1.原文连结： 路透社 https://cn.reuters.com/article/china-junk-bond-vulture-funds-0301-fri-idCNKCS1QI3TH 2.原文内容： 热点聚焦：中国羽翼未丰的垃圾债市场催生出新型秃鹫基金 深度分析 2019年3月1日 / 下午3点25分 路透上海/香港3月1日- 今年1月份，因传闻部分债券违约，中国民生投资集团在上海交 易的债券两天时间内暴跌40%。 这让总部在北京的对冲基金经理Jash嗅到了血腥味。 在私人投资者都急着脱手时，Jash却以每份约50元人民币(7.48美元)，也就是一半的票 面价格吞入中民投被抛售的债券，押注这家规模3,000亿元人民币的公司最终会还上这笔 债务。 她说，这种策略就是在胆怯的投资者摇摆不定时果断出击。 上海枫时资产管理有限公司投资研究主管刘小芳表示，当债券发行人传出坏消息时，一些 基金会急於卖掉所持债券，但实际这些债券的潜在问题可能“没那麽大”，这就创造了机 会。 该资产管理公司在9月启动了第一只秃鹫基金。 Jash和刘小芳是去年中国企业债市场新涌现出来的一批秃鹫投资者，他们从债券的暴跌中 寻求获利。 在中国，和国有经济中企业违约一样，交易违约边缘的债券也是个新生事物，其风险高， 但回报也高。 一位消息人士称，仅有少数其他对冲基金进入了这个业务，其中包括陕西蓝鲸投资管理有 限公司、上海合晟资产管理股份有限公司、陕西景唐投资管理有限公司和上海涌乐股权投 资基金管理有限公司。 由於事件的敏感性，消息人士要求匿名。 根据一些估算，不良债券市场的规模仅为100亿元人民币(15亿美元)，只占规模为4,720亿 美元企业债市场的一小部分。 但分析师预计，随着民营企业资金紧张掀起的违约潮拖垮更多企业，这个市场将会迅速增 长。 **落难天使** 成熟市场中对不良债券的交易策略更加常见，Elliot Management和Aurelius Capital等 公司就以积极的复苏策略闻名。 在2018年违约数量创纪录的刺激下，中国开始出现秃鹫基金，这可能帮助改善公司债市场 的流动性。传统上，该市场一直由共同基金，券商和保险商等低风险投资者占据主导。 根据惠誉，2018年中国总共有来自房地产，工业和矿业领域的45家公司的117只债券违约 ，金额总计1105亿元人民币。 这比前几年的总和还要多。中国第一起债券违约发生在2014年。 “（中国）政府直到约四年前，才真正允许发生违约，”驻香港的不良债券投资者奔表示 ，“随着违约情况蔓延，坏苹果将被挑出来。这些公司将无法获得融资，这是件好事“。 对於枫时资产管理的刘小芳而言，猎捕“落难天使”的游戏回报颇丰。 去年11月，康美药业（600515.SS）的债务工具重挫，因一些负面报导暗示该公司过度融 资且涉及内幕交易。刘小芳以面值70％的价格买入一批该公司债券，这些债券很快就要到 期。 “市场的共同看法是，这家公司在账目上作假。但我们认为，问题并没有严重到会引发即 刻违约的地步，”刘小芳说。 康美药业在第二个月就向投资者全额支付了款项。 “这类投资的年化回报达到百分之几百。以绝对值衡量的回报率约在40％。而且我们是大 举押注，”刘小芳说。 更大胆的投资者喜欢买进未能按时向投资者付款的公司债券。 “有关违约的恐慌有点过了”，上海理石投资的总裁周理称“。每当一家公司发生违约， 人们就会认定（债券）价值将化为乌有。但其实并不是这样。” 他补充说，不是所有的技术性违约都会导致真正违约。他表示，其中一些或者全部资金都 可能收回，逢低买入是有利可图的。 **“需要运气”** 专业经营不良资产的公司过去只活跃於贷款市场，现在开始涉足不良债券市场。安徽省国 厚金融资产管理股份有限公司就是一个例子。 “我们看到共同基金在市场上抛售这些债券。他们不得不这麽做。对他们来说，这是有毒 资产，”国厚一位高管表示，“但作为不良资产处置公司，我们擅长评估其价值。从垃圾 市场中找到金子需要眼光“。 怀疑人士表示这种赚钱模式在中国行不通。 香港弘收投资管理的投资组合经理匡正（Desmond Kuang）表示，典型的策略应该是经过 全面研究，并确信投资可以收回後，再买入廉价债券。但这在中国可能行不通，他说，因 为中国在公司信息披露方面缺乏透明度。 “这将需要很大的运气，”他说。 枫时资产管理的刘小芳表示，风险可能非常大，这种策略通常需要非常有勇气的客户，可 以将资金投入三到五年。 “这是一场赌博。而且你是在与专业机构投资者对赌，而不是外行的散户，”刘小芳表示 ，“这个游戏对你识别和评估风险的能力要求非常高。” tmsnrt.rs/2U9Wow5 （完） 3.心得/评论： 这种市场要有共惨产内裤线der才会是最大淫家叭 木可木可 --

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