※ [本文转录自 Stock 看板] 作者: kinopio (kinopio) 看板: Stock 标题: [心得] 事件投资法-公开收购篇 时间: Tue May 1 11:35:55 2007 文章来源:http://blog.pixnet.net/kinopio/post/4307595 公开收购(Tender Offer)系一种不透过公开市场并向非特定人收购某一有价证券之行为( 很绕口~对吧)，这个制度在欧美等资本制度较健全的地区已行之有年，而台湾则是等到 1995年才开始制定相关规则，最近则是在2005年6月修订最新的公开收购公开发行公司有 价证券管理办法，在相关办法与制度建立的较为完善之後，整个案件数量也随之增加，例 如，我们之前投资组合中的2336致伸刚好就是被公开收购的标的之一。 2006年出现了几件较为市场所关注的公开收购案件，例如渣打银行(Standard Chartered) 收购竹商银案，公告收购价为24.5元，而竹商银前一天的收盘价是17.45元，溢价率高达 40%，不过可能那阵子市场传言太多，大 家还弄不清楚真假，因此开盘并没有马上涨停， 而是慢慢的拉上去。从另一方面来说，我觉得相关执行团队也非常的严谨，不然若是国内 的公司间合并，价跟量可能案子还在谈就反应出来了，其他还有像美商捷普(Jabil)收购 绿点，快捷半导体(Fairchild)收购崇贸等等，而这些都属於策略性的并购，意思就 是这 样的收购对两家公司在业务上或经营策略上是有意义的。 另一种类型属於财务性的收购，例如凯雷(CarlyleGroup)收购日月光，但这个案子後来没 有成 功，还有一个就是进行中的鸿传投资收购致伸了，这样的案子有趣的地方就在於这 些私募基金的操作手法。举例来说，凯雷预计以每股39元收购日月光的股权，以日月光的 股本461亿计算，收购总金额大约在1,900亿新台币，但是凯雷可能只要自己出30%就可以 了，为什麽有这麽好康的事情呢?因为这是私募基金 透过过渡性贷款(Bridge Loan)的操 作手法，藉以提高案件的财务杠杆与报酬率。 在操作这样的案件时，首先，私募基金通常会另外成立一个新的公司用来做并购(我们简 称A公司)，而这个A公司再用并购标的公司(简称B公司)资产作担保向银行申请过渡性贷款 (可贷款额度要视标的公司的资产及营运状况而定，以日月光的案子来说应该可以申请不 错的额度)，然後用这笔钱来收购标的公司。如果收购失败，钱还给银行，付利息走人。 但如果收购成功，下一步就是把A公司跟B公司合并，让B公司来承受之前做的过渡性贷款 ，因此私募基金选的标的通常是现金流 量很强的公司，让B公司的现金流代替私募基金去 还款，而最後可能是把这家标的公司重新上市、跟其他公司合并或分拆卖掉，从头到尾， 私募基金只要出30% 的金额，而最後卖掉的利益与报酬率也因为这样的财务杠杆会变得相 当可观，虽然过渡性贷款由於风险较大因此利率相对较高，但台湾的利率相对於国外还是 处在非常低的水准，也因此，这样的案件才会持续不断的发生。 讲了这麽多，不是单单跟大家上课而已，一定是有钱赚讲这些才有意义(其实学习一下这 些手法也挺有意思的，也许哪天我们也可以自己来成立个私募基金)。不过，就如同前面 所说的，由於这些案件通常都很保密，也没有像私募一样有几个月前的前置公告程序，那 要怎麽样从中获利呢? 虽然接下要说的可能没私募篇那麽的刺激，但却是无风险套利，如 果去算它的夏普值(Sharpe Ratio)应该是无限大吧? 以捷普收购绿点为例，11/23公告的收购价为109元，前一天的收盘价是105元，公开收购 当天股价收盘为107元，盘中最低106元，这跟公开收购价已经产生2-3元的价差，假如我 们在11/23买进绿点成交价107元，含1.4250/00交易手续费，需付 107,152，1月19日捷普 支付我们公开收购价款108,623=109,000-40-10-327，分别扣手续费、汇费、证交税。实 际获利金额为 1,471元。报酬率约1.4%，考量资金使用天期为56天，年化报酬率约 9.2%=1.4x(365/56)，就算是借钱来作套利，也都会有很不错的回报，重点是风险趋近於 零啊。 (这段是重点,无风险套利,但要注意有没有达最低收购下限) 而2336 致伸这个案子又不太一样，之前说过，因为这次公开收购只收总发行股数的10%， 如果超过的话，将会依比例退给投资人，也就是因为如此可以看到股价并没有像其他收购 案一样向收购价收敛，反而是渐行渐远，推论可能是有些不懂法令的好野人前几天跳进去 想套利，後来发现有这个问题就倒出来，不过，小散户出头天的日子来了，因为退券不会 退零股，所以如果我们只买一张参与应卖就一定不会被退(前提是本次收购有达最低收购 下限5%)，以4/30收盘价16计算，报酬率约为12.5%(收购价款18,000，扣掉30/00交易税， 汇费10元、集保手续费40元，实收17,896元，以6/7收到价款来说，年化报酬率在 115.419%)，因为买一张才无退券风险，所以绝对金额不高，但吃顿不错的晚餐应该是足 够的了，有兴趣的动作要快喔。 事件投资法有趣的地方就在於一般投资人甚至於法人都不会去注意这些议题，而每一个事 件要如何应对又有不同的作法，因此很多时候是就算知道了相关讯息也不了解如何从中获 利，因为这牵涉到许多相关的法令与程序及对於产业的了解，Kinopio希望透过这样的方 式可以让大家开始注意到这些议题跟相关的判断方式，在此也先预告下一个事件投资法的 主题将会是借壳上市篇。另外很多朋友提到希望可以先提供一些基本选股法则给大家参考 ，其实我自己想想应该也有需要，毕竟事件投资不是天天都有，基本选股法则才是平稳获 利的关键，我已经开始构思怎麽样才会写的不八股但又实用(因为基本选股实在太多人在 介绍了啦)，如果大家有其他想要了解的议题，也请告诉我罗。 -- http://blog.pixnet.net/kinopio --

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