转贴自金融时报 经济衰退并非最坏结果 作者：英国《金融时报》专栏作家沃尔夫冈‧明肖(Wolfgang Munchau) 2008年7月15日 星期二 如果这仅仅是一场金融危机，那麽到现在就该已经结束了。而实际上我们正经历这场 危机的第四波浪潮，这一事实告诉我们，也许除了金融狂热和监管不力之外，还有其它 因素在作祟。也许这终究不是一个「明斯基时刻」。20世纪美国经济学家海曼‧明斯基 (Hyman Minsky)提出了金融不稳定假说。这一假说长期被人们遗忘，最近又被重新拾起。 该假说认为，资本主义经济在经历长期繁荣之後，最终会陷入金融投机的恶性循环。 「明斯基时刻」也就是经济学家所称的「庞氏骗局」(Ponzi Game)破灭之时。 但或许还有更好的解释。正如国际清算银行(BIS)在最新年报中所称，次贷或许是这场 危机的导火索，但并非根源所在。究竟怎麽回事，我们至今尚不完全清楚，但国际清算 银行认为，货币与信贷的迅速扩张肯定在其中起到了作用。我将进一步指出，从根本上 讲，这不是一场金融投机危机，而是一场经济政策危机。因此，罪魁祸首不是银行， 而是经济学家——不是作为教师和研究人员的经济学家，而是作为政策顾问和决策者的 经济学家。 那麽，这些经济学家都是谁呢？我回想起贾格迪什‧巴格沃蒂(Jagdish Bhagwati) 《扞卫全球化》(In Defense of Globalization)一书中的一段精彩描述，当时他援引 约翰‧肯尼思‧加尔布雷斯(John Kenneth Galbraith)的话，说道：「米尔顿 （弗里德曼）(Milton Friedman)的不幸在於他的理论经过了验证。」事实上，这并非 可能出现的最坏情况。对於经济学家而言，最糟糕的情况是让他们亲身验证自己的理论。 这种事情发生在了一些倍受敬重的学者身上，他们後来都成为了央行行长或财政部长。 如果，或者更确切的说是当他们的理论被证明是错误的时候，他们就可能蒙受双重的 声誉打击——作为决策者和作为学者的声誉。所以，不要指望他们会随着实际情况的 变化而改变看法。 他们中有几位是新凯恩斯主义(New Keynesianism)经济理论的主要倡导者。事实上， 这大概是我们这个时代最具影响力的宏观经济理论。新凯恩斯主义学说的核心是所谓的 动态随机一般均衡模型，目前是全球各国央行的主要分析工具。在这个模型中，货币和 信贷不直接发挥作用。金融市场也是如此。该模型的技术特点确保了从长远来看，金融 市场不会产生任何经济後果。 该模型具有重要的政策含意。其中之一在於，央行可以放心地忽视货币总量和信贷的 因素。他们还应该忽视资产价格，而只考虑资产价格冲击造成的经济後果。他们同样 应该忽略总体通胀。这些模型中重要的一点是交错价格的概念——这一概念是指大部分 商品的价格调整不是连续的，而是存在非连续的间隔。这种观点是某些央行关注核心通胀 率的实质原因。核心通胀率是扣除粮食和石油等波动性因素之後的通胀指数。目前正在 进行一场激烈的争论——这是温和的说法，争论的题目是：一个排除金融市场的经济模型 是否仍适用於21世纪。 所以，当经济学家告诉我们，需要将实际利率保持为负值——正如过去15年间我们长期 做的那样；或是，我们现在必须拯救住房拥有者和银行，并在此过程中增加国债；或是， 在危机肆虐之际，我们应该忽视任何对道德风险的考量之时，我们或许想请教一下： 那些使我们陷入这场混乱的措施，是不是将我们拯救出来的最佳途径？ ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 如果我们像国际清算银行那样，也认为货币和信贷的迅速扩张，要麽是造成资产价格泡沫 累积和通胀抬头的原因，要麽也起到了相当关键的作用，那麽得出相反的政策结论也许 更为合理。 在这种背景下，首要任务或许应该是不去阻止资产价格的下跌。在当前经济周期的下行阶 段，美国、英国和其它一些经济体的实际房价最终可能下跌 40%至50%左右，从峰值跌至 谷底。就任由这一切发生，不要实施阻止价格下跌的政策——此类政策或许能在短期内 缓解某些人的部分痛苦，但会大大延长调整阶段持续的时间。 其次，货币政策应以稳定价格为首要目标。通胀预期增强时，实际利率应为正值。这就要 求美国大幅加息，同时要求欧元区进一步提高利率。 第三，允许一些资不抵债的银行破产。 第四，实施旨在降低波动性的长期政策。其中包括：改革货币政策框架，明确纳入资产 价格的变动；消除银行业「顺应周期」(pro- cyclical)的激励性措施；对抵押贷款实行 更严格的监管，例如鼓励固定利率贷款，强制执行贷款额度与抵押品价值比率 (loan-to-value ratio)的限制；在执行固定汇率或半固定汇率体制的国家提高汇率 灵活度。当然，还要发展替代能源，以降低我们对石油的依赖。 这样做，我们在短期内出现经济衰退的风险可能会加大。但经济衰退并非可能出现的 最坏结局。最糟糕的情况是这场危机长时间地持续下去，定格在「明斯基时刻」。 心得: 昨天靠到这篇文章，觉得很有意思， 总觉得应该会有某个人转贴，结果没有， 想必是很冷门的文章吧!! 因为这是有点学术性的文章， 提到[明斯基时刻]加上[庞氏骗局]，这真是个疯狂又危险的想法@@ 就看看吧=.= --

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