會計經緯》 匯率政策的行政裁量 陳伯松 2006年即將結束之際，泰國央行演出了一齣「夕令夕改」的外匯管制戲碼，國際金融市場給它的評語，可以用華爾街日報的標題「搖擺不定」（flip-flop）來形容，也就是自亂陣腳的意思啦。 各國的央行，尤其是一些像泰國、阿根廷、墨西哥這類的國家，可能要感覺到：自己愈來愈像一隻羚羊，周圍則虎視眈眈，一雙雙又飢又渴的獅、豹、豺狼、野狗…的眼睛，這些國家的央行隨時都戒備著：是不是要祭出外匯管制來防衛自己？這種行政裁量措施的本質要素有三：時機、方向與幅度。 泰銖於2006年對美元升值達17%，這對泰國經濟產生不良影響，尤其是它的外貿競爭對手－中國大陸的人民幣並未大幅升值，這使泰商出口競爭力大傷，此外，泰銖升值與外資湧入、股市飛騰互為因果，也互相激盪，逐漸引來國際掠食者資金的注意。 所以，當泰央行這隻羚羊由狐疑而焦慮，再也忍不住的時侯，牠選擇了在12月18日泰國股市收盤後，宣布兩項措施：一、對短期（一年內）外資課10%托賓稅，二、對新湧入外資，指定其30%部份須存入泰央行的無息帳戶一年以上。前者曾在1991年智利實施過，而且，湧入的外資既能賺錢，對課以10%的稅的衝擊並不大；後者則形同凍結30%本金無法運用，它的殺傷力才大，故各方（當然是指曼谷的各方外資）群起反對。 尤其是，泰央行事前保密到家，並選擇周一收市宣布，對外資而言，這種突如其來的意外所造成的市場心理重擊，最容易導致市場崩盤。事實上，金融市場由多頭轉向空頭的崩盤，通常有兩種情形，一是因市場內涵的動能，位置到了就是到了，牛市轉熊市，二是政府措施的時機和力道都對，一拳擊倒。前者的例子如1929和1987的華爾街股市，後者的例子如台灣的證所稅風波（1988）。 另一方面，政府出手干預，通常是：「把它壓下去」的措施有時會成功（而且是太成功了）；「把它拉上來」的措施則大多有心無力，護盤常摃龜，市場它自己從谷底爬上來，而非被人拉上來的。 泰國股市在12月19日（周二）當天，最深跌20%，收盤已呈回升，仍跌15%，那一整天，泰國官員一定飽受壓力與煎熬，央行行長顯然不是鐵娘子，因為在當天晚上8點，官員宣布放棄上述兩管制措施。接著次日泰股市反彈11%，12月29日股市收盤在680點，距其歷史高點780點已經不遠，此外泰銖對美元回到35.48的匯率，也顯示一切又回到了原來的軌道上。 一切都沒改變，也就是泰國官員原來所憂慮的情況都還在：泰銖升值，金融市場泡沫化。政府並沒改變什麼，官員歷經12月19日的驚魂未定之後，此刻仍然重新回到狐疑與焦慮的氛圍中。 如果泰國政府硬挺下去，而沒有12月19日選擇半途而廢（畢竟，行政權遭受業者、市場上的交易商的壓力就變，那以後豈不要形成裁判要比賽者同意才能執法？）結果會怎樣呢？社會科學無法重新複製實驗，本題的答案永遠是謎。 這個案例顯示，金融管制措施要拿捏得宜還真煞費苦心。首先，力道和時機，太輕和太早根本無效果，太重及太準卻又一發不可收拾。其次，朝令夕改固然表示知錯能改，政策轉變有何不可？可是，那又何必當初（興起要干預一下的念頭）？何況，怎知道錯了？（當天股市已開始從深處反彈。）政策既定，不堅持下去就沒機會見到預定的效果出現。 羚羊並沒有脫離掠食者的眼界，仍然在別人晚餐的菜單上。 （作者是會計研究發展基金會秘書長，本專欄周四刊登） 【2007-01-04/經濟日報/A13版/稅務法務】 --

※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc) ◆ From: 203.70.107.60