作者needyou (needyou)
看板CFAiafeFSA
標題[問題] CFA free cash flow to firm(FCFF)問題
時間Fri Apr 13 19:27:40 2012
小弟最近在準備cfa，但對FCFF的公式觀念上不甚了解，懇請各位大大幫忙解答
公式上 FCFF=NI +Depreciation +Interest expense*(1-tax) -Fix capital invest
-working capital invest
觀念上FCFF是對整個公司價值做評價，所以要加回interst expense沒錯
但小弟不懂的是為何是加上稅後的interest expense?
相對比較，在income statement上，
簡略公式： (Sales-COGS-Depreciation-Interest expense)*(1-tax)=NI
看起來Depreciation 和 Interest expense都是在tax前就被扣除的
但為何在計算FCFF時，Depreciation是整個加回去，但Interest expense卻只加回稅後的
數值？
麻煩各位了，謝謝!
--
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc)
◆ From: 114.42.246.54
1F：→ farnbin:因為利息有減稅的效果 (Tax Shield) 04/13 22:58
2F：→ farnbin:Depreciation增加是NI的減少，但實際FC沒有改變； 04/13 23:01
3F：推 RaoBlack:折舊也有抵稅效果，如果把公式拆細ㄧ點，你會發現加回折 04/13 23:05
4F：→ RaoBlack:舊後，會多ㄧ塊因折舊稅盾產生的現金流，但加回稅後利息 04/13 23:06
5F：→ RaoBlack:只是單純把屬於債權投資者的現金流加回而已。 04/13 23:08
6F：→ needyou:請問一下，債權人的現金流為何不是整個interest expense而 04/14 01:10
7F：→ needyou:是稅後的餘額？假設發3元利息給債權人，這3元不都是他的cf 04/14 01:11
8F：→ needyou:感覺應該3元全部都必須加回去計算FCFF... 04/14 01:12
9F：推 nippleking:EBIT等於Sales-COGS-Depreciation 所以你要繳的稅就是 04/14 06:57
10F：→ nippleking:(EBIT-I)*T 因為利息費用的存在讓公司少繳了I*T的稅 04/14 06:59
11F：→ nippleking:也就是整個公司(股東加上債權人)多了I*T的現金流量 04/14 07:01
12F：→ nippleking:這樣講不知道有沒有幫助到你XDD 04/14 07:02
13F：推 RaoBlack:如同樓上說的，因此部分債務所產生的現金流，除了整體利 04/14 08:41
14F：→ RaoBlack:息I，還要扣除因稅盾而少繳的稅T*I，所以合計是加回稅後 04/14 08:42
15F：→ RaoBlack:金額 04/14 08:43
16F：→ needyou:謝謝各位大大的解說，但小弟還是有點卡住，之前也沒發現這 04/14 15:22
17F：→ needyou:個問題，分開看I和Depr.覺得很make sense，但合起來看就覺 04/14 15:22
18F：→ needyou:得還是怪怪的！以N大的解釋，Depr.也讓公司少繳了Depr*I的 04/14 15:23
19F：→ needyou:稅，可是最後計算時卻仍是全部Depr.都加回去，而非稅後餘 04/14 15:24
20F：→ needyou:額……很抱歉腦袋一直是卡 04/14 15:24
21F：推 nippleking:哈哈沒關係 其實有時候對公式不瞭解可以自己假設一下情 04/14 20:43
22F：→ nippleking:境 然後設定一些數字套進去很快就懂了 04/14 20:44
23F：→ nippleking:為甚麼D全部加回去 而卻只加回I*T是因為從NI開始的緣故 04/14 20:45
24F：推 nippleking:阿....不好意思 我想我大概你真正問題在哪了 04/14 21:17
25F：→ nippleking:其實你說的沒錯 真正的FCFF應該要加回全部的I 04/14 21:18
26F：→ nippleking:但是我們在計算公司價值的時候 WACC常用稅後的利息成本 04/14 21:19
27F：→ nippleking:所以如果你分子和分母都包含了稅盾利益會高估公司價值 04/14 21:20
28F：→ nippleking:這就是為什麼這邊的FCFF公式是只加回稅後利息成本 04/14 21:21
29F：→ nippleking:換句話說 如果計算FCFF時加回了全部的I 那WACC在計算負 04/14 21:22
30F：→ nippleking:債資金成本時就不能用稅後的負債資金成本了 04/14 21:24
31F：→ nippleking:稅盾利益只能出現在分子的FCFF或是分母的WACC中 二選一 04/14 21:25
32F：→ needyou:原來如此，N大的解釋非常清楚，讓我豁然開朗，真的非常謝 04/14 22:37
33F：→ needyou:謝，小弟受教了^^ 04/14 22:37
34F：推 supjasonkimo:FC代表公司使用營運的資產所產生的現金流，任何融資 04/14 22:47
35F：→ supjasonkimo:以及非營運外的資產對現金所產生的效益都要排除，所 04/14 22:49
36F：→ supjasonkimo:以要把利息(融資行為)對FCF的影響必須完全拿掉，加回 04/14 22:50
37F：→ supjasonkimo:Interest*(1-Tax%) 04/14 22:51
38F：推 ian055211:給原po 或許可以想成債權人拿到的利息收入也是要課稅的 04/15 15:47
39F：→ ian055211:所以把稅的部分給扣掉 變成 int. exp.*(1 - tax rate) 04/15 15:49