今年的从1月初到现在(5/10)盘前的 Time weighted return 来到 -64%，十万块剩下三万 六的意思。等於从2019开始的利润都吐回去。UPST是我目前财报後唯一有大动作的公司。 我先写我动作，再写原因。 财报前占我25%部位，财报後一瞬间跌到剩16%，我砍到剩下5%，接下来今天开盘会砍到剩 1-2%左右，这部分会在接下来三个月内慢慢加进三家公司 SNOW，DDOG，TSLA。明年开始 会回来补UPST。 UPST 这季的财报非常非常差。这跟去年十一月那次开始跌不同，是真的管理层讲明了利 率影响造成的今年营收成长停滞。 我认为公司产品（分析放款风险）表现没有问题。问题是出在 1) 合作银行放款紧缩：他们的产品策略是只提供分析，让银行决定自己可以承受多少风 险。合作银行数在Q1大幅上升（多了15家）结果营收预测下修整整200M，代表整体放款紧 缩快30%。这一年以内我认为情况不会变。 2) 在法说会内有提到美国州政府规定银行放款的利率不能超过36%，基准利率上升，会造 成很多来借钱的高风险申请者的可提供利率高於36%，申请会被自动退回。这点老实讲是 我完全没想到的，代表很多他们产品能卖的族群，在他们放款模型变更准确之前会无法卖 。这些>36%利率族群内，一定是有些人实际利率应该是20%，一些人是100%或是根本不能 借（拿到钱就去赌，得癌症跑来借钱不打算还，等等），如果不能一篮子放超过36%利率 的款，唯一能得到资料的方法就是赔本卖：Upstart把这些贷款不透过银行，而是盈亏自 负。模型进化需要资料量，而资料量需要时间（还款是一月一次，代表你一年每个人最多 只有12个点），所以不会那麽快。 https://ir.upstart.com/static-files/abb1aa09-a5a1-48f2-8880-296632a95404 我所谓公司产品表现没有问题，可以从这个的第12页右边的表格来看。我认为这个表做得 很好，讲的就是他们模型跟FICO比较的结果。Upstart 的模型能把风险的区块长度从 FICO 的 3.4 - 7.7 拉开到 0.7 - 9.0，在不考虑样本数大小的情况下这点很好。我也有 关注 KBRA 的违约比例，也是在控制范围内。但我没考虑到州政府法律规定的36%利率上 限。很多人会去借这种贷说要付帐单结果跑去赌博的，所以利率高是必要的。 为什麽不继续抱着低估值的 UPST 而是加进三家高估值的公司，原因是因为这三家公司都 还是高成长（TSLA财报可去看看，目前一样是严重缺货状态），我一块钱放进 DDOG，在 估值不变的前提下明年会变成1.7块，但 UPST 短期内不会有好消息，所以估值我认为变 动的机会不高，也不会因为营收成长造成实际价值上升。这是我的推测。 但明年开始UPST车贷会开始占较大比例，我认为以他们的模型品质跟财务状况及估值来说 是很值得的赌注。我最早买TSLA（2016-2017左右）就是认为他们的资料收集手段会让他 们家的产品无人能敌。我认为UPST的做法也会有类似效果。金融服务的资料收集速度虽然 很慢，但好的风险模型策略会把整个贷款业吃得一乾二净。我投资SQ也是类似想法。 说到SQ 这季财报成长只有15%，我反而认为问题不大，因为是跟去年2021Q1 美国发消费券的时候 比，去年CashApp鼓励大家把消费券放进 CashApp 花掉，今年没有消费券，所以 CashApp 营收跟去年同季比感觉很惨，但你去看两年或三年的营收是没什麽问题的。我後来听在 Paypal做过的同事说，其实像Venmo人跟人之间转帐，即便是免费的转帐转到个人银行， Venmo也是有赚钱的，手续费非常低但是银行自己消化掉，变成Venmo的利润，如果是真的 那CashApp也一样。这点我上网查一直查不到相关资料，所以存疑。 我一直有说SQ我买的看法跟高成长公司不同，没出什麽超级大状况（Jack Dorsey葛屁之 类）我不会去动它。 最後讲讲心理 这是我投资股市20年来上下震荡最大的一年。可能有人会觉得-64%是三小，为什麽还不换 方法？如果我-64％是源自於持有烂体质的公司，那我肯定会换方法。这次不同，完全是 估值变动，所以我手上持股不会调换。我认为这些公司除了UPST以外，业绩都不会受到调 升利率影响，所以我会一直买。 我从一月到现在一样是手上有闲钱就买。没有任何卖，唯一卖的就是昨天UPST盘後。这些 闲钱不会影响到我们家庭的日常生活：我认为股市就是这样，你如果放进去的钱，是生活 会用到的钱，那就不可能放得长久，也无法承受这种跟公司体质无关的价格波动。只有用 闲钱，我才能贯彻买好公司不买好价位的个人做法。这也是我一直有说不能借钱来买股票 的原因。如果你会因为股价上下而睡不好，那就代表你放进去的钱太多。我-64%照样睡。 这一波下杀，几乎所有的公司估值都杀到历史新低，但营运状况除了 UPST 以外都没有受 到大环境影响。我今年一样会有闲钱就加。 --

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