Long-Term Capital Management (LTCM)简介 LTCM 成立於1994年二月，总计资产13亿美元。LTCM的最小投资额 度为一千万美元，投资者在三年内不得撤回资金。LTCM的净获利率在 1994年是 19.9%，在1995年是42.8%，1996年是40.8%，1997年是17.1% 。在1997年底，LTCM的资产总值成长为75亿美元，并且在 1997年十 二月退还投资者27亿美元，成为48亿美元的总资产。 LTCM从事的交易策略称为market-neutral arbitrage，也就是持有 被低估的有价证券，卖空被高估的有价证券。LTCM认为，在1998 年 初的时候，由於亚洲金融危机的影响，使得流动性较低的债券（例如 开发中国家发行的债券）与流动性较高的债券（例如美国政府公债） 之间的利率差距 (yield spread)过高。LTCM猜测开发中国家的金融市 场将逐渐恢复稳定，届时二者的利率差距也就会缩小，LTCM的交易策 略将从中获利。 LTCM的资产总值大约只有50亿美元，却向银行与证券公司借贷了将 近1250亿美元，负债与资产的比例高达20比1。这在避险基金当中显 得相当不寻常，因为有54%的避险基金的负债与资产比例是不超过100% 的。LTCM利用这些借得的资金，从事钜额的金融商品的买卖。 LTCM 从事的衍生性金融商品交易中，占大多数的是所谓的利率交换(intere st rate swaps)。LTCM与其交易对象签约，如果利率差距在未来变大 ，就必须支付对方一笔金额。相反地，如果利率差距缩小，对方就必 须支付LTCM一笔金额。透过利率交换，使得LTCM可以利用少量的资金 ，从事大量的交易活动。在1998年初，LTCM从事的衍生性金融商品买 价总值超过1兆美元，其中 6970亿美元是属於利率交换，4710亿美元 则是其他期货交易。在这种情况下，利率差距些微的缩小，都会给LT CM带来钜额的获利。同样地，利率差距些微的增加，也会让LTCM即刻 破产。 LTCM更致命的错误是：LTCM所持有的资产当中，有一部份是流动性 不大的金融商品，甚至LTCM本身就是该商品市场上最大的持有者。因 此一旦LTCM必须变卖资产来偿还损失时，LTCM本身的资产总值也会跟 着急速缩水。 LTCM倒闭过程 LTCM 可以借到如此多的资金，主要是因为它从创立以来持续的辉 煌业绩，以及LTCM拥有数位知名的人物：例如John Meriwether（Sal omon Brothers前高级主管）、David Mulling（前联邦准备局副主席 ）、Myron Scholes and Robert Merton（诺贝尔经济学奖得主）等 等。 1998年春，亚洲金融危机并没有稳定。1998年8月17日，俄罗斯卢 比剧贬，叶尔钦政府宣布无限期延缓债务清还，这使得开发中国家的 债券无人问津，利率差距也急遽增大。到了1998年9月中，LTCM的损失 超过40亿美元，资产总值只剩下6亿美元。 1998年9月初，LTCM将它的窘境告知纽约联邦准备银行。在持续的 数周内，联邦准备银行召集LTCM与其债权人商讨对策。9月23日，16 家公司组成的银行团同意增资36.25亿美元给LTCM，LTCM因而免於倒闭 。 美国政府为何拯救LTCM(FED於1998/9的降息主要就是为了救LTCM) 为了避免LTCM的倒闭造成美国甚至全球金融市场的崩溃，美国政府 因而积极地介入LTCM的拯救活动。如果美国政府没有介入LTCM的拯救 ，LTCM的亏损会如何整个金融体系的安定呢？作者提出三个管道： 首先，如果LTCM被迫变卖其资产以偿还亏损，所有与LTCM从事交易 的对象将同时变卖LTCM的资产。由於LTCM占了某些资产很大的市场份 额，这些资产的价格将会剧跌，使得动作越慢的人亏损越大。 其次，LTCM所持有的资产价值一旦剧跌，其他与LTCM持有相同资产 组合的银行、金融机构与避险基金，也会同样因为资产的缩水而蒙受 损失。 第三，这些借钱给LTCM的银行与证券公司，以及LTCM在金融市场的 交易对象，也会因为LTCM的倒闭而同样面临破产威胁。 --

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