※ 引述《iamcrazyforu (愛吃糖的貓)》之銘言： : 同為中鼎股東，首先感謝原po的分析與整理，看到您在板上的每一篇都做了很多功課， 對 : 於認真的分析，就該要認真的回覆。 : 以下將對於原po提出的論述提出一些個人認為可以再討論的地方供參： : ※ 引述《pieceofpaper (來自真新鎮的大彥博士)》之銘言： : : 一、 中鼎2023年和2024年營收翻倍，但獲利卻不如預期的原因找到了，主要就 是? : : 國子公司被BKRF卡了新台幣約196億(約6.1億美元)現金流，之前看中鼎發布的第四季 財 : : 中有看到已在BKRF的廠房有設定地上物抵押權，我認為最壞的情形就是這樣了，因為 中 : : 這邊的資料較少，主要是從BKRF的母公司GCEH(美國上市公司)那邊找，就我個人整理 後 : : 資料分享如下：(若有錯誤再不吝給予指教) : : https://imgur.com/a/0dc4Ben : : 二、 BKRF煉油廠已完工並已經開始生產：根據 Global Clean Energy Holdings （ : : GCEH）於 2024 年 12 月 20 日發布的新聞稿，BKRF 已正式投入商業運營，每日生 產? : : 25 萬加侖的可再生柴油，具備每年生產2.1億加侖可再生柴油的能力。BKRF 與埃克 森? : : 孚（ExxonMobil）簽訂了可再生柴油的專屬採購協議，確保其產品有穩定的市場需求 。 : : 市售價每加侖約3塊美元，若每年生產2.1億加侖年營收約6.3億美元，但因為是賣給 : : ExxonMobil，打7折，每年營收仍有4.4億美元，在未來循環經濟、低碳的大趨勢下， 若 : : 本控制得宜，應該可以獲利。 : https://tinyl.io/CEaR : 按照上面這一篇報導，ExxonMobil似乎已經與GCEH解約。而從GCEH新聞稿中的內容來看 ， : BKRF在開始運作時的產量若以年產量來計算，大約只有0.91億加侖，產能利用率只有四 成 : 左右。在目前衰退疑慮增長的環境下，可再生柴油的需求是否還能維持讓BKRF足以充分 利 : 用產能的水準，可能要再考慮。 : : 三、 BKRF和中鼎美國子公司的爭議：要從2023年說起，2023年4月對BKRF提出仲 裁 : : 求5.5億美元，2023年12月雙方達成臨時和解協議，BKRF同意支付3.6億美元，從煉油 廠 : : 工後分30個月支付並加上利息(2024年6月30日利息是9%)，中鼎同意把剩下工程完成 避? : : 停工。因為是臨時和解協議，雙方仍保留未來求償等權利。到了2024年雙方金額仍喬 不 : : ，10月BKRF片面終止合約，2024年12月中鼎再次提出仲裁，要求總共應支付7.6億美 元( : : 約上限最高價格)，期間BKRF共支付1.5億美元，尚有2.1億美元的應付帳款，另外再 提? : : 億美元的或有負債和3650萬美元的利息，成為壓倒駱駝的最後一根稻草。因為BKRF截 至 : : 2024年9月30日財報，總資產約15.98億美元、負債也差不多約15.8億美元，認列此筆 4? : : 3650萬美元的或有負債後，總負債已超過20億美元，資不抵債，於是有聲請重整的想 法 : 這裡要注意GCEH在2024年第三季還沒有什麼現金流量，帳上的資產幾乎全部都是一開始 按 : 成本認列的廠房與設備，進入破產或重整的程序時，按照清算價值還值多少其實很難說 。 : : 四、 因為煉油廠完工後，中鼎有設定地上物抵押權，這是保障承攬人，我國也 有? : : 似規定，稱為承攬人的法定抵押權。其設定的抵押金額是9.49億美元，昨日晚間重訊 說 : : 時財務長有提到，抵押權設定高於債權很多。BKRF目前僅支付約1.5億美元，因此中 鼎? : : 為尚有6.1億美元未付(即新台幣196億台幣)，金額方面目前雙方仍在走仲裁程序，尚 未 : : 到最終確切的金額(中鼎宣稱是196億台幣、但BKRF不認為是這個金額)。不過BKRF有 退? : : 的跡象，原因是，現階段無法依照2023年12月暫時和解協議於煉油廠完工後開始分30 個 : : 支付中鼎2.1億美元，而煉油廠上有中鼎的抵押權，萬一中鼎直接就抵押物聲請拍賣 取? : : ，對BKRF來說好不容易蓋好的廠房，也開始順利營運了，然後就沒了，因此積極與中 鼎 : : 債權人協商。在重整協議草案也有提到這2.1億BKRF將煉油廠完工的30個月內分期支 付? : : 其他金額爭議等仲裁判斷結果。 : 仲裁判斷結果本身就會大幅影響中鼎的獲利。如果中鼎在仲裁判斷失利，就必須將已認 列 : 的長期應收款除列，並且認列最多達4億美元的虧損。 : : 五、 達成本案關鍵重整協議，依照目前草案內容，中鼎將獲得BKRF公司55.6%的 優 : : 股，Vitol Americas Corp.債權人同意提供1億美元貸款(vitol Group集團很大咖， 也? : : 做能源的)、其他債權人提供7500萬美元貸款、中鼎提供7500萬payment facility， 共2 : : 億美元來支持重整期間的營運。因重整協議草案已達96%債權人同意簽署，法院預計 會? : : 120天內核定約今年8月左右核定公告。 : : 六、 重整協議草案對中鼎有利，若法院核定下來，取得BKRF公司55.6%的優先股 (? : : 資產來看相當於8.8億美元)，將成為BKRF主要股東(詳細條件要等核定公告)，進可攻 退 : : 守，若將來營運良好，可留著當金雞母或出售持股或整廠出售以收回資金；若營運不 佳 : : 則回到拍賣取償或整廠出售的想法。怎麼樣都不可能需要到全額認列虧損。以最極端 的 : : 式假設現在直接聲請拍賣取償，按照中鼎所說投入成本是9.49億美元(約新台幣300億 )? : : 拍賣65折以上即可收回196億台幣的應收款，還不至於需要認列虧損。 : 我不清楚中鼎的抵押權在整個債權中的優先順位，在GCEH的資產就只有廠房與設備的狀 況 : 下，假如須拍賣取償時，是否會需要和其他債權人一起分配價金？這可能也是需要考慮 的 : 問題。 : 另外我認為中鼎會想接受重整，可能和仲裁判斷可能產生鉅額損失有關，如果中鼎自己 成 : 為BKRF的股東，萬一仲裁判斷不利，就可以減少虧損，否則即使透過拍賣取償能讓中鼎 收 : 回全部的應收款，還是有可能要把其中的4億美元再吐回去。 : : 七、 本爭議對中鼎的影響及可能的發展： : : (一) 大家看公告內容以為中鼎要認列虧損196億台幣，依目前資料來看現階段不 至 : : 需要認列虧損，原因是這筆196億工程款已經支付出去但還沒收回的債權，且是有設 定? : : 押權，依照重整協議草案將取得BKRF公司55.6%的優先股，目前財報中是列在長期應 收? : : 項。 : 中鼎在現階段是否須認列虧損，需要考慮與BKRF間仲裁的走向、萬一重整協議未通過， 在 : 拍賣取償時是否真的足以收回全部應收款、以及如果重整協議順利通過，BKRF的營收是 否 : 足夠與重整造成收款延遲的折現問題，我認為很難做到完全不認列。即使能夠做到現階 段 : 不認列，後續仍然要注意與BKRF的仲裁案發展和(假如重整協議順利通過)BKRF未來的營 運 : 如何。 : : (二) 這件爭議從2023就開始，一直到2024年底，中鼎被卡了196億台幣的現金流 回 : : 來，無法認列獲利，因此呈現營收倍增獲利持平的現象，但這兩年EPS仍有2塊多，並 發 : : 2塊股利，目前帳上還有200多億，所以我認為獲利最差的情形就是這樣了。2024年7 月? : : 因為2筆仲裁判斷判賠，合計影響EPS約1塊，不然2024年的獲利至少是3塊。 : : https://imgur.com/B1UfEkm : 應收款不會自己憑空跑出來，當中鼎把196億認列為長期應收款時，表示中鼎已經認列B KR : 案的營收，也必然認列獲利了，真正造成獲利未增加的原因是您提到的仲裁判斷的影響 。 : 而現在是否是獲利最差的情形，如上一段所述，還要看與BKRF的仲裁結果和重整的情形 、 : 另外還有是否仍有其他問題工程而定。 : : (三) 當時會接這個工程我猜是想打入美國市場，因為中鼎一開始就知道BKRF沒 那? : : 多錢可以蓋廠，但中鼎仍然同意先墊款出資興建，中間一直追加款項直到完工，蠢， 換 : : 一般工程公司下一期款項沒收到就停工了，中鼎還可以繼續蓋下去，去年美國子公司 總 : : 理換人了，我認為跟這件事脫不了關係。 : : (四) 什麼時候可以收回款項？目前看不到完整的重整協議草案，須等法院核定 通? : : 才看得到。從資料上來看，中鼎每次請求講的金額都不一樣，2023年請求5.5億美、2 02 : : 年請求7.6億美元、設定抵押時宣稱投入高達9.49億美(我認為應該有灌水成分，所以 對 : : 也想藉此耍賴)，但BKRF沒有爭議的就只有3.6億美，其他部分暫列為或有債務，因此 中 : : 所宣稱的196億台幣工程款未收回，雙方還有爭議，目前正等仲裁判斷結果。 : : 本件爭議終於讓中鼎覺醒，沒有好的獲利條件的工程案是不會接的，晚間執行長已經 有 : : 明會檢討改進，接案上更趨於嚴謹，期待將來反應在財報上。 : 我認為中鼎在本案中除了案件本身風控的問題以外，也暴露了其他的問題： : 一、對重大訊息揭露不明確：11月5日首次發布BKRF案重訊時未說明爭議涉及的金額， 這? : 的記者會既未按時，也未對可能出現的狀況進行讓大多數人認為明確的說明，我自 己 : 是直到看了原po這一篇文章以後，才比較清楚事件的全貌。 : 二、收入認列是否適當：中鼎對於BKRF案已認列7.6億美元營收，然而其中有4億美元還 在 : 仲裁中，要視仲裁判斷的結果才知道能不能收到，這個部分到底應該視為營收還是 視 : 為或有資產比較合適呢？我實在不知道。 : 三、財務結構的風險：與營收高速增長的同時，中鼎的負債比率也連年增長，高度槓桿 的 : 操作明顯增加了營運與股價波動的風險。 : : (五) 中鼎是否仍值得持有？我自己仍然持有，若有更好的價位再持續買進，祝 福? : : 家在投資道路上都能一帆風順，謝謝。 : : https://imgur.com/mOhWRBa : : https://imgur.com/lfkZOVA : 自從多年前決定開始存中鼎以後，想說是不會倒、也不能倒的公司，我就從來沒有再看 過 : 中鼎的財報，但從財報上來看，中鼎如今早已經不是我以前認識的那家公司了。 : 這次讓我學到了一課：即使是不會倒也不能倒的公司，財報還是要偶爾看一下，以免其 實 : 買在高點還以為自己買得很便宜。 先說我小套了幾張，也不建議大家繼續買 文章讀下來，都沒看到原合約多少金額，然後公司投入成本多少，只有看到仲裁要請求的 金額，然後就是原本談3.6億，業主付了1.5億，現在還要請求6.1億的怪事 該煉油廠的成本，人員機具材料，都應該是有憑有據，發包合約可以左證。公司大可公佈 該案的所有成本，這樣投資人就知道，這個案子是真的大虧，還是原本有大暴利但是拿不 到 --

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