http://news.epochtimes.com.tw/8/8/27/92519.htm ⊙吴惠林 （中华经济研究院研究员） 人爱钱、追求钱、不知钱为何物，於是「钱太多反过来危害人，具体的表现就是 股市、房市的泡沫化，以及通货膨胀的山雨欲来。虽然这些已成各国、尤其是 新兴国家的共同现象，但最严重的则非中国莫属。 外汇存底过多是大祸源 我们可以简单地利用一种指标数据来观察，这就是「外汇存底」，也就是某一国在 某年某月某日累积了多少「外汇」，「外汇」也者，「外国货币」是也。要问的 是：外汇从何而来？当然是从国外来的，其来源大致有二，一为贸易出超；二为 外资净流入。前者指的是我们辛苦工作并运用宝贵资源生产出来的好东西，运送 到国外换得进口国的货币，扣掉购买该国进口品後剩下的外汇。至於外资净流入 ，则有人直接将外汇带进国内，不必经由商品的买卖。 很明显的，外汇原本理当用在购买外国货来增进国人的福祉，现在没用的也准备 未来用，决非要在国内购买本国人生产的商品。若将剩余的外汇用在国内，就会 形成「太多的钱追逐太少的商品」，这就是通货膨胀；若拿来追逐股票和房地产等 资产，就会形成「资产炒作或资产膨胀」，泡沫金钱游戏就会来到，外汇存底愈 多、泡沫就愈大。问题是：留多少外汇才适当？ 根据众多理论和实证文献的讨论，大体上有这样两点共识：一为外汇准备随着进口的 增加而增加；二为外汇存底随着国际收支的不稳定程度的提高而增加。不过，虽 有这样的共识，却没有一个公认的方式，可用来计算其最适量。 曾有实证研究指出，以GDP的10％或3至6个月的进口值为最适外汇存底数量的衡量 标准。以中国当今1兆6千亿美元的外汇存底数额，相对於GDP的比率高达50％，也 足以供高於15个月的进口来看，都表示现今中国的外汇存底太多了。 有这样的说法：外汇存底中有多少成份的热钱，危险性就有多大，然因中共官方统计 未透明化，故只能参考其他机构或观察家的估计。据路透社的可靠消息指出 ，今年5月中国增加403亿美元外汇存底，而贸易出超加国外直接投资（FDI）不 过才280亿美元，这其中差距极有可能是套汇的热钱。 热钱大量进出中国 这几年中共祭出「宏观调控」措施，成效不彰，主因就在不尊重市场机能，尤其对 汇率的管制更是让出超持续、热钱不断流入的最关键因素。如今已有「热钱创天量 ，调控政策如履薄冰」的评论出现。而经济大泡沫，甚至是经济大海啸的危机正伺机 而动呢！ 另据国际研究机构Stone & McCarthy驻北京的分析师莱特（Logan Wright）估计 ，1至5月汇进中国的热钱达到1,500至1,700亿美元。 据知，热钱流入中国的管道相当多元，官员认为现在有许多是非法汇入，其中以 浮报直接投资及贸易金额两种型式较为普遍。面对不断涌入的热钱，中共官方一 再加紧资本管制，现在更将增加对出口汇款的检查，但这些管制成效非但不大 ，反而可能扩大经济风险。 人民币汇率完全自由化才是良方 国际投资谘询机构穆迪的高级经济师Sherman Chan认为，根治之道在於将人民币 汇率一次调整至应有水平，而且「若官方还要维持现行汇率制度，投机资金将持续设 法就这个肯定的赌注套利」。 此外，即使贸易管道趋严，外资还是可以透过浮报国外直接投资金额等管道汇入，而 且据银行表示，管制的结果反而刺激洗钱管道的创新，根本防不胜防。 进一步言，热钱使中国未来经济政策的施行多了一重顾虑，对中共高层制定政策构成 更严峻的挑战，也缩小了政策的失误空间。 据中国《南方晨报》报导，尽管预计今年第一季中国的GDP成长率仍达两位数，但 固定资产投资却已创下5年来的新低，前5个月的产业获利成长亦由一年前的42.1％下 降至20.9％，企业获利率也已在3月下降至8.2％，创下4年来的新低。再据《路透社》 报导，中国今年前半年的通膨达到7.9％，远高於官方的目标4.8％。因此，北京当局的 政策必须兼顾成长及通膨问题。 究竟成长或通膨应为政策优先考量，据知不但已使专家分裂为两派，而且总理温家宝 以抑制通膨为优先政策，但党领导胡锦涛却将成长列为首要任务，可见已成鱼与熊掌 的两难困局。 平实而言，现在要控制通膨，最显而易见的政策是将人民币升值或升息，但两项方案 最终将导致热钱更快流入，反而使通膨加速恶化。不过，正如已故的1976年诺贝尔 经济学奖得主、自由经济大师弗利曼（M. Fredman）所言，真正的选择只是 ：由於通货膨胀升高而导致失业升高，还是因为矫正通货膨胀，产生暂时性的副作 用，导致失业升高。也就是说，不可能在不支付代价下解决问题，而将人民币汇率 完全交由市场决定，应是釜底抽薪的最好办法，即使短期内会使热钱快速流入， 但会「一次即止」，而 新闻辞典：热钱 热钱，也称流资，是指寻求短期回报的流动资金。这些资金流动速度极快，一旦 投资者（通常是机构投资者）寻求到短线投资机会，热钱就会涌入，而投资者 一旦获得预期盈利或者发现投资机会已经过去，这些资本又会迅速流走。 --

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