FRM Handbook第228页有一题2001年的考古题第67题。由於题目的英文：… ..Counterparty A swaps 3% on ＄25 million for 7.5% on 20 million sterling........... 很多同学搞不懂到底这个交换的A是用什麽交换什麽。 其实这是一个货币交换（currency swap）。也就是A想要借英镑，而交易对手想要借美元 ，但是因为由A来借美元，而交易对手借英镑，对双方的共同利益有比较优势。因此，由A 去借美元，再由A以借来的美元与交易对手交换交易对手所借的英镑。以後每次还利息时 ，因为A使用了英镑。因此，要还英镑利息；而交易对手使用了美元，应还美元利息。最 後到了此货币交换契约的到期日，A再返还向交易对手交换来的英镑，而交易对手再返还 向A交换来的美元。如此就大功告成了！ 但是本题精彩的还不在此处。 题目接着提到…..There are now 18 months remaining in the swap, the term structure of interest rates are flat in both countries, with dollar rate currently at 4.25%，and sterling rates currently at 7.75%. The current $/sterling exchange rates is $1.65. Calculate the value of the swap. Use continuous compounding. Assume six months until the next annual coupon and use current market rates to discount. 这个swap还有18个月到期，距下次付年利息还有半年，也就是第一次利息的折现，应以半 年利率折现。第二次付息与还本金时，应以一年半的期间折现。 因此，A在第一年（第一期），收到的美元利息为＄25,000,000×3%=＄750,000，而支付 的英镑利息为￡20,000,000×7.5%=￡1,500,000。 若用债券评价法，则收到的美元利息就如同债券多头，应以现在的美国年利率4.25%折现 ，因为只折现半年，故应以4.25%÷2=2.125%折现。故折现率为exp（-2.125%）=0.97897 ，折现成＄750,000×0.97897=＄734,231。 所支付的英镑利息，就如同债券空头，应以现在的英国年利率7.75%折现，因为只折现半 年，故应以7.75%÷2=3.875%折现。折现率为exp（-3.875%）=0.96199，折现成￡ 1,500,000×0.96199=￡1,442,987。 到期时收到的美元还本与最後一次利息，应以现在的美国年利率4.25%折现，因为折现一 年半，故应以4.25%×1.5=6.375%折现，故折现率为exp（-6.375%）=0.93824。所以，收 到本利的折现为＄25,750,000×0.93824=＄24,159,668，故合计收到现值为＄ 734,231+$24,159,668=$24,893,899。 到期时支付的英镑还本与最後一次利息，应以现在的英国年利率7.75%折现，因为折现一 年半，故应以7.75%×1.5=11.625%折现，故折现率为exp（-11.625%）=0.89025。所以支 付本利的现值为￡21,500,000×0.89025=￡19,140,432（进位误差），故合计共支付现值 为￡1,442,987+￡19,140,432=￡20,583,418。 将此￡20,583,418以现行汇率1.65 $/sterling汇兑为美元，则得到￡20,583,418× 1.65$/￡=$33,962,640（四舍五入）。 因此，该货币交换价值为： 多头债券价值－空头债券价值=$24,893,899－$33,962,640=-$9,068,742 因此，要由下列选项四选一： a. -$1,237,500 b. -$4,893,963 c. -$9,068,742 d. -$8,250,000 答案选c。 -- CFA证照考试心得分享:http://www.wretch.cc/blog/vactorlee --

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