老師我想請問您有關FRM的問題： 1.中譯本712頁的信用利差法和權益價格法所計算出來的成本是相同的嗎??想請問權益價 格平均成本60,000美元如何求得?? 2.第713頁第二個等號左邊1/N(d1)如何求得? 答覆： 1.本例的條件說明在中譯本p.711，也就是一個面額$1,000萬，二年期的信用違約交換契 約，係因為保障買方要換取對xyz公司兩年期債券違約時的損失保障。以信用利差法來計 算信用違約交換的成本： 目前xyz公司債殖利率為6.60%，而兩年期公債的殖利率為6.00%。 因此，只要把 $10,000,000×（6.60%-6.00%）=$60,000 即為信用利差法的成本。 而權益價格平均成本：$60,000與信用利差法的成本相同。 權益價格平均成本是用Merton模型計算出來： 賣權價值=-V【V（-d下標1）】+Ke^(-rτ)【N(-d下標2)】 而d下標1 與d下標2是由V, k, r, σ下標V，與賣權到期日τ等變數所求出。 若已知賣權價值為12萬美元，就可計算出平均成本為$60,000（與精算法（課本用來計算 平均成本的另一方法）一樣不考慮折現所求出來的值），與信用利差法算出來的年平均成 本相同。 題目給定賣權價值為12萬美元，而信用違約交換面額為$1,000萬，表示你買的xyz公司兩 年期債券面額$1,000需要買兩年期賣權，賣權價值$12萬，因此平均每年成本為 $120,000/2=$60,000。 2. 如果你知道避險比率Δ=N(d下標1) 而Δ=（ΔC/ΔS） 也就是避險比率等於買權價格的變動量除以股票價格的變動量。 也就是放空一個買權需要以多少比率的1股股票多頭來避險。 因為1/N（d下標1）為Δ的倒數 我們用V與S分別代替Black Sholes的S與C。 因此可以看出 就是ΔS/ΔC，當然也是Δ的倒數，亦即1/N(d下標1)。 2009年第5版的FRM Handbook已把這個例子取消，因此應該不在今年的考題範圍內，你不 用緊張。 -- CFA證照考試心得分享:http://www.wretch.cc/blog/vactorlee --

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