http://news.epochtimes.com.tw/8/8/27/92519.htm ⊙吳惠林 （中華經濟研究院研究員） 人愛錢、追求錢、不知錢為何物，於是「錢太多反過來危害人，具體的表現就是 股市、房市的泡沫化，以及通貨膨脹的山雨欲來。雖然這些已成各國、尤其是 新興國家的共同現象，但最嚴重的則非中國莫屬。 外匯存底過多是大禍源 我們可以簡單地利用一種指標數據來觀察，這就是「外匯存底」，也就是某一國在 某年某月某日累積了多少「外匯」，「外匯」也者，「外國貨幣」是也。要問的 是：外匯從何而來？當然是從國外來的，其來源大致有二，一為貿易出超；二為 外資淨流入。前者指的是我們辛苦工作並運用寶貴資源生產出來的好東西，運送 到國外換得進口國的貨幣，扣掉購買該國進口品後剩下的外匯。至於外資淨流入 ，則有人直接將外匯帶進國內，不必經由商品的買賣。 很明顯的，外匯原本理當用在購買外國貨來增進國人的福祉，現在沒用的也準備 未來用，決非要在國內購買本國人生產的商品。若將剩餘的外匯用在國內，就會 形成「太多的錢追逐太少的商品」，這就是通貨膨脹；若拿來追逐股票和房地產等 資產，就會形成「資產炒作或資產膨脹」，泡沫金錢遊戲就會來到，外匯存底愈 多、泡沫就愈大。問題是：留多少外匯才適當？ 根據眾多理論和實證文獻的討論，大體上有這樣兩點共識：一為外匯準備隨著進口的 增加而增加；二為外匯存底隨著國際收支的不穩定程度的提高而增加。不過，雖 有這樣的共識，卻沒有一個公認的方式，可用來計算其最適量。 曾有實證研究指出，以GDP的10％或3至6個月的進口值為最適外匯存底數量的衡量 標準。以中國當今1兆6千億美元的外匯存底數額，相對於GDP的比率高達50％，也 足以供高於15個月的進口來看，都表示現今中國的外匯存底太多了。 有這樣的說法：外匯存底中有多少成份的熱錢，危險性就有多大，然因中共官方統計 未透明化，故只能參考其他機構或觀察家的估計。據路透社的可靠消息指出 ，今年5月中國增加403億美元外匯存底，而貿易出超加國外直接投資（FDI）不 過才280億美元，這其中差距極有可能是套匯的熱錢。 熱錢大量進出中國 這幾年中共祭出「宏觀調控」措施，成效不彰，主因就在不尊重市場機能，尤其對 匯率的管制更是讓出超持續、熱錢不斷流入的最關鍵因素。如今已有「熱錢創天量 ，調控政策如履薄冰」的評論出現。而經濟大泡沫，甚至是經濟大海嘯的危機正伺機 而動呢！ 另據國際研究機構Stone & McCarthy駐北京的分析師萊特（Logan Wright）估計 ，1至5月匯進中國的熱錢達到1,500至1,700億美元。 據知，熱錢流入中國的管道相當多元，官員認為現在有許多是非法匯入，其中以 浮報直接投資及貿易金額兩種型式較為普遍。面對不斷湧入的熱錢，中共官方一 再加緊資本管制，現在更將增加對出口匯款的檢查，但這些管制成效非但不大 ，反而可能擴大經濟風險。 人民幣匯率完全自由化才是良方 國際投資諮詢機構穆迪的高級經濟師Sherman Chan認為，根治之道在於將人民幣 匯率一次調整至應有水平，而且「若官方還要維持現行匯率制度，投機資金將持續設 法就這個肯定的賭注套利」。 此外，即使貿易管道趨嚴，外資還是可以透過浮報國外直接投資金額等管道匯入，而 且據銀行表示，管制的結果反而刺激洗錢管道的創新，根本防不勝防。 進一步言，熱錢使中國未來經濟政策的施行多了一重顧慮，對中共高層制定政策構成 更嚴峻的挑戰，也縮小了政策的失誤空間。 據中國《南方晨報》報導，儘管預計今年第一季中國的GDP成長率仍達兩位數，但 固定資產投資卻已創下5年來的新低，前5個月的產業獲利成長亦由一年前的42.1％下 降至20.9％，企業獲利率也已在3月下降至8.2％，創下4年來的新低。再據《路透社》 報導，中國今年前半年的通膨達到7.9％，遠高於官方的目標4.8％。因此，北京當局的 政策必須兼顧成長及通膨問題。 究竟成長或通膨應為政策優先考量，據知不但已使專家分裂為兩派，而且總理溫家寶 以抑制通膨為優先政策，但黨領導胡錦濤卻將成長列為首要任務，可見已成魚與熊掌 的兩難困局。 平實而言，現在要控制通膨，最顯而易見的政策是將人民幣升值或升息，但兩項方案 最終將導致熱錢更快流入，反而使通膨加速惡化。不過，正如已故的1976年諾貝爾 經濟學獎得主、自由經濟大師弗利曼（M. Fredman）所言，真正的選擇只是 ：由於通貨膨脹升高而導致失業升高，還是因為矯正通貨膨脹，產生暫時性的副作 用，導致失業升高。也就是說，不可能在不支付代價下解決問題，而將人民幣匯率 完全交由市場決定，應是釜底抽薪的最好辦法，即使短期內會使熱錢快速流入， 但會「一次即止」，而 新聞辭典：熱錢 熱錢，也稱流資，是指尋求短期回報的流動資金。這些資金流動速度極快，一旦 投資者（通常是機構投資者）尋求到短線投資機會，熱錢就會湧入，而投資者 一旦獲得預期盈利或者發現投資機會已經過去，這些資本又會迅速流走。 --

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