节录自: http://stock.okok.net.tw/readme.php#5 ROE是巴菲特最重视的指标，能维持高ROE特性的股票，才是巴菲特最终选择标的。高ROE就像学生每次考试都考高分一样，例如当A学生每次考试成绩都维持在90分以上，就代表A学生具有持续考高分实力；而B学生这次考20分，下次考 50分，虽然成绩比以往大幅增加了 1.5倍，但实际成绩还是不及格，而且下次还是可能再考个20分。如果你投资期待的是长期稳定的好报酬，当然要选择A而放弃B了。 一家企业能维持高ROE，代表从生产、销售、经营、技术、服务、市场占有率等各层面汇聚的综效优异，股东因此才能获得高额的报偿，这也是巴菲特会以高ROE为筛选股票核心的逻辑，以下我活用ROE选股的六大应用步骤。 步骤1过去5年ROE＞15％，否则不予考虑 依据巴菲特在1987波克夏年报中的提示：高获利公司的营业型态，不管是五年前或是十年前，通常没有太大差别。也就是长年高ROE的公司，不会是十年前经营纺织业，五年前大转弯做印刷电路板，一定是营业型态稳定，才能稳定创造高获利。因此巴菲特第一关会先筛选出ROE大於15％以上的公司。 回到台股上，我曾经根据财务报表统计过所有上市柜公司，过去五年ROE大於15％的公司，下一年度ROE仍大於15％的机率是70％，证明巴菲特的好学生继续维持好学生的逻辑是真理。 在高ROE的判断上，建议以过去五年的ROE数字，来判断一家公司是否有维持高ROE的实力，判断依据为： ‧选择过去五年ROE至少大於15％，若能稳定向上更佳 ‧但若过去五年中有两年＜15％，或者过去五年中有一年，而且是最近一年低於15％，则选择观望 TIPS：如何利用网路搜寻ROE？ 以查询中碳（1723）ROE为例 查询1 蕃薯藤（www.yam.com）点选「股市」 查询2 於台股代码或名称栏位输入「1723」 查询3 点选财务报表项下「资产负债表」可以查询长期投资、固定投资、股东权益；点选「损益表」可以查询税後净利 查询4 点选财务分析项下「财务比率分析」可以查询股东权益报酬率（净值报酬率） 或是 直接点这儿 巴肥特 - 1723中碳 http://stock.okok.net.tw/stock_company.php?stockNum=1723 步骤2盈余再投资率低於40％佳，最高不超过80％ 当一家公司营运产生盈余後，公司可以有三种运用盈余的方法，一是配发股息（即现金股利）给股东；二是买回库藏股；三是拿去再投资。巴菲特眼中的好学生是指配发股息愈高愈好、再投资愈少愈好。代表公司以现有营运型态就可以不断赚钱，而不是要靠不断投资才能维持获利，这里所指的再投资的比率就是?盈余再投资率?。 Tips︰盈余再投资率怎麽算出来？ 盈余再投资率是指公司把赚到的钱再投资机器设备、厂房、土地的比例。盈余再投资率如果是8％，表示公司每赚100元，拿去再投资的金额只有8元，也就是有92元的盈余留下来，这代表可以拿来配现金的钱较多，通常盈余再投资率低於40％是我们所喜爱的，大於80％就算偏高了。 换句话说，盈余再投资率也是资本支出占盈余比率，以卖苯与沥青的中碳（1723）为例，计算其盈余再投资率为-3％，意指不用增加资本支出，每年税後净利却能稳定上扬，表示中碳的营运模式不用靠股东年年花大钱买机器设备，就能年年帮股东大赚钱。这种不用股东心烦的好学生，当然值得关注，因此看完ROE後，第二步骤就应接着看盈余再投资率。 步骤3高盈余再投资率，须搭配高获利成长 前面提到要找盈余再投资率愈低愈好，但并非盈余再投资率高就没有投资价值。如果是高盈余再投资率就必须搭配高获利成长，才能继续支持高ROE，目前我看到符合这项特质的公司有鸿海（2317）与波克夏，但要注意的是，这种双率都高的公司其实是罕见的特例。 因为我认为没有永远成长的公司，投资此类公司每年都必须确认其高成长性是否持续，如果无法持续，当它往低ROE方向发展时，投资人就应该舍弃它，而如果是往高ROE与低盈余再投资率的方向靠拢，就可以长期继续投资。 再以台塑三宝为例，他们的盈余再投资率都大於100％，但还是每年配现金给股东，我详细了解後，发现他们配给股东的现金是跟银行借来的，对於这样的情况，我就会比较持保留与观望的态度。 步骤4经久不变、独占、多角化至少具备一项 巴菲特说，如果不打算持有一支股票10年以上，那最好连10分钟都不要拥有，在买之前想想好股票特质，先看看过去10年这个特质有没有改变过，如果没变，未来改变的机率就较低，维持稳定获利与高ROE的机率就高。巴菲特认为好公司的特质包括经久不变的产品、独占/名牌/高市占率以及多角化能力强。 销售产品经久不变，是可以常常维持高获利的重要特徵，因为变化不大，原先优势就容易保持，可口可乐、刮胡刀、巧克力、珠宝等都是例子。此外，独占与名牌等特许行业是巴菲特的最爱，例如电信股、LV等。 挑特许行业最高的境界是买进连白痴都会经营的公司，任谁来当CEO都不会变，中钢（2002）就是最明显例子。中钢这几年换了几任董事长，都非常赚钱，这都归功於景气好、全体员工效率、以及在台湾钢品市场几近垄断的地位。 至於具有极强的产品升级能力或多角化能力，就能克服产品快速更替的危机，并抓住新产品获利契机，维持高ROE。我认为台湾电子公司中多角化能力的强者首推鸿海、明基（2352）。鸿海从连接器做到机壳、主机板，再到手机、PS2，营收也从1991年上市时的23亿元，直线上升到2003年的3277亿元；明基从键盘、监视器，做到液晶萤幕、光碟机、手机等，营收从1996年上市时的275亿元，上升到2003年的 1087亿元。 相反的例子就是钻全（1527）。钻全具备过去五年高ROE以及低盈余再投资率两大条件，但是单一客户比重占营收高达80％以上，就不符合多角化的条件，单一客户若有变化，对於获利具重大影响，这里永远都是个问号，因此我把钻全列为观望。 步骤5 上市未满2年且年盈余低於新台币5亿元不碰 这两个条件可以过滤掉一些可能早夭或作假帐的公司，就像一个人一定要长到一定年纪（年盈余）才算转大人一样，而以年盈余代替股本或市值来筛选出大型股，也可以避开不赚钱但股本大的公司，可以有效避开地雷股。 步骤6 本益比12倍买进，变贵、变坏卖出 依据步骤一至五筛选出合适的标的後，接下来就是要找到便宜的买点才进场，并在它变贵、变烂或有更好的标的出现时才卖出。 买点：本益比小於12倍 依据巴菲特选股要求至少税前报酬率10％（税後约6.5～7％）的标的，代表巴菲特认为本益比（P/E）低於10～15倍的股票可以考虑买进，当然愈低愈好。回到台股上，因为几十年来一年期定存利率大概6.5～7％，所以我设定本益比12倍是便宜，大於30倍就算贵。 买股票的原则只有一条，即等便宜再买，便宜是指12倍本益比以下，当然能买到愈低愈好。在2004年8月，很多股票的本益比都跌到八倍以下，是过去15年来最低的记录，这是很好的机会。 ◎如何计算便宜买进价位？ 本益比＝股价/每股盈余，以此为投资报酬率的倒数，以1元投资有10％的税前报酬率，本益比＝1/10％＝10倍，以1元投资有6.5～7％的税後报酬率，代表本益比为14～15倍（1/6.5％～1/7％） 以亿丰（9915）为例，估算便宜买进价位： 1.过去5年平均ROE为34％ 2.经过微调後以33％为未来最可能的ROE（参考平均ROE） 3.然後以ROE乘以最近的净值来计算预估的EPS EPS＝33％×13.7≒4.5 4.买进价＝预估EPS×买进P/E 12倍 ＝4.5×12＝54（元） 目前亿丰股价47.3元，小於买进价，可以买进 或是 直接点 巴肥特选好的 http://stock.okok.net.tw/roesort.php 卖点：ROE＜15％、或P/E＞40倍 当股票变坏、变贵了，投资人当然就该卖出，所谓变坏，就是指ROE掉到15％以下；所谓变贵，就是指P/E涨到40倍以上。 巴菲特在1987年报表示，「当一家公司被高估时，会把它卖掉，买更被低估或比较熟悉的。但我们不会只因股价的上涨，或已经持有一段时间而卖股票。我很愿意无限期持有一家公司，只要它的ROE令人满意，管理阶层能干且正直，以及股价未被高估。」 --

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