与可能兴起的保护主义中－这种情形非常不理想。 通膨也会影响全球的资金流向。相较於经济理论中所说的，在繁荣时期，经常帐盈余国家 就是资本净出口者，但以美国通膨高升情形下，这些国家会发现，要维持他们的货币钉住 美元实在有困难。 意指在2001年後有些国家汇率仍钉住美元的「Bretton Woods II」金融体系的终结，将会 导致进入美国的外资资金缩减，和美国实质利率的上升。美国和欧洲现已不再扮演消费者 的角色，以此为凭藉的金融机制也将停止运转。而通膨率愈高，调整就愈困难。 只是，市场上仍然有人认为，通缩会是比通膨更严重的威胁。有些评论人士认为，美国经 济若进入衰退，通膨问题自然就会随之改善；他们也预测，美国经济的放缓可以让全球对 於石油和其他原物料的需求下降。这与另一种论点一致：金融危机是个别事件，而最好的 政策回应就是支持经济成长。 不过，《金融时报》主笔 Munchau有非常不同的看法。他一直认为，全球经济重整与金融 危机其实是一体两面。超过10年的极端货币扩张，使美国不稳固的消费行为加速、使对新 兴市场的不稳定投资加速，使一连串的资产泡沫化加速。从房地产、信用市场、股市到现 在的原物料，泡沫的破碎触发了金融危机，而货币政策又对金融危机反应过度，制造出更 多通膨，加重金融体系的压力。 所有危机都有结束的时候，但这次，调整期可能本不该这麽长，本不该这麽痛苦。 Munchau说，危机处理政策带来的损害，可能反比危机本身带来的更多。 --

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