在我心中妖股要符合两个条件之一： 1. 两年内涨超过五倍。 2. 两年内涨一倍，且风险极低。 玩股票的这些年我看了不少的妖股，但每十只妖股，我应该只能勉强看懂一两只，我 是因为觉得有趣而玩股票，赚钱只是其次，加上2008年开始从ptt股版得到很多启发，所 以发愿想写十篇妖股的故事，希望能抛砖引玉勾引技痒的高手出来分享，也厘清自己的思 绪，最好是我有观念错误来给高手鞭笞，目前已有七篇的灵感了，此乃系列文的第六篇。 第六篇 营造股之完工比例法 想要预测完工比例法的营造股的获利，要掌握三个关键。 1. 建造合约的契约价金够不够高，是否有足够的利润。 2. 通膨的影响，会不会物价上涨造成获利衰退。 3. 工程认列的时点，有没有工程延误造成损失。 理论上是这麽说，但民间工程的建造合约，散户通常拿不到资料，而政公府共工程，资 讯相对公开透明，所以公共工程的皇昌、工信会相对更容易分析。 第一个关键 我在2023年10月15日的皇昌推荐文，算是有回答第一个关键。 第二个关键，通膨会造成获利衰退 举例来说，观察工程CQ860，皇昌110年与111年法说会中 https://imgur.com/M3vkvWP https://imgur.com/m0PT5E3 2021年九月合约金额62.83亿，完工比例73.05%，工程已认45.9亿营收(62.83x0.7305) 2022年十月合约金额74.08亿(应有契约变更追加工程)，完工比例降为58.833%，工程已认 43.6亿营收(74.08x0.5833)多施工一年，反而工程认列营收缩水? 原因在於完工比例法，完工程度估计系已发生合约成本占估计总合约成本之比例的衡 量。文字很难理解，所以举一个例子，有一个合约要求三年内盖铁路10公里，合约金额 200万，一开始预估总成本100万，第一年花了30万盖3公里；第二年花了40万盖了4公里， 发生通膨，预估剩下3公里可能要花70万才能完成。 https://imgur.com/1qi6Cel 观察发现，合约的第二年，因为通膨而获利衰退，有可能因为通膨过度严重，甚至整个工 程变成亏损，但即便整个工程变成不赚钱，完工的最後一年还是有可能是赚钱的。 第三个关键 工程认列的时点 根据目前很业余的观察，捷运工程八年， 第1、2年，工程设计审图阶段、地质探勘等等，两年合计认列5%左右，获利低潮。 第3、4年，开始大规模施工，两年合计认列45%左右，获利高峰。 第5、6、7年，需要跟机电、水电、消防等承包商要配合施工，进度会被拖累，且得到的 价金要跟机电、水电、消防等承包商分润，三年合计认列30%左右，且这时候通膨影响最 严重，获利低潮。 第8年，完工阶段，如果中间有通膨发生，结案验收年获利反而会更好，所以一年认列20% 左右，获利高峰。 根据以上三点关键，再次检讨我在2023年10月15日的皇昌推荐文 https://www.pttweb.cc/bbs/Stock/M.1697339239.A.B80 第一个关键 皇昌的CF680B的标案与三接标案，猜测标案有利润，应该没什麽争议。 第二、三个关键， 1.认为台北捷运北环线CF680B与三接工程获利很高，但新冠疫情之前接的赔钱标案会拖类 皇昌的获利，等赔钱标案结束以後少了拖後腿工程，皇昌获利才会很好。 CF680B 112年10月完工比例0.4%，到现在114年5月完工比例6.97%，可见这段时间CF680B 并没有显着贡献皇昌的获利，至於三接工程完工比例22.2%上升到61.66%，是有显着贡献 皇昌获利的。 CF680B工程八年，直觉一年要完成12.5%(100/8)才合理，两年要完工25%，但其实不然， 目前完工比例才6.97%，所以原本的推荐文CB680B总工程利润除八年推估未来eps就误差很 严重。 2.认为新冠疫情之前接的赔钱标案会拖类皇昌的获利，就是没有注意完工比例法在通膨的 时候，有最後一年获利特别高的可能，且工程最後一年原本就占完工比例相对高的比例， 所以皇昌2024年Q2的获利才会特别高，有新冠疫情前接的工程进入验收。 https://imgur.com/lqRWJHl 结论： 当初以为我对皇昌的研究很透彻，112年中的时候信贷、开杠杆，在10元买了很多皇 昌，最後31元左右全数卖出赚了八百万，然後看皇昌莫名其妙涨到破百，少赚四千多万， 现在回想有很多点可以检讨。 我为什麽31元要全卖? 心态：一来是人生第一次达到千万身价，很怕得而复失，所以急着想出场保有胜利的果实 。 基本面；而且因为我的研究不够透彻，没想过赔钱or获利很薄的标案有可能在结案验收的 时候获利很好，也不知道其实那些新冠疫情後接的肥标根本还没有进入贡献获利的阶段， 把肥标获利除以平均工期来计算eps会有误导。 操作面：我为什麽这麽傻，要全数获利了结，分批获利了结不是很好吗? 我一直到今年年初，看了皇昌2024年的财报，才意识到两年前我的交易出了什麽错误 ，也发现“如果完工比例法且是长期工程的话，进场的时间，通常是旧的标案进入验收的 期间，新的高获利标案大约第二年准备迈向第三年的那个时间点。” --

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