部落格圖文版：https://maxjamesread.com/the-four-pillars-of-investing/ Podcast有聲版：https://apple.co/3XaALPQ 作者威廉．伯恩斯坦是名退休的神經科醫師，也是效率前緣管理顧問公司的聯合創辦人。 他寫過相當多財經書籍，《投資金律》便是其中的經典之作。原文書名為"The Four Pillars of Investing"，直翻是「投資的四大支柱」。這四大投資支柱分別是： -理論 -歷史 -心理 -產業 除了四大支柱，伯恩斯坦在書的最後也提供了他的投資策略給讀者參考。因此，這篇文我 將直接用這五點（理論、歷史、心理、產業和策略）來介紹這本書。 【投資理論】 首先，讓我們來聊聊投資中必須懂的基礎金融理論。 〔風險與報酬〕 想要投資，就必須先理解報酬與風險間密不可分的關係：想獲得高報酬，唯一的途徑是承 擔高風險；相反地，安全的投資標的則必然只會帶來低報酬。讓我們用以兩個投資選項來 解釋這個概念： 選項一： 每年穩定獲得 3% 的報酬率。 選項二： 以擲硬幣的方式決定報酬：如果擲到正面，你那年將獲得 30% 的報酬；如果擲到反面， 就得承擔 10% 的虧損。 選項一顯然是相對「安全」的選擇，不像選項二在擲硬幣時可能會嚇出一身冷汗。然而， 如果用計算機簡單算算，選項一的報酬其實遠不如選項二（如果你懶得按，選項二的年化 報酬是 8.17%）。這多出來的 5.17% 就是所謂的「風險溢酬」。換句話說，唯有透過承 擔風險，也就是不確定性（擲硬幣的隨機性），才能獲得額外獎酬。 〔兩種標的〕 接著讓我們談談參與市場的方式。想參與金融市場只有兩種方式：債權和股權。債權是指 通過收取利息的方式貸出資金（如銀行貸款給創業者並收取利息）；而股權則是指分享某 一產業的所有權（如成為某公司的股東）。 事實上，前面提到的兩個選項是設計過的，它們的風險與報酬恰好就對應到債權和股權的 兩種常用投資工具：債券與股票。債券相對穩定，但報酬較低；而 +30%/-10%的年度報酬 其實也與美國整體股票市場的報酬率與波動性（風險）相近。而 5.17% 的風險溢酬也很 接近股票對國庫券的風險溢酬。請先記住這兩種資產，後面的投資策略段落會詳談如何配 置它們。 〔隨機市場〕 市場其實相當隨機且有效率。除非你能掌握其他人不知道的資訊，否則幾乎不可能獲得超 越市場的報酬。事實上，多數由專業經理人操盤的主動基金，其績效往往都不如指數化基 金。 你可能會說，可是市場上有很多投資高手啊。 書中直接舉投資之神巴菲特為例。從一九 六五年到二〇二一年這半個多世紀間，波克夏公司的年化報酬率高達 20.21%，屌打標普 500 的 10.52%。然而，巴菲特其實更接近商人，而非傳統的基金經理人。他常積極參與 他所持有企業的經營管理。光這點，散戶如你我就很難模仿。 這也是為什麼伯恩斯坦會在書中大力推崇指數化投資。與其在茫茫的市場大海中尋找績優 股，不如直接擁有整個大海。我個人其實從不反對主動投資。但如果已經投資多年仍不如 大盤，或許可以考慮調整方向。 【投資歷史】 談完理論，讓我們接著探討投資的歷史。所謂「鑑往知來」，了解歷史能夠在面對看似茫 茫的未來時給我們定錨點，而不會全然失去方向。 綜觀金融史，雖然整體經濟趨勢不斷攀升，但中間也經歷了許多暴漲暴跌。伯恩斯坦形容 市場就像是患有嚴重的躁鬱症，不斷在陶醉與沮喪兩個極端之間擺盪。而這些起伏往往與 「泡沫」密不可分。書中列了一卡車的例子，如著名的南海泡沫和千禧年的網際網路泡沫 。換句話說，人類投資史可說是血跡斑斑，雖然有賺得滿缽的成功故事，但投資失敗的案 例也絕不少見。 那麼，為什麼會產生泡沫呢？經濟學家海曼．明斯基提出了一個泡沫模型，他認為有兩個 條件會導致泡沫生成： 1.低利率 多數的泡沫都與市場有過多的「熱錢」有關。在信貸寬鬆的環境下，投資者會傾向使用更 大的槓桿，進而導致市場過度膨脹。 2.技術創新 新技術能帶來更好的生活，但它同時也是泡沫的推手。人們對於新技術的高期望常會讓市 場狂飆到失控。網際網路泡沫就是經典的例子。技術創新是真的，但泡沫也是。 那要怎麼樣判斷泡沫是否正在發生呢？伯恩斯坦認為，當你看到以下幾種狀況，就必須開 始小心： -社會日常對話都是金融投機 泡沫期幾乎人人都會進市場參一角，到哪都能聽到某人又輕鬆致富的故事。 -大量民眾放棄專業投入金融投機操作 許多人會在這種時候放棄有保障工作，投入報酬「更高」的市場之中。 -信徒會對質疑者發動攻擊 當有人對過熱現象提出質疑時，往往會遭受眾人撻伐。 -極端預言 許多過於樂觀的預言會紛紛出籠。 這讓我不禁心想，當前的我們是不是也處在某種泡沫可能之中呢？近來，人工智慧技術爆 發，而加密貨幣某種程度來說也創造了新的寬鬆機會。當前的市場更是洋溢著樂觀，我已 不止一次在吃飯時聽到隔壁分享股票賺爛的心得了。當然，目前的榮景未必是泡沫，但保 持戒慎恐懼總還是安全些。 【投資心理】 談完歷史，接著我們要回到投資「人」身上，探討心理在投資中所扮演的腳色。 伯恩斯坦認為，投資涉及兩個面向：數學與人性。他戲稱投資一半是數學，一半是莎士比 亞。換句話說，與自然科學不同，金融投資不僅是「data in, results out」（輸入資料 →得到結果）的單純計算，更會受到人性的影響。 這也是為什麼牛頓在南海泡沫栽跟斗後會說出那句名言：「我有能力計算天體的運行，但 無法計算人類的瘋狂。」換句話說，要理解投資，不能僅僅關注於數學，還必須深刻了解 人心。 書中談了許多會干擾投資決策的心理偏誤。這邊挑三個來和大家分享： 1.渴求敘事 人類喜歡生猛的故事，而不是冰冷的事實與數據。然而，這樣的偏好往往會導致我們聽信 那些包裝精美的投資建議，卻忽視那些基礎的事實，最終做出錯誤的投資決策。 2.過度自信 人很容易自我感覺良好，例如，多數人會認為自己的駕駛技術高於平均。這點在金融領域 同樣常見，無論是專業經理人或散戶都很容易高估自己，相信能輕鬆打敗市場。 3.損失規避 人們對損失的感受遠大於獲得。這讓我們很容易產生短視的風險趨避。比方說許多人會太 在意短期的虧損，只要市場一下跌就急著出場，結果往往砍在谷阿呆。 那要怎麼去應對這些心理上的偏誤呢？這邊一樣從書中挑三點分享： 1.小心甜美敘事 口才並不等於能力，伯恩斯坦就建議要小心講話像 TED 講者的人（笑）。 2.平庸沒什麼不好 能打敗大盤的人很稀有。對多數人來說，持有整個市場獲得的報酬就已經足夠。 3.認清風險 不用對短期的虧損有太大的反應，因為承擔風險是獲得報酬的唯一途徑。 【投資產業】 接著，讓我們把焦點傳向投資的產業。伯恩斯坦直言，投資產業的從業者與投資人的存在 著嚴重的利益衝突。雖然各行各業都可能遇到這種情況，但在投資產業中尤為嚴重。投資 者希望賺錢，因此會希望周轉率、手續費與佣金都盡可能最小化；然而，就股票營業員的 立場來說，只有讓這些費用最大化才能幫助他們賺取最多的收益。 因此，這些「顧問」給出的投資建議往往會優先考量他們自身的利益，而非客戶的利益。 股票營業員通常希望客戶多多交易，以賺取手續費和佣金，同時也鼓勵客戶購買管理費較 高的主動型基金。換言之，投資產業就是個吃人的世界，散戶往往是最下層的待宰羔羊。 好在，投資產業並非全然都是黑暗的。例如，約翰．伯格在先鋒集團推動的指數共同基金 改革。雖然分散持有整個市場是比較合理的選擇。但一般人其實很難自行配置一整籃的股 票。因此，先鋒集團所推出的指數化基金可說為眾多散戶提供了一個簡單、便利的投資工 具，為指數化投資鋪下康莊大道。到二〇二二年底，指數型股票基金得資產已經與主動型 基金規模相當。真的是感恩讚嘆柏格！ 最後，讓我們來談談投資產業的另一條分支：投資資訊。在這個資訊爆炸的現在，各種投 資分析與建議可說滿地都是。然而，它們大多對你投資沒有幫助。伯恩斯坦形容財經媒體 是在水裡盤旋的鯊魚，只是不斷尋覓能吸引讀者和廣告主注意的誘人題材。提供正確資訊 並不是他們的首要考量。 更別提現在市面上滿坑滿谷的投資課程與訂閱專欄了。如伯恩斯坦所言：「如果你有能力 創造領先市場的績效，你應該只會想要投資自己的錢，沒有慾望為他人作嫁。」關於這些 投資資訊，請謹記馬爾康．富比士的名言：「在這個領域真正能賺到錢的是訂閱費用，而 不是投資建議。」 而在這個社群興起的現在，許多人轉而在ＦＢ或ＩＧ上尋找投資資訊。但這些社群的資訊 的品質同樣糟糕。伯恩斯坦甚至認為社群媒體就像是一間「浪費時間的回音室」。結論還 是一句話：「少看少聽就對了！」 【投資策略】 談完四大支柱，最後終於要來講怎麼投資了！ 〔退休規劃〕 要開始投資，你最應該先做的是釐清自己的退休目標，也就是需要多少資產才能退休。書 中建議用以下步驟來規劃： 1.計算年度待攤生活費用 簡單的說，就是維持你每年日常生活所需的各種費用總和。 2.存到25年待攤生活費用 將上面算出來的數字乘上二十五倍就是你需要累積到的退休金額。 3.計算需要多少年 算出你需要幾年才能累積到這樣的目標金額。這會與下個段落要談的資產配置有關。 4.考量不確定性 人生充滿各種意外，因此上面的計畫要盡可能保守，不要對未來報酬過度樂觀。 〔資產配置〕 設定退休規畫後，接著便是要透過資產配置建立投資組合，以達成目標。可以根據以下步 驟設計： 1.準備非投資資產 並非所有資產都適合用來投資。書中建議，不要拿五年內會用到的資產（如頭期款）去承 擔風險。此外，最好保留六個月以上的生活開銷作為急用金，以備不時之需。 2.設定風險資產與安全資產的比例 前頭提過的兩種標的現在可派上用場。股票屬於高風險高報酬的資產，債券則相對穩定安 全。你可以根據自身對風險的承受度來調配這兩項資產的比重。 3.設定分散到海外的比例 書中也建議進行海外投資，透過這樣的分散來降低風險。因此，你也需要決定海外投資應 該佔整體投資多少的比例。 4.再平衡 市場價格隨時在變化，因此你必須要定期再平衡，以將各種資產（如股債比、國內外比） 維持在最初設定的目標比例上。 以上是簡配版。本書對於投資組合的設計，如是否要側重特定因子（如價值、動能），或 者是否應該加入特殊產業（如不動產、貴金屬）等，都有相當詳盡的解說。老實說真的非 常細節，很推薦大家親自到書中仔細研讀。另外，伯恩斯坦也強調，投資組合的複雜度與 精確性並不是最重要的。重點是要找到一個更持續執行的方案，能執行最高！ 這邊也分享一下我的配置供大家參考。我的做法相對單純，股與債各買一支ETF，分別是 ＶＴ（全球股市）和ＢＮＤＷ（全球債券），股債比為八比二。固定每季都會投入，並每 年再平衡一次（由於都是全球資產，所以就沒有設定國內外比例）。 【總結】 終於來到總結時間。首先我們談了理論，討論風險報酬與隨機市場的概念；接著聊到歷史 ，並介紹了泡沫的條件模型；然後是心理，帶你認識人性對投資的影響；再來轉向產業層 面，解釋了為何投資是一個吃人的產業，少看少聽最安全；最後則分享了一套可操作的投 資策略。 我覺得這本書的亮點在於，除了大觀念的導引外，伯恩斯坦在執行面也提出相當多細膩的 方針，例如在講到 ETF 時，它就建議交易時要用限價單，並避免在開盤和收盤 30 分鐘 內進行買賣，藉此避免內外盤價差過大的情況。比較可惜的地方是很多細節建議都偏美國 （尤其在退休規劃的部分）。對於臺灣的讀者來說，可能較難直接應用。 另外，書中的觀點也相對保守。伯恩斯坦認為，投資的要旨並不是要實現最大報酬率，而 是要將成功的機率最大化。也就是說起賺大錢，他更重視活下來的能力（覺得這點很塔雷 伯）。 這樣的觀念可說貫穿了整本書。像他就認為常被使用的 4% 退休金提領法則太過樂觀。因 為這個法則是基於過去的報酬率（股票 7%、債券 2%）來計算的。但在股票評價大幅上升 的現在，他認為未來報酬很難維持如此水準。換言之，4% 的燒錢率恐怕難以撐過退休生 活。有鑑於此，他認為 3% 的提領律是比較保險的。 最後來聊聊這個新版。新版其實改動滿多的，很多地方都大幅改寫，還新增很多章節（如 增加了因子投資的討論），不得不佩服伯恩斯坦的用心。但平心說，這本書的內容雖然好 但真的偏硬（比如第一部花很多篇幅談股利折現模型……）。雖然伯恩斯坦很貼心地將較 艱澀數學移到數學方塊專欄中，但許多內容依然不是那麼親民。 如果對金融投資領域不太熟悉，我會建議先讀《漫步華爾街》。若你是完全的投資新手， 《一年投資5分鐘》是我目前讀過最適合投資小白的書籍。而且作者是台灣人，會比較從 台灣的角度出發。 【後記：啟發】 最後來聊聊這次二刷的一些新啟發。2020 年讀這本書時，還是投資小白的我一毛錢都還 沒放入市場。這四年來，我投入市場的金額已超過六百萬，大概進入了一個投資中白的階 段（笑）。 這段時間我也經歷了不少市場的漲跌，讓我更深地體悟到市場的不確定性。例如，有段時 間工作業務狀況明明不錯，工作也很忙碌，但公司股價卻因為一些市場消息而腰斬。諸如 此類的事件讓我更堅信，對我來說，指數化投資是一個較為可執行的策略。 除了堅定信心，重讀後我也得到了幾個調整方向： 〔更關注健康〕 在看到伯恩斯坦對未來報酬的悲觀預測後，我馬上想到的是一個很跳的結論：健康很重要 。畢竟，健康是賺入酬勞的根本。沒有健康，退休與投資規劃窒礙難行。再者，如果不好 好維護健康，未來可能會在醫療費用上付出巨大的代價，這將會大大影響我的退休規劃和 生活品質。換句話說，健康對於投資計畫能否成功至關重要。接下來勢必要花更多心思在 這上面！ 〔找到永續的工作〕 同時，伯恩斯坦的悲觀也影響了我的退休的認知。過去，我總是認為只要存到足夠的錢就 可以退休。但根據他的觀點，退休的時間可能會需要延長很多。且還有許多難以掌控的不 確定因素（如報酬率順序風險）可能會打亂原本的規劃。 目前想到的解法是在退休後繼續從事感興趣的工作，保有一定的金流。目前經營的自媒體 或許會是一個可行的方向。當然目前姆斯的閱讀空間還沒有太多創造金流的能力，但畢竟 離退休還有一大段時間，就先努力繼續發展囉！ 最後僅用書中結語的這句話作結： 你的財務保障取決於四大投資金律：也就是你對投資理論、歷史、心理學和產業的了解。 牢記這些知識，並聰明地應用這些知識，你的錢途將會非常光明。 希望今天的分享能對大家有幫助！ -- 姆斯的閱讀空間 FB: https://www.facebook.com/maxjamesread/ IG: https://www.instagram.com/maxjamesread/ Podcast: https://apple.co/3THZYMo --

※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 36.238.139.134 (臺灣) ※ 文章網址: https://webptt.com/m.aspx?n=bbs/book/M.1718457325.A.BDD.html ※ 編輯: MAXjames (36.238.139.134 臺灣), 06/15/2024 21:15:48