重贴 之前有些错误，已更改 如闲烦杂，可以从"为什麽值得买"看起 虽然精髓可能还是在对於前段的体会。 ---------------------------- BNI总发行股数340000000 股 BRK目前购入股数76777029 占 22.61% (以均价73.6元购入) 以每股100美元收购，或者以BRK A或者B普通股以现金60%股票40%换购 剩余 77.4% 换购完成均价 每股 94.04元 ========================= 代号:BNI (Burlington Northern Santa Fe Corp.) 以下单为百万 总资产 36403 ---------------- 流动资产 2665 杂项 2891 固定资产 30847 ---------------- 流动负债 3646 长期负债 9099 其他负债 3937 递延长债 8590 ---------------- 总负债 25272 ---------------- 股东权益 11131 普通股 5,000 保留盈余 12,764,000 库藏股 (8,395,000) 资本公积 7,631,000 少数股权 (874,000) ----------------------- 股东权益 11131 ============================================== 股东权益 11131百万美元 每股净资产 32.7 固定产 30847 / 年折旧 1397 = 22 年折旧 (不得不再次提到，火车的折旧有如凤凰一般的美妙) 折旧占毛利比为 13.8% 2008 2007 2006 税前净利 3910 3468 3517 税後净利 2115 1829 1887 每股税前 9.9 每股税後 6.22 ※毛利率 56~67% (同业约35%左右) 负债比25272/36403=69% (同业约60%) 2009/11/4同业比较 BNI UNP P/E (ttm): 18.44 14.96 EPS (ttm): 5.261 3.971 ============================================== 公司拥有相当多的 Treasury Stock 库藏股，(8395百万) 约1亿1千万股左右。 以BRK原持有7千6百万股约22.6%，3亿4千万股的总股数仅 需收购 2.64亿股即可持有公司100%股权。 BRK必须投入约264亿美元即可。 换句话说，能以约9.5折的折价购入整间公司。 稳定的收益，三年来营收都维持极度稳定状况。 以股权债券的看法来看，税前盈余为3901，BRK总需投入 56.4亿+264亿约等於320亿美元，而这320亿美元的税前 年收益为11.5%(这一直是BRK很热爱的利率)，税後收益为6.2% ROE值 19% 经库藏股换算後ROE值 10.8% 火车是所有折旧品中最有价值的一种，这也是为什麽葛拉汉 唯独提倡收购『合乎利息保障倍率的次级铁路债券』等待一段时 间，等公司安稳度过後能来极大的资本利得。 ============================================== 为什麽值得买? *************** 先看看"资产负债表"部分 虽然有100亿左右的负债，可是公司有89亿的"库藏股"且这三年不 断逐年增加库藏股 巴菲特曾说过这是提升股东权益最好的方式! 公司会有许多库藏股，通常都会有两个状况 1.公司闲钱很多，或者说公司有很强的盈利能力，所以多赚的钱可 以拿来回购库藏股。 2.可能主要持股人持股很多(因为这是提升股票价值或者使股东受 惠唯一『免税』的方式，无论现金减资与发放股息等都不及於此) 所以公司根本不会还不清债务，保留债务，运用债务的现金反而能 先提升未来的股东权益。←这点可能需要解是一般 增资发行新股 VS 举债? 倘若公司有盈余能力，但短期需要融通一笔资金用以增建设备，通 常 发行债券对於保护股东的权益>发行普通股>发行特别股。 当然各类型募资不能无限上纲。 一般火车的折旧年限约40年，而公司将折旧年限设定约为22年(首先 盈利能力已经>>折旧数字)，当22年折旧完毕後公司降可以免费使用 剩余18年寿命的火车，且如果你曾看过DISCOVERY某集请到中美能源 公司拍摄的火车再造特辑，便会了解火车折旧40年到期後，无论翻 新(花一笔费用即可再用40年)还是拆售(一架旧火车头的引擎价值20 万美元)而我相信BNI绝对不止100台火车，更别说二手车厢铁轨货废铁 的价值。(还有一笔非常值钱的土地，但当然不会卖) ※这就是BNI的超大安全边际 *************** 损益表部分 三年持续业绩成长这一点就不再多说。 ※看看那惊人的毛利率，三年维持 55% 以上! 同业约35%左右，这代表BNI铁路所经之地可能有相当大的垄断能力 这好比外岛上唯一一座收费的桥，每天交通必经之路，明日就算我把 过路费再提高个5毛，大家还是得付我费用过去。(或者称之为护城河) 而BNI所经之路为北美最大煤矿产区，而煤矿可能是下一个暂时取代石 油的燃料，南部发电厂想烧煤可能还要看BNI脸色。 *************** 葛拉汉对於铁路有非常强烈的爱好，这也遗传到他的徒弟手上。 我们不看未来，用过去就可以评比一家公司，相信购入BNI的原因绝不 仅是因为 节能环保或者看好未来油价成长率 或美国人口势必成长，人口成长运输产业会受惠等等 这一切都是在有安全边际下我们所可能得到提升获利的"额外奖励" ------------------------------------------------ 你们必须懂会计，而且必须看懂个中名堂。这是商业的语言 Warren‧Buffett --

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