問題二： （一）第307頁的9.5的公式老師您可以解釋一下嗎?? （二）不懂公式中為何有這麼多的因子，或者想請老師提一下範例??麻煩您了。 答覆： （一）本題就以我在CFA L1問題－你問我答（三）的「庫藏股法」權證案例來說明FRM第 三版中文本p.307的9.5公式。 1. 「庫藏股法」權證案例 流通在外股數N=100萬股 流通在外認股權證數M=10萬個 認股權證的執行價格K=$10 每個認股權證可認購的股數γ=1股 2. 再加上下列假設 s為剛發行認股權證之前的期初股價（因無法呈現下標，故用小寫代替）。 w為認股權證的期初價值（因無法呈現下標，故用小寫代替）。 n為股票買權數 c為買權權利金 因此，（9.5）公式如下： w=n×c【s+（M/N）×w,K,τ,σ,r,d】 τ=T-t σ為股價的標準差 r為無風險利率 d為股利率 也就是認股權證的價格等於n個買權的價值。 v 為該公司發行認股權證之時，該公司包括認股權證的價值為v=Ns+Mw，此亦為課本中的 （9.2）公式。 等式左右兩邊同除N，可得。 v/N=s+（M/N）w，此即為公司發行權證之時的每股價值。 則在（9.5）公式中，因為左右兩邊皆有w，可用反覆試誤求解。 若流通在外的認股權證數10萬個相對於流通在外股數100萬股很小時，則可簡化成一個認 股權證可認購的股數γ個買權。 w=γ×c（s, K,τ,σ,γ,d） （二）（9.5）公式中所以有這麼多的因子，是因為要把權證價值用買權價值來表示。因 此，需要所有與股票買權有關的所有因子。 其實要了解（9.5）公式 須先從（9.3）公式談起 也就是權證價值W為 W=γ×Max（S-K,0）=γ×（S-K）=γ×【（V+M×γK）/（N+γ×M）-K】 也就是S為執行權證時的股價，W為執行權證時的權證價值。（因無法呈現下標，故用大寫 代替。） 再把該公式簡化後為 W=γ×【（V+M×γK）/（N+γ×M）-K】 =γ×【（V+M×γK-KN-KγM）/（N+γM）】 =γ×【（V-NK）/（N+γM）】=【γ/（N+γM）】（V-NK） =【γN/（N+γM）】【（V/N）-K】 =（V/N）-K，即為股票買權，因此若 n=（γ×N）/（N+γM）為股票的買權數，則可以用選擇權評價模型來評價認股權證。 此即為（9.5）公式的 w=n×c【s+（M/N）×w,K,τ,σ,r,d】 而式中的s+（M/N）×w又等於V/N（根據（9.2）公式V=Ns+Mv兩邊除以N所得），而為公司 發行權證之時的每股價值。所以就能計算了！ -- CFA證照考試心得分享:http://www.wretch.cc/blog/vactorlee --

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