作者needyou (needyou)
看板CFAiafeFSA
标题[问题] CFA free cash flow to firm(FCFF)问题
时间Fri Apr 13 19:27:40 2012
小弟最近在准备cfa，但对FCFF的公式观念上不甚了解，恳请各位大大帮忙解答
公式上 FCFF=NI +Depreciation +Interest expense*(1-tax) -Fix capital invest
-working capital invest
观念上FCFF是对整个公司价值做评价，所以要加回interst expense没错
但小弟不懂的是为何是加上税後的interest expense?
相对比较，在income statement上，
简略公式： (Sales-COGS-Depreciation-Interest expense)*(1-tax)=NI
看起来Depreciation 和 Interest expense都是在tax前就被扣除的
但为何在计算FCFF时，Depreciation是整个加回去，但Interest expense却只加回税後的
数值？
麻烦各位了，谢谢!
--
※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc)
◆ From: 114.42.246.54
1F：→ farnbin:因为利息有减税的效果 (Tax Shield) 04/13 22:58
2F：→ farnbin:Depreciation增加是NI的减少，但实际FC没有改变； 04/13 23:01
3F：推 RaoBlack:折旧也有抵税效果，如果把公式拆细ㄧ点，你会发现加回折 04/13 23:05
4F：→ RaoBlack:旧後，会多ㄧ块因折旧税盾产生的现金流，但加回税後利息 04/13 23:06
5F：→ RaoBlack:只是单纯把属於债权投资者的现金流加回而已。 04/13 23:08
6F：→ needyou:请问一下，债权人的现金流为何不是整个interest expense而 04/14 01:10
7F：→ needyou:是税後的余额？假设发3元利息给债权人，这3元不都是他的cf 04/14 01:11
8F：→ needyou:感觉应该3元全部都必须加回去计算FCFF... 04/14 01:12
9F：推 nippleking:EBIT等於Sales-COGS-Depreciation 所以你要缴的税就是 04/14 06:57
10F：→ nippleking:(EBIT-I)*T 因为利息费用的存在让公司少缴了I*T的税 04/14 06:59
11F：→ nippleking:也就是整个公司(股东加上债权人)多了I*T的现金流量 04/14 07:01
12F：→ nippleking:这样讲不知道有没有帮助到你XDD 04/14 07:02
13F：推 RaoBlack:如同楼上说的，因此部分债务所产生的现金流，除了整体利 04/14 08:41
14F：→ RaoBlack:息I，还要扣除因税盾而少缴的税T*I，所以合计是加回税後 04/14 08:42
15F：→ RaoBlack:金额 04/14 08:43
16F：→ needyou:谢谢各位大大的解说，但小弟还是有点卡住，之前也没发现这 04/14 15:22
17F：→ needyou:个问题，分开看I和Depr.觉得很make sense，但合起来看就觉 04/14 15:22
18F：→ needyou:得还是怪怪的！以N大的解释，Depr.也让公司少缴了Depr*I的 04/14 15:23
19F：→ needyou:税，可是最後计算时却仍是全部Depr.都加回去，而非税後余 04/14 15:24
20F：→ needyou:额……很抱歉脑袋一直是卡 04/14 15:24
21F：推 nippleking:哈哈没关系 其实有时候对公式不了解可以自己假设一下情 04/14 20:43
22F：→ nippleking:境 然後设定一些数字套进去很快就懂了 04/14 20:44
23F：→ nippleking:为甚麽D全部加回去 而却只加回I*T是因为从NI开始的缘故 04/14 20:45
24F：推 nippleking:阿....不好意思 我想我大概你真正问题在哪了 04/14 21:17
25F：→ nippleking:其实你说的没错 真正的FCFF应该要加回全部的I 04/14 21:18
26F：→ nippleking:但是我们在计算公司价值的时候 WACC常用税後的利息成本 04/14 21:19
27F：→ nippleking:所以如果你分子和分母都包含了税盾利益会高估公司价值 04/14 21:20
28F：→ nippleking:这就是为什麽这边的FCFF公式是只加回税後利息成本 04/14 21:21
29F：→ nippleking:换句话说 如果计算FCFF时加回了全部的I 那WACC在计算负 04/14 21:22
30F：→ nippleking:债资金成本时就不能用税後的负债资金成本了 04/14 21:24
31F：→ nippleking:税盾利益只能出现在分子的FCFF或是分母的WACC中 二选一 04/14 21:25
32F：→ needyou:原来如此，N大的解释非常清楚，让我豁然开朗，真的非常谢 04/14 22:37
33F：→ needyou:谢，小弟受教了^^ 04/14 22:37
34F：推 supjasonkimo:FC代表公司使用营运的资产所产生的现金流，任何融资 04/14 22:47
35F：→ supjasonkimo:以及非营运外的资产对现金所产生的效益都要排除，所 04/14 22:49
36F：→ supjasonkimo:以要把利息(融资行为)对FCF的影响必须完全拿掉，加回 04/14 22:50
37F：→ supjasonkimo:Interest*(1-Tax%) 04/14 22:51
38F：推 ian055211:给原po 或许可以想成债权人拿到的利息收入也是要课税的 04/15 15:47
39F：→ ian055211:所以把税的部分给扣掉 变成 int. exp.*(1 - tax rate) 04/15 15:49