標的：4406新昕纖 分類：心得 分析/正文： 【簡介】 69年成立，71年6月購買現址桃園縣龜山鄉大同村大同路268號廠房，為加工絲生產商，實 收資本額約5.2億元。114年1-11月營收4.42億元。Q1-3，每股虧損0.91元，Q3淨值10.43 元。 【經營困境】 111年開始受到對岸加工絲廠大量增產，除供大陸市場外低價向外販賣，衝擊加工絲價格 。其次台灣工業電價大幅上漲（註：依我參考其他同業財報，電價成本約占產品售價一成 ）等內外因素，在台加工絲業受到巨大衝擊。在111年後迄今新昕纖本業呈現虧損，且逐 年擴大。 從財報中看出公司於112年投入約八千萬元購買新設備，113年裝機投產後仍無法改變競爭 頹勢。至114年Q3營業淨損1896萬元，而同期薪資、折舊金額為2291萬元，換言之產品售 價扣除薪資、折舊前成本後已是負數，賣一個虧一個，連加減回收薪資、折舊都沒辦法， 已到達需要停產的地步。而公司於12月24日公告停產，影響營收達98%。 【投資機會】 公司最有價值的就是其在桃園龜山的工業區廠房，土地約四千坪，建物已超過五十年基本 上無價值。以每坪30萬計市值約12億元（另外市場派股東於股東會表示每坪35萬元，我已 打折估計），帳面成本目前為1.9億元，土地增值稅3600萬元，估處分利益9.74億元，可 貢獻每股18.7元，大幅高於目前股價約10元而具有投資價值。 【可能發展】 併購： 因為新昕纖資產負債表很乾淨，如果有意購買土地，可能選擇併購。對買方而言可以避免 重置購買時間，來節省未來的房地合一稅，連交易當下需要繳納的土增稅都可以暫時不支 付。其次對於賣方而言，股東賣出股票免稅，相較於出售土地後再分配盈餘，需繳納28% 所得稅、2.11%二代健保，透過併購方式可以說是雙贏。股價至少有23元的潛力（只看土 地價/資本額）。 出售： 如果選擇出售，因公司尚有1.15億元累積虧損，在考慮10%法定盈餘公積，處分利益9.74 億元在考慮上開因素後大概只剩7.2億元可供分配，換算每股13.8元，另需繳納繳納28%所 得稅、2.11%二代健保。考慮領取股息後尚有剩餘資產折半計算，股價至少有19元的潛力 。 出租： 因公司派掌控的持股約7成，對於併購、出售、出租有決定權。如果公司尚想轉型成包租 公，再來投資其他事業，對於股價的幫助較小。但由於公司裁員89人，初步每年可節省45 00萬元薪資費用，且生產設備應該也會陸續處分，一年也可節省2000萬元折舊費用，公司 要虧轉盈並不困難。而市場上對於估價方式也會從加工絲生產商轉成不動產出租業，通常 以穩定現金流折現評價，而非資產重估，因此估值正面影響有限，如果以淨值的一半估計 （我推估實際淨值25元以上），股價可能只有12、13元的實力，只是對股價的效益顯然低 於前二者。 【其他】 公司派會做出停產決定，已經可以做為活化資產的徵兆，難以想像公司派會在沒有後續計 畫下就做出決定；如果公司想撐住紡織本業，不會選擇停產掉98%營收，另外先前公司已 經投資了新設備努力過了但沒有辦法逆轉，這代表公司派已經放棄了紡織本業。換言之上 述的可能發展三路線，應當是高機率會發生的。 另外有趣的是，112年開始有市場派股東進場，且持續增加持股，參照114年股東會會議紀 錄，有股東提案要解散公司，獲得5225張支持（推估為市場派，持股10%）、36812張反對 （推估為公司派，持股71%）。其次目前公司市值約5億元，卻擁有12億元以上的土地（另 公司尚有1.4億元現金，金融資產2億餘元，總負債低於3億元，我就部份資產如存貨打折 計算，粗估實際淨值有25元以上），如公司派在停產後卻對於土地無具體規劃，也很容易 引來其他人覬覦，引起惡意併購。而明年又是董事改選年度，換言之公司派應該要能端出 讓股東可以接受的方案，簡單的說就是要能讓股價漲到可以讓人滿意的位置。 因此我預期最遲在115年6月30日前即會有明瞭的方案。 進退場機制： 心得免填進退場機制。因為這檔成本量小，進出不易，只純分享。我自己有買100張，平 均成本低於10元。 --

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