We think the very term "value investing" is redundant. What is "investing" if it is not the act of seeking value at least sufficient to justify the amount paid? Consciously paying more for a stock than its calculated value – in the hope that it can soon be sold for a still-higher price – should be labeled speculation (which is neither illegal, immoral nor – in our view – financially fattening). ———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1992. 巴菲特： 我们认为「价值投资」这特有的名词是多余的。如果不是找寻价值的行动， 并至少充分证明付出的金额是合理的，那麽什麽才是「投资」？持续对股 票付出高於其计算的价值─希望能很快的再用更高的价格卖出─应该被称 为投机 (它并不违法、不违反道德，在我们的看法也非财务灌水)。 笔记： 早在1934年，班杰明葛拉汉与大卫多德合着的《证券分析》第一版中，他 们就对投资和投机做了以下定义：「投资操作是根据彻底的分析，保证本 金的安全性与适当的报酬；凡是不符合以上要求的操作就是投机。」 巴菲特承袭葛拉汉的概念，认为「投资」就是找寻企业的「价值」与该企 业在市场中少数股权的「价格」之间的差异，并且利用这之间的差异来投 资，所以「价值投资」这名词是多余的。巴菲特并不在意股票是在星期一 或是星期四买进，或是一月份还是七月份买进，不关心今年是否是大选年， 也不探讨贝它值(Beta)、资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model) 或证券报酬的共变异数(Covariance in Returns)。巴菲特只在乎两项变数： 价格与价值。 举个简单的例子：以400元的价格买进价值1000元钞票。人们可以立即接受 这个观念，或完全不接受。巴菲特发现这和智力或学术训练无关，那些不 接受的人，即使你跟他讲好几年，给他看数据，他也不会做任何改变。这 些人可能会为了价值1000元的钞票，付出2000元、5000元，甚至10000元， 而且期望以更高的价格卖掉，这种行为并不违法、不违反道德，也不是在 钞票的价值上灌水，它单纯只是投机。 Whether appropriate or not, the term "value investing" is widely used. Typically, it connotes the purchase of stocks having attributes such as a low ratio of price to book value, a low price-earnings ratio, or a high dividend yield. Unfortunately, such characteristics, even if they appear in combination, are far from determinative as to whether an investor is indeed buying something for what it is worth and is therefore truly operating on the principle of obtaining value in his investments. Correspondingly, opposite characteristics – a high ratio of price to book value, a high price-earnings ratio, and a low dividend yield – are in no way inconsistent with a "value" purchase. ———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1992. 巴菲特： 不管适不适当，「价值投资」这个名词被广泛使用。典型地，它意味着买进 的股票有低股价净值比、低本益比或是高股利收益的属性。很不幸的，这些 特点就算是合并出现，关於投资人在他的投资中是否确实买到物有所值的东 西，并且他也因此如实地以取得价值的原则在操作，也完全不是决定的事物。 相应地，相反的属性─高股价净值比、高本益比以及低股利收益的─也绝非 是和「价值」买进不一致。 笔记： 虽然只是短短的一段话，但里面却包含了葛拉汉与费雪的部分选股哲学在里 面，只要能理解巴菲特写下这段话的理由，您对於「价格」与「价值」的差 异应该会有更深的了解。 低股价净值比、低本益比以及高股利收益，是葛拉汉选股中的几项准则，意 即葛拉汉藉此去寻找投资标的，但符合这些条件的公司是否真的有「价值」 呢？巴菲特对此持保留态度，因为就以上的条件来选股，准确地来说，选到 的应该是低「价格」的公司，而是否真有「价值」，则还不能确定。 利用费雪的选股哲学，很可能会选到高股价净值比、高本益比以及低股利收 益的公司，表面上看起来，费雪选到了高「价格」的公司，但是付出的「价 格」是否真的比「价值」还高？也还是不能确定。 也就是说，股价净值比、本益比以及股利收益并不是判断一家公司否有价值 的决定性因素。此外，您也可以发现，对於葛拉汉的选股准则与费雪的选股 哲学，巴菲特并没有全然的接受，巴菲特是撷取了他们的部份投资哲学，所 以巴菲特才会说出：「我是85%的葛拉汉和15%的费雪。」 原文出处：http://www.wizark.com/blog/?p=147 --

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