原文标题：城投债资金缺口34万亿 中国恐陷债务螺旋 ※请勿删减原文标题 原文连结：https://reurl.cc/ORMQ5g ※网址超过一行过长请用缩网址工具 发布时间： 2025-12-04 7:45 AM ※请以原文网页/报纸之发布时间为准 记者署名：杨旭 ※原文无记载者得留空 原文内容： 前11个月中共地方政府债券发行总额超过10万亿元（人民币，下同），创下新高。评级机 构表示，地方城投债中有约34万亿元的资金缺口。分析指出，如果不进行实质性的财政政 策改革，中国可能陷入长期债务螺旋。 债务螺旋指债务不断增加，但经济却无法同步增长，形成恶性循环，导致债务问题越来越 难解决。 中国城投债资金缺口24万亿 恐陷长期债务螺旋 「惠誉评级」在周二（12月2日）的文章中表示，2024年中国15年期综合债务偿付比率仅 为0.42，这意味着地方政府融资平台（LGFV）的「EBITDA」无法弥补约34万亿元的资金缺 口，必须通过再融资和政府支持来弥补。目前的债务替代额度仅能解决约30%的缺口，仍 有约24万亿元的资金缺口尚未解决。 债务偿付比率（Debt Service Coverage Ratio）＝年税後利润÷（债务本金÷债务年限 ）。该指标越高说明企业偿债能力越强。 EBITDA的全名是「Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization 」，是企业未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。EBITDA可以用来反映公司在一定期间 内的「核心业务」营运能力。 中共地方政府融资平台（LGFV）的盈利能力普遍较低。《日经亚洲》周三（11月3日）报 导，近10%的LGFV处於亏损状态，仅有3%的LGFV的股本回报率超过4%。 截至2024年12月，地方政府融资平台的净利润总额约为5500亿元人民币，但获得的补贴超 过1万亿元。若不计补贴，近50%的LGFV处於亏损状态。 地方政府融资平台藉助地方政府的隐性担保和政策支持，通过融资借债建设城市道路、桥 梁、污水处理等公共基础设施。由此而形成的债务通常被称为「城投债」，也被称为「隐 性债务」。 考虑到这些投资项目大多是低盈利的基础设施项目，这些平台偿还债务的道路将异常漫长 。 《日经亚洲》分析，中国地方债务形势已进入危险阶段。虽然货币宽松和隐性国家担保迄 今为止避免了危机爆发，但土地收入下降、地方政府融资平台融资不透明以及名义GDP增 长乏力等结构性失衡问题正在加剧。 如果中国不进行实质性的财政政策改革，不重新思考以基础设施建设为主导的增长模式， 就有可能陷入长期债务螺旋，从而制约发展目标的实现，并动摇全球投资者对其信心。 地方政府发行债券超10万亿 创历年新高 《日经亚洲》上述报导表示，截至11月底地方政府债券发行总额超过10万亿元，这是地方 债券发行历史上首次超过10万亿。而这与地方政府土地出让收入下降密切相关。 今年1月至10月，中国地方政府土地出让的总收入略低於2.5万亿元，而2021年全年的土地 出让收入超过8.7万亿元。 楼市也低迷不振。中泰国际证券分析师游子培（音译，You Zipei）表示：「超过10%的待 售房产无人问津。」他预计2025年房地产销售总额约为3万亿元，较峰值下降超过5万亿元 。 中国地方债究竟有多少？ 中共官方的说法是，截至2024年末，地方政府债务余额58万亿。 中共财政部长蓝佛安今年9月12日在国新办新闻发布会上表示，截至2024年末，中共政府 全口径债务总额为92.6万亿元，地方政府隐性债务余额10.5万亿，还有国债34.6万亿元、 地方政府法定债务47.5万亿元。 不过，其它数据源都远高於这一数字。 据金融信息服务平台上海大智慧股份有限公司的数据，截至2024年年底，约4000家LGFV发 行的含息债务总额为87万亿元，加上47万亿元的地方政府债券，总额达到134万亿（约合 18.9万亿美元）。 据国际货币基金组织估计，截至2024年年底，地方政府融资平台（LGFV）的债务达到65万 亿元。虽然估计值各不相同，但普遍认为，中共地方政府的隐形债务规模在60万亿元到80 万亿元之间。 心得/评论： 中国原本就有堆积如山的债务 今年中国地方政府又大举债超过10兆RMB 经济成长放缓之下可能陷入债务螺旋的泥沼 据说最近地方政府融资平台（LGFV）还跑去香港发债 不过LGFV的获利能力又普遍较低 会变成不定时炸弹吗? 台股中的中国债相关ETF会持有到这类LGFV发的债吗? ※必需填写满30正体中文字，无意义者板规处分 -- --

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