※ [本文转录自 Stock 看板 #1WtnDUWX ] 作者: zon (Zon) 看板: Stock 标题: [心得] 彼得林区 选股战略 书摘心得 二 时间: Fri Jul 2 21:23:37 2021 这篇文章是One Up on Wall Street (彼得林区 选股战略) 的第二篇书摘心得。没有看过 第一篇的可以先回头看一下。 第一篇书摘心得：Two-Minute Drill https://www.zoncheng.com/2021/06/0409-one-up-on-wall-street.html 第二篇主要是聚焦One Up on Wall Street 第十三章的内容：Some famous Numbers 一些 重要的财务分析指标。共12个指标，我只留下五个我有感的指标。也必需再次强调， Peter Lynch对所列的指标给予的评价不一定能对应到所有的股票，因为每间公司的产业 别、所处生命周期都不一样，投资者／分析师所采用的估值模型也不一样。 --- 第二篇网志版，只有多了四本书的封面和段落上色 https://www.zoncheng.com/2021/07/0410-one-up-on-wall-street.html --- 在阅读以下的内容前，如果你看不懂财报想了解的话，我想推荐两本我看过的书。 ．好懂秒懂的财务思维课：这本前台积电财务高管的作品意外亲人？很浅，图多，适合超 级初学者。 ．财报就像一本故事书：很老牌，很有名，有美股案例，美股投资者可边看边拿自己投资 的标的来对照，效果加倍。 --- 如果你是新手投资人，又喜欢看分析师报告（不是新闻），对估值模型有兴趣的话，那麽 我会再推荐： The Little Book of Valuation, How to Value a Company, Pick a Stock and Profit （台译：当代财经大师的估值课：华尔街估值智库教你找出一家会赚钱的公司）这本书算 是估值入门书，Amazon的评价还不错，我特价时贪小便宜买了原文版电子书，很开心台湾 也有中文版了，刚好配着看。 本书将公司类型分成几种，并提供不同的估值方式（因为不同的产业估值重点不一样。） 有人说很浅，不过对於我这种外行人看到一堆公式已经有点头痛。不过过程也更能了解分 析师的报告，我觉得是一趟很棒的学习旅程。 这三本书我都作了大量的笔记，不过因为其实都有点偏工具书，我再思考该怎麽进行分享 ～ --- 以下进入正文： P/E ratio （本益比） 前面我们已经讨论过本益比了，但是在这里我们再加一个精炼有效的投资原则：一家公司 股票如果定价合理的话，本益比就会与公司成长相等（If the P/E ratio and company growth are equal that means the company is fairly priced.） 如果可口可乐公司股票的P/E是15倍，那麽你应该预期这家公司每年成长约为15%，其他公 司与此类似。如果公司股票本益比低於公司成长的速度，那麽你可能为自己找到了一只被 低估的好股票。比如，一家EPS为12%的公司（也被叫做“12%成长股”），而本益比只有6 倍，那麽这档股票的投资获利前景就相当吸引人了。反之，如果一家公司收益年增长率为 6%，而股票本益比为12倍，那麽这家公司股票的投资获利前景就十分令人担忧了，这档股 票的股价将会面临下跌。 感想：在这个段落Peter Lynch还提到了着名的公式 PEG ratio = (P/E ratio)/EPS Growth。不过我只想到刚入股市时，我妈追着我问说那间公司的本益比、EPS多少…窝赚 钱的股票EPS都是负的呀～ “就是开不了口　让她知道” --- Dividends （股息） 投资者青睐派发股息股票的另一个理由是：派息的股票更具有抗跌性，如果没有派发股息 会导致股价更大幅度地下跌。1987年股票市场崩溃时，派发高股息的股票的表现要比不派 发股息的股票好得多，其跌幅还不到整个股市跌幅的一半，这也是我愿意在我的投资组合 中保留一些稳定增长型公司甚至缓慢增长型公司股票的原因之一。如果一档股票的价格是 20美元，股息是2美元，那麽股息收益率就是10%；如果股价下跌到10美元，那麽股息收益 率就变成了20%。如果投资者确定这种高股息收益率能够保持下去，那麽仅仅因为这一点 他们也会买入这档股票，这样在底部就会形成一个股价支撑。 除此之外，那些小公司由於不派发股息可能会增长更快，它们把本来应该用来派发股息的 资金用来进一步扩张业务。公司发行股票的首要目的是为了筹集资金进行扩张同时又不用 承担银行贷款的债务负担。不论何时只要有机会我都会把我的投资组合中那些派发股息却 发展缓慢的老公司的股票换成不派发股息却发展迅速的新公司的股票。 感想：美股券商当初吸引我的一点就是有股息再投资的功能（Dividend reinvestment plan，简称DRIP）。在购买美股还需要支付手续费时，DRIP因为免手续费，所以很吸引我 这种贪小便宜又懒得一直看股价的人。看着股息自动的变成一股一股一股，莫名的有种种 养植物发芽的疗愈港觉。 突然想到我桌面的盆栽，两年默默的长了这麽高… 当然，要是股价也能同步提昇，那麽爽感加倍。 --- Cash Flow（现金流量） 很多人用现金流量对股票进行估值。例如，如果一档股票为每股20美元，每股现金流量是 2美元，那麽它的市价现金流量比率就是10：1，这是一个正常水准的标准比率。10%的现 金收益率（return on cash）相当於长期持有股票的最低收益率。如果一档股票为每股20 美元，每股现金流量为4美元，那麽现金收益率就是20%，这简直太棒了。如果你发现一档 股票为每股20美元，而每股现金流量为10美元，那麽你应该把房屋进行抵押借款，把你所 有的钱都押到这档股票上，能买多少就买多少，这种情况下大赌肯定能够大赢。 仅仅执迷於上述这种现金收益率的计算并没有什麽意义，如果你购买股票的依据是现金流 量的话，那麽一定要牢记这个现金流量指的是自由现金流量（free cash flow）。自由现 金流量是指扣除正常的资本支出（capital spending）之後剩余下来的现金，这是一笔流 入进来却不必再用於支出的现金流量。 感想：开公司是为了要赚钱，这天经地义。不过在投资之前，不要说不会关心一间公司把 钱用到哪里去，连公司会不会赚钱都不会关心。在投资之後，公司的自由现金流如何使用 变成一个我关注的焦点，因为这关系着公司的未来发展方向。 --- Inventories（存货） 在年报的Management’s discussion of earnings 这一部分，其中有一条关於存货情况 的详细附注，我总是会仔细阅读一下这个附注，看看公司是否存在存货积压的现象。不论 对於制造商还是零售商来说，存货的增加通常是一个不好的兆头。当存货增长速度比销售 增长速度更快时，这就是一个十分危险的信号了。 一家公司可能会吹嘘说它的销售额增长了10%，但是如果它的存货同时增长了30%，那麽你 就必须提醒自己：“等一下，这家公司也许应该先控制存货的过快增长，并把积压的存货 全部处理掉。如果公司不能把积压的存货全部处理掉，那麽明年存货积压就会成为一个大 问题，後年存货积压问题会变得更加严重。新生产出来的产品将会与积压的老产品在市场 上形成竞争关系，导致存货积压得更多，最终积压的存货逼得公司只能降价处理，而降价 则意味着公司的利润将会下降。” 感想：这一点应该有工作的朋友都非常明白，采购、仓储单位本来就最有感，在业务部待 过的朋友应该，很有感受，我就，不多说了。 --- Bottom line（税後净利） 现在无论去哪里你都会听到有人在说bottom line。在股票投资中真正的底线是什麽呢？ 它是指损益表底部最後一个数字，即Net Income。 因为不同行业的平均税前利润率水准差别很大，所以不同行业的公司进行税前利润率比较 并没有太大的意义。比较有用的做法是对同一行业内的不同公司的税前利润率进行比较。 根据税前利润率的定义可以推断，税前利润率最高的公司的经营成本最低，而经营成本最 低的公司在整个行业都不景气时存活下来的机会更大。 感想：不只公司要看Net Income, 每段时间我回首整个投资流程的大小支出，以为赚的很 多，其实加上汇费、汇损、手续费，税金，研究报告采买、心理压力、时间成本…。 无知，就是幸福。 --- 一家增长型公司的生命周期可以划分为三个发展阶段： 第一阶段是创业期，这一时期公司主要解决在基本业务方面遇到的各种困难和缺陷；第二 阶段是快速扩张期，这一时期公司不断开拓新的市场；第三阶段是成熟期，也叫饱和期， 这个时期公司开始要面对想要进一步扩张已经不再像过去那样容易的现实。每一个阶段都 要持续好几年的时间。 对於投资者来说，第一阶段风险最大，因为此时公司能否成功还是未知数；第二阶段则最 安全，并且也是赚钱最多的时期，因为此时公司只需简单地复制成功的经验就能持续快速 增长；第三阶段最容易出现问题，因为公司的增长已经接近上限，公司必须找到新的方法 才能使收益进一步增长。 感想：因为持股有很大比例是增长型公司，所以这一段我特别看重。有趣的是，Peter Lynch在书中所指的快速增长型公司像是可口可乐，以现代的眼光来看，应该已经不能算 是间快速增长的公司，也算时代眼泪。 --- 小结：首先，大家给予的指教都有看到，谢谢大家。然後，我本来，天真的以为这本书只 要花个两篇文章就能整理完了。不过即使已经删了不少东西，以手边书摘还有20几页的量 ，接下来的的四篇分享分别是： ．The final checklist （投资前的检查表，第二部份第15章 ．Designing a portfolio（设计一份投资组合，第三部份第16章 ．The best time to buy and sell（买进和卖出的最佳时机，第三部份第17章 ．Final（第三部份第18~20章 有兴趣的朋友其实也可以直接看书 :) --- 以上，祝大家周末愉快 --

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※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc) ※ 转录者: zon (118.167.173.174 台湾), 07/02/2021 21:28:45 因为有的公司认为GAAP显示不出他们公司的优势… 通常Non-GAAP的数字都会比较好看… 不过也不是公司要造假，单纯产业特性不同。 ※ 编辑: zon (118.167.173.174 台湾), 07/03/2021 14:03:23 如果是已经看的懂财报的人，说实在需要的就是经验。 因为一般人要真的懂财报，我觉得除了财报本身，还需要懂市场、产品特性。 市场一直变，产品一直更新，永远学不完。 看不懂财报的人，本篇我另外推的三本书都可以依序看。 因为我也是门外汉，接序着过来的，还在学习中。 ※ 编辑: zon (118.167.173.174 台湾), 07/03/2021 17:25:54