好險我是在BW折扣時買這本書，遺憾的是我買了這本書。 本書的主旨很簡單：你所看到的金融市場價格、以及衍生的績優基金、 優秀贏家，很有可能只是剛好都是運氣好而已。 例如書中有舉兩個虛擬的交易員，尼洛與約翰，尼洛只做美國國債債券， 且只做非常保守的策略。 例如債券價格低，殖利率高時買進，做低買高賣。 然而他的對手約翰則是做非投資評級，講好聽是高收益債， 講難聽點是違約風險高的垃圾債券，這些債券的高利息收益代價是違約風險。 只要債券不違約，那麼買諸如土耳其、巴西、俄羅斯等高利率的債券， 收益都會比最保守的美國國債高。 故尼洛與約翰互相看不起對方，尼洛認為約翰只是還沒遇到鬼， 在火車快到前跑去撿鐵軌上的10塊錢。 而約翰認為報酬績效遠低於我的尼洛才是該淘汰的垃圾。 -- 約翰，或者本書第五章提到的交易員卡洛斯，在現實的金融歷史面對的 就是1998年的夏天，6月卡洛斯看到俄羅斯債券價格不斷下滑， 他看到逢低買進的好時機，決定把資金一半全加碼買進，成本價約52美元。 然而到了8月，俄羅斯債券價格剩下20多美元。 卡洛斯認為即使價格腰斬，似乎俄羅斯債券可能會違約了，但他是直接買債， 這意味著，就算債券違約時， 擔保債券能夠依據擔保品變現的價值，使債權人獲得應有的賠償。 而他和其他交易員討論的結果，"理論上"違約變現的價值也差不多會是20多美元， 所以他最多就賠到這了，要不是他沒資金了不然這是完美的買點。 結果出乎卡洛斯意外的是，俄羅斯其實是作假帳，這國家根本沒那麼多錢 僅僅是跟信用卡奴一樣拿新債還舊債，該國根本沒有"理論上"違約抵押變現 的價值，故最後俄羅斯真的爆炸違約了，後來就跟你在網路可以看到的： 買俄債的人原本以為可以靠IMF借錢的新債補舊債，然後舊債還債期限加倍， (所以你的實際利率相對於時間等同腰斬，好喔..)但這不是更慘的； 故事到最後是持有俄債的國家與法人，只能跟攤手表示沒錢的俄羅斯 同意多少債券能減計不還。 -- 那麼，為何像卡洛斯或約翰會認為他們才是賺錢的贏家呢？作者認為這是一種 你只能從單一歷史價格驗證的生存者偏誤，比如說假設我們做這樣的一個敘述： 過去的時段內沒有一次三個月跌20%價格。 OK，你回顧了歷史價格，這是事實。 故你認為這會是一個優勢，你只要賣價外20%的賣權， 也就是Sell put，那由於過去都沒發生，回測也是很穩定的成長， 故這會是波動小但獲利優異的賺錢方法。 但是過去沒有發生三個月內跌20%，代表未來也不會發生嗎？答案是不一定。 故這個方法最大風險，就在於這類"沒發生的極端事件"發生後導致的大賠。 你可以在2017~2018年台股選擇權市場看到這故事的實例。 生存者偏誤也顯現在關注的焦點上，比如我們關注賺大錢的贏家， 但不會試圖觀察，利用這方法最後卻虧損、失敗、離場的有多少人， 而這些失敗者就像不見一樣，剩餘殘存的都是 目前還賺錢的贏家，故才給予了這個方法能賺大錢的預期。 -- --------------與本書無關分隔線--------------- 這個議題也很有趣，套用到實際例子我可以舉一個人，中國的關善祥。 關善祥也是自詡「中國巴菲特」的價值投資者，他招募創立的基金 甚至會在契約書載明投入後三年不得贖回的閉鎖規則。 然而關的私募資金，卻在2020年3月股災崩盤時，遭遇了60.5%的虧損 那麼，為何會造成這種差距呢？首先你可以注意到一點，如果你有關注 巴菲特的作法，那麼他其中一個做法是長期的做個股選擇權Sell put 而且做法同樣是上文提的遠價外的履約價。 由於遠價外的權利金點數很小，假設你又是作長年的遠月賣方， 那麼你就會有一個很大的裸賣Sell put部位在市場上，當然市場上漲、 甚至盤整，你的sell put都可以收到權利金，但唯一怕的就是大跌。 特別是交易量遠低於指數選擇權的個股選擇權，你碰到大跌也不太能 做調整、對沖，你會碰到實際上會有巨額的價差與滑價，最後結算虧損。 而這是你沒有碰到就不會知道的極端事件。 故最終關善祥和他的私募基金，最後是以自殺與清算為終。 ------------------------------------------------ -- 本書也駁斥諸如TradeStation這類提供模擬回測演算的軟體。 認為它只是基於有限的歷史資訊來得出最佳解。 如果要比喻的話，就是你用tradingview、三竹、或者跟tradestation 用同樣語言的MultiCharts、MT4、MT5等可以讓你做歷史回測的 其實都沒有用。作者認為這只是從過去資料"擠"出一個最佳解， 它可以在過去賺錢，但不見得能在未來繼續賺錢。 ----------------------------------------------------------- 不過很有趣地，他也沒有針對他在書中提出的蒙地卡羅， 也就是利用電腦計算機，以純隨機的設計量產出一批批虛擬的價格 來驗證策略是否有效。我想這恰巧可以說明，為何現在上述的某些軟體 他們是接受並接納了像是蒙地卡羅分析、或者把歷史資料拆成一個個 隨機訓練、考試的前向性分析，但依舊沒有脫離歷史價格資料的問題。 很簡單：因為你也不見得能在純蒙地卡羅上驗證可賺錢的策略， 套用到歷史資料回測也能賺錢。 我們就假設，你可以用excel的rand()和NORM.INV()函數來隨機生產出價格 你可以用隨機漫步的公式套入，或其他你認為更有效的方法，隨便你。 -- 總之我們可以生產出這樣的圖案： https://imgur.com/a/FIBEaOy 你可以注意到，即使是隨機生成的，也可以產生出很像技術分析講的 M頭、W底，或者把這概念又包裝拿來賣課的「標準圖」 現在你可以知道，倘若這些圖形真的有標準存在，那我認為 這個標準，叫做隨機。它們跟隨機骰出的連續圖案差不多。 你可以再加工弄成有最高、最低、收盤價的日K。 然後有了虛擬價格資料後，我們再套入已知的技術指標做策略， 隨便舉個例子，就CDP吧。 https://imgur.com/a/uVJdvFV 很有趣的事情是，當我們得到了CDP逢高空的逆勢策略，在純隨機價格下 可以穩定地賺錢，但光是套用在台指期指會虧錢。 那麼為何會這樣？答案很簡單，因為現實的金融價格是乍看純隨機， 但並非完全隨機的產物。它的確會有一些因素會影響價格。舉個最簡單的例子 你可以在蒙地卡羅得到一個漲1%後收盤是-0.25%的樣本，純隨機這很正常。 -- 但現實的台指期這類樣本很少，這代表現實的價格波動， 跟公式表現價格波動並非類似，故這時隨機騙局作者講過的， 驗證是否真的有效的法則：代表性，即衡量樣本特徵跟對照特徵， 是否類似，就會像迴力鏢一樣打回到蒙地卡羅身上。 正因為單純的蒙地卡羅會因為當初設計公式，具有簡化的侷限性。 所以它必然無法完全重現現實金融價格變動，這時就會有問題。 結果來說你會繞一大圈還是死胡同。 ------------------------------------------------------ 另外如果你有做選擇權，我想你隱約可以得知，以作者厭惡賣方， 並在書中多次講突發事件對贏家贏錢方法的傷害，那麼他大概是個 長期做遠價外買方的純買交易者。 跟本書多次提到極端行情造成的傷害類似，某人的傷害就是當時對做成交 的另一人的巨大利潤，然而凡事都是有代價的。買方同時也支付先行購買 到期時可能發生的機會成本，我們稱為時間價值。故純價外買方雖然理論上 可行，但你必須忍受長期多次的錢不斷虧損，就像你每個月必須忍受幾十萬 會有很高的機會會全部歸零，直到你想要的異常事件被你賭到。 -- 基於買方我其實可以理解他為何要出這本書然後有超多篇幅 認為贏家都是幻覺，因為他的做法大概會是對立面，也就是 決定只想賺異常事件後，他人的超額虧損會變成他的超額利潤。 代價是平時會跑輸市場報酬。 我認為理解市場價格的隨機性，以及隨機性的侷限。 才會讓你有針對風險與控制有基礎看法。 但他沒有特別說，我想我也不需要說太多了。 --

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