◆美國股債市─次貸危機疑慮漸低 金融股領軍反彈 美國股市上週在大型券商雷曼兄弟與瑞士銀行的發股募資計劃獲得市場良好反應下，由金 融類股率先大漲，帶領大盤勁揚，雖然聯準會主席柏南克公開坦承美經濟確有衰退可能， 以及稍後政府公布的就業數據中，顯示三月份非農就業人口減少幅度高於預期。但在信用 市場逐漸走出陰影的利多下，美股演出2006年八月以來單週最佳漲幅，道瓊及標普500股 價指數一週分別上漲3.2%和4.2%，那斯達克指數則上漲4.9%。在債市方面，市場對於信貸 市場的利多反映程度大致上亦高過就業報告不如預期的利空，使美國十年期政府公債殖利 率一週上漲1.1%，來到3.48%；三十年期公債殖利率則是小跌0.46%至4.32%。 聯準會主席柏南克週三在國會聽證會中，表示美國經濟上半年成長幅度並不大，甚至還可 能陷入輕微衰退，但由於在一連串的降息行動以及布希政府的減稅計劃注入資金下，經濟 在下半年將可望因貨幣與財政政策發酵而轉強。柏南克除了首度鬆口表示經濟可能衰退外 ，亦對通貨膨脹問題持續表達關切，這可能表示聯準會的降息動作即將接近尾聲。 重要經濟數據方面，週四公布的上週初請失業金人數增加3.8萬人至40.7萬人，超出市場 預期的36.6萬人。週五發表的就業報告則續添市場的疑慮，美國勞工部表示，三月非農業 就業人口減少8萬人，減少幅度較原先市場預期的減少5萬人來得高，三月失業率亦從二月 的4.8％上升至5.1％。就業情況的不如預期也反映了柏南克對經濟發展轉向保守的發言， 然而市場對於這項消息並未以給予高度負面反應，原因是失業率向來為一落後指標，而柏 南克遲遲不願表示景氣是非已經衰退，也是因為他必須嚴守學術定義，以事後數據來對過 去情況下定論，因此這些數據與觀點多傾向於反映過去，而非投資人最關注的未來。市場 在面對失業數據的反應，表示最壞的情況可能已過，對未來的看法仍不悲觀。 企業消息部分，券商雷曼兄弟公司宣布募資計劃，規模由原定的3000萬美元提高到了40億 美元，並表示市場需求量遠超過供給量。這項計劃消除了外界一直擔心其步上貝爾斯登的 後塵的疑慮，而市場對新股的需求量超出原先預期，則代表市場認為次貸風暴可能已進入 尾聲，有意逢低承接受挫最重的金融類股，因此帶動了全球性的金融股大漲。此外，週五 雷曼兄弟分析師在報告中分析，金融業迄今已確定的資產減記金額約為3000億美元，年底 前可能還會減記1000億美元達到4000億美元的減損總額，低於瑞士銀行二月報告中高達 6000億美元的預估值。在其他類股部分，由於原油價格回升，支撐能源類股收高。 綜觀而言，從金融類股的強勁表現中，可以看出市場對於次貸風暴的損害規模已做好心理 調適，也認為目前的市場價位已適當的反映預期虧損，因此市場會對雷曼兄弟40億美元的 募資計劃大表樂觀，但同時卻對於金融業續提次貸虧損的消息無激烈反應。然而市場目前 信心仍然偏弱，因此很快就將擔憂目標轉向就業及消費相關數據，以確定經濟走向是否合 乎預期。本週美股主要企業將陸續公布財報，市場注目焦點將針對以零售業為主的企業獲 利情形及未來展望，這些企業包括了全美第二大消費性電子連鎖店circuit city、零售商 target等。除了可從消費市場熱度看出經濟放緩程度外，亦能觀察能源價格上升是否對非 民生消費造成顯著的影響。 ◆歐股─金融礦業走勢強 支撐上漲氣勢 上週歐洲股市受美國市場及經濟情況影響，由於雷曼兄弟和瑞士銀行的募資受市場歡迎， 激勵金融類股率先領漲，不過在德國第二大國營銀行宣布提列67億美元壞帳，高於原先預 期後，使得金融股小幅回檔。此外柏南克發表美國經濟可能衰退的談話，加上三月份美就 業數據不如預期，也使得市場漲勢稍歇，但在礦業及能源類股走強下，仍支撐歐股連續二 週收高，英國股市上漲4.47％、法國股市上漲4.36％、德國股市上漲3.1％，表現亮麗。 歐洲央行官員對歐洲短期經濟展望表示樂觀，並表示歐洲央行短期內將不會進行以降息方 式來提振經濟，而是以資金挹注的方式，提供市場額外的流動性。原因在於歐洲金融業的 次貸曝險部位小於美國金融企業，且歐洲家庭負債水準較低，因此受衝擊程度相對美國來 得低，因此歐洲央行的優先任務仍為抑制通膨。 企業訊息方面，金融機構瑞士銀行如預期的宣布繼續沖銷次貸相關資產，同時宣布增資 150億美元計畫並更換董事長，由於美國雷曼兄弟的增資計劃順利，使市場將瑞銀的提列 虧損視為利空出盡，導致瑞銀股價在上週共大漲15%。汽車類股方面，由於柏南克坦承美 國經濟可能衰退，加上美國就業報告結果不如預期，使車市萎縮看法再起，導致米其林等 汽車概念股回檔修正。 德國政府公布二月份工廠訂單月較上月減少0.5%，低於市場預期的上升0.9％。訂單減少 的主因是歐元升值，以及全球經濟走緩影響出口。花旗分析師亦將道瓊歐洲600指數今年 底時的預估值調低，以反應已開發國家的總經環境轉弱。 如同美股的反應一般，歐洲市場對於信用危機對金融股的影響已經能完全調適，因此對於 金融股而言，沒有更壞的消息就是好消息。但值得注意的是，市場一方面對於次貸風暴的 破壞程度樂觀看待，對於基本面的顧慮卻又悄然升起，從德國工廠訂單意外減少就可看出 ，次貸風暴對全球經濟產生的效應已開始擴散至實質需求上，問題只在於影響的幅度和時 間長短。不過就訂單減少的事實來看，也只是反映美國消費市場確如柏南克對現狀所言「 可能步入衰退」的看法，歐洲經濟成長是否陷入衰退，仍然需看下半年美國經濟的情況而 定。由於美國主要採行的是降息及退稅政策，因此對生產與消費不會產生立即的作用，以 過去經驗判斷，在下半年隨著退稅所造成的資金流入消費市場，以及降息效應的發酵，應 會對經濟形成一定的刺激，同時也可推動以美國做為主要出口市場的企業獲得動能，因此 對於歐洲市場的看法仍是謹慎但不悲觀。 ◆日股─受信用市場樂觀激勵 金融帶領日股續漲 受到歐美市場對次貸風暴可能將近尾聲的樂觀反應，金融股大漲，然而因日圓升值對出口 企業獲 利可能造成打擊，加上美國經濟可能衰退使市場需求下修，使得在市場傾向短線獲利了結 下，對出口 類股與汽車族類造成回檔。但金融股的漲勢仍足以帶動日經225指數延續上週動能，上週 再度上漲3.69％。 企業消息方面，由於美國雷曼兄弟發行新股計劃順利，讓市場認為信貸所帶來影響已近尾 聲，使主要金融股均受激勵勁揚，三菱日聯、瑞穗金融及三井住友等股價均大幅上漲。另 一方面，美元在近期大幅貶值，使汽車及電子業等出口企業獲利受到侵蝕，而高漲的能源 及原物料價格也加重鋼鐵與化學業的成本，使鋼鐵股如新日鐵、東京製鐵中止漲勢，汽車 類股如豐田汽車與大發汽車亦回檔。 日本央行總裁福井俊彥的任期於今年三月十九日屆滿後，日銀總裁人選目前仍懸而未決。 日本央行可能提案，讓目前暫代總裁一職的白川方明正式出任該職，且可望獲得兩院同意 。日本央行總裁問題若能解決，除了對市場投資者信心有所提振以外，也有助於市場對於 其貨幣政策的適應與預期能力，使市場長期上獲穩定發展。 由於日本在內需方面並不強勁，因此經濟成長動能有賴出口表現，然日圓對美元已大幅升 值，加上主要出口市場美國經濟成長步入衰退的風險漸增，使得市場氣氛會偏向觀望。接 下來除了觀察美國經濟的狀況外，新興市場的需求是否能填補上美國市場的缺口，有效減 緩衝擊，也會是日本經濟引擎能否早日重獲起動的關鍵。 ◆拉丁美洲與新興債－拉美股市漲勢亮眼 新興債市止穩走揚 在商品行情熱潮續燃之下，上週拉丁美洲股市持續高漲作收，msci拉美指數單週上揚7%， 漲幅居所有新興股市之冠；拉美各主要國家股市表現均相當優異，巴西股市漲幅達6.6%， 墨西哥與阿根廷股市亦分別上漲2.48%與3.5%。隨著國際股市止跌回穩，新興市場債市亦 呈現彈升走勢，美林新興市場債券指數一週揚升0.604%。 巴西2月份工業生產較去年同期增加9.7%，已連續21個月正向成長，其中以汽車、機器設 備、化工產品三個部門的成長幅度最大；巴西央行過去維持的降息政策，致使國內貨幣環 境寬鬆、企業貸款充足，再加上消費者與商業信心持續增強以及軟硬商品出口增加，均提 供巴西工業發展良好環境，使其工業得以自去年下半年起加速成長。 巴西今年第一季國內企業併購案大幅成長至34件，併購金額達77億美元，顯示即使全球在 次貸風暴襲擊下出現嚴重流動性不足的問題，卻並未影響巴西公司的併購潮；此外，受惠 於巴西里拉的強勢升值，許多巴西大型跨國企業轉而開始併購國外公司，由於這些企業資 本充足且體質優異，籌措資金容易，預期將可透過收購相關企業而擴大規模、增強實力。 面對次貸危機對歐美等成熟國家造成的重重打擊，拉美國家為了維持高度的經濟成長動能 ，漸將目光轉移至新崛起的東方大國－中國，不僅積極推動雙邊貿易，更致力於吸引中國 企業至拉美進行投資。根據中國商務部的統計資料，去年前10月中國與拉丁美洲間的貿易 往來總額上升至821.3億美元，較去年同期增加43.5%；截至去年9月，中國企業直接投資 於拉美地區金額約達93億美元，未來除了基礎建設的工程承包，能源與礦產資源開發也將 是中國在拉丁美洲的投資重點。 今年以來由於股市震盪劇烈，資金紛紛湧入債市避險，其中又以安全性高的美國短天期國 庫券尤為首選，至於新興債市的部份，雖一度因投資人風險偏好程度降低而下跌，但不論 是美元或當地貨幣計價的新興市場債券，長期看來走勢仍相當穩健。以基本面而言，新興 市場目前多處於相對高利率的環境，不僅可提供較高的投資收益率，且許多國家未來仍有 降息空間，輔以新興國家政經情勢穩定、經濟體質改善，均讓新興市場債券投資價值更為 彰顯。 近期在供給短缺與投機炒作並進之下，農產品漲勢再起，稻米、玉米價格上週再寫歷史新 高，黃豆與小麥也隨之上漲；國際原物料價格居高不下，不僅導致全球通膨危機一觸即發 ，也讓盛產軟性商品的拉丁美洲國家受益良多，除了刺激出口成長與貿易盈餘增加，並帶 動相關企業獲利水漲船高，更讓這些大宗物資輸出國經濟維持擴張動能，免於遭受次貸問 題之連累。回顧msci拉美指數第一季的表現，全季僅小跌1.9%，在所有新興股市中表現一 支獨秀，跌幅甚至遠低於msci全球指數的6%，可見 得在商品行情的帶動下，拉丁美洲經濟活力充足。 ◆亞太市場－投資氣氛轉趨樂觀 亞股續揚 上週亞股延續前一週的強勁漲勢，msci亞太不含日本指數全週走高4.1%，漲幅在新興市場 中僅次於拉美股市。亞洲各國表現強弱不一，印尼、印度跌幅較深，馬來西亞、泰國亦小 幅收黑；港股與澳股則表現最為突出，分別有7%與5%的漲幅。 隨著國際食品價格高漲，亞洲各國通膨風險均日益提高。印尼3月份消費者物價指數年增 率高達8.2%，創下18個月以來最快的成長速度，印尼政府為了在維持經濟成長與抑制通膨 間取得平衡，上週四宣佈維持利率在8%的三年低點不變。此外，印度cpi亦創下7%的3年新 高，政府因而宣布禁止民間囤積大宗物資，避免哄抬價格，並考慮將多項產品的進口關稅 降至零，以積極控制高升的通貨膨脹。 澳洲3月份通貨膨脹高達4%，高於2至3%目標區間。澳洲央行上週二公佈利率決策，一如市 場預期將利率維持於7.25%的12年高點不變，雖然澳洲面臨1991年以來最快速的通膨成長 ，但基於持續升息已推升抵押貸款利率，提高家庭房貸負擔，輔以澳洲經濟成長恐因全球 景氣降溫而出現減速、消費者及企業信心雙雙走低、零售銷售意外滑落，均促使澳銀決議 暫緩升息。澳股今年第一季下挫16%，為近20年來最深之季跌幅；而全球信用市場緊縮， 不僅引發澳洲銀行授信標準趨嚴，也迫使澳洲央行重新評估是否應該終結自2002年5月起 展開的升息循環。 南韓宣佈截至3月底的外匯存底金額，較前一月增加18.8億美元至2642.5億美元，位居全 球第六，僅次於中國、日本、俄羅斯、印度與台灣。南韓2007年政府預算盈餘3.6兆韓元 ，為04至06年盧武鉉政府大幅擴編國家財政於社會福利計畫造成預算赤字後，首見年度財 政預算盈餘。去年南韓國家債務為298.9兆韓元，佔國內生產毛額33.2%，低於目前oecd國 家平均負債率75%，南韓政府計劃於未來5年內將該比重降低至30%以下。在亞洲、拉丁美 洲等新興國家需求增加的帶動下，南韓3月份出口金額意外加速成長至362億美元，年增率 與月增率分別達19.1%與18.8%。南韓2月份工業生產較前一月下滑0.2%，表現不如分析師 預期的上揚0.1%，顯示全球需求惡化對南韓經濟成長仍有一定程度的負面影響。 新加坡3月份採購經理人指數自50.3下降至49.4，顯示製造業在連續十個月擴張後出現萎 縮跡象；由於非電子業新訂單下滑以及製造業整體產值和出口減少，新加坡採購經理人指 數自去年12月起開始滑落，現已跌破50的製造業景氣榮枯分界點。為了減輕國內物價上漲 的壓力，新加坡政府將於今年四月底與十月初分發兩筆「政府盈餘全民分享計劃」中的增 長分紅，總額達8.65億星元，預料對於新加坡消費者信心與支出都將有實質的激勵效果。 面臨全球金融市場震盪、美國需求減緩、石油及原物料價格居高不下的惡劣外在環境，亞 洲經濟成長倍受考驗；世界銀行因而將今年東亞地區經濟成長預估值自8.2%調降至7.3%， 亞洲開發銀行亦指出，預期亞洲發展中國家今年經濟擴張僅7.6%。觀察亞股今年第一季的 疲弱走勢，msci亞太不含日本指數單季跌幅即達14.2%，可見得市場已陸續反應美國甚至 全球景氣趨緩對亞太地區造成的衝擊；然而亞股近兩週以來已有明顯轉強趨勢，再加上美 國諸項振興經濟的貨幣與財政政策預期將於下半年逐漸奏效，美國經濟可望漸入佳境，屆 時將為亞洲經濟注入一劑強心針，也將成為激勵亞股再攀高峰的重要推手。 ◆歐非中東–基本面堅實 歐非中東股市穩步向上 在美股強勁走揚的帶領下，上週新興股市多以上漲作收，歐非中東股市漲幅雖不及拉美和 亞洲市場，但一週以來msci歐非中東指數仍收高2.8%，主要國家中以土耳其股市4.4%的漲 幅最為亮眼，此外，今年以來頻頻走貶的南非幣亦大幅彈升3.4%。 受惠於國際油價高漲，過去八年間俄羅斯政府因而增加4750億美元的額外收入，其中72% 編列入財政預算，包括1163億美元用於償還外債、1026億美元用於財政支出、1231億美元 放置於穩定基金儲備。今年1月30日起，俄羅斯財政部將俄羅斯穩定基金切割為儲備基金 與國家福利基金；截至3月底，俄羅斯儲備基金總額為30684.3億盧布，國家福利基金總額 為7735.7億盧布。 俄羅斯3月份通貨膨脹率為1.2%，今年第一季通貨膨脹率為4.8%，均高於去年同期的0.6% 和3.4%。根據國際房地產諮詢公司統計顯示，去年俄羅斯高級住宅房價漲幅達30%，居全 球第三，僅次於保加利亞的33.7%和新加坡的31.3%；預期在俄國人民財富累積、中產階級 迅速增加之下，即使面臨美、英等國房市陸續修正，俄羅斯房地產仍具相當程度的上漲空 間。 企業消息方面，俄羅斯天然氣工業公司去年第四季淨利成長1108億盧布至1663億盧布，主 要原因在於冬季用油提高該公司天然氣出口和國內銷售金額。美國富比士雜誌公佈全球前 2000家大企業，其中有29家俄羅斯公司上榜，前五大分別為俄羅斯天然氣工業公司、盧克 石油公司、俄羅斯統一電力系統公司、俄羅斯儲蓄銀行以及俄羅斯石油公司。 電力短缺的問題持續困擾著南非民眾，由於全國電力需求有增無減，且部分重要發電站未 能妥善保養，現階段電力供給明顯不足，南非國營電力公司進而宣佈將於四月起進行分區 停電，預料將導致商家被迫休業與城市交通堵塞。南非去年第4季失業率降低至23%，創下 2000年以來新低，其中南非家庭幫傭人數成長尤為顯著，現已佔全國就業人數的8%；去年 南非共增加65000份工作，主要來自金融保險與房地產等服務產業。南非失業率一度於 2003年飆高至31.2%，其後因經濟情況好轉而逐年下降；南非政府計劃在2014年以前達到 失業率減半的目標，以期就業市場持續改善進而帶動經濟成長。 以色列中央銀行於三月底決議調降基本利率兩碼至3.25%，寫下以色列利率的最低紀錄。 雖然以色列對美出口僅佔總出口的三分之一，且以色列現正積極加強與中、印等新興市場 之貿易來往，以期彌補美國需求減緩造成的出口下滑，然而美國次貸危機引發的景氣衰退 風險對以色列經濟發展仍造成一定程度的衝擊；根據以色列央行的最新預估，今年經濟成 長率將減緩為3.2%至3.4%的水準，低於去年的5.5%。 鑒於美國房市持續探底以及伴隨而來的次貸風暴與信用危機，國際貨幣基金今年以來已二 度調降全球經濟成長率預測至3.7%，儘管部份歐非中東國家確實將受全球景氣降溫影響， 但整體區域經濟成長仍遠高於成熟國家。歐非中東股市向來具有低本益比的優勢，年初至 今其股價修正幅度達9.5%，目前已來到深具投資吸引力的價位；隨著全球股市可望在第二 季逐漸落底，價值型投資人可逢低分批佈局物美價廉的歐非中東股市。 --

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