作者openball (開球)
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標題[心得] 新經濟時代的通貨膨脹率
時間Fri Sep 20 16:50:31 2019
Hi, 好久不見
上禮拜收到信件，說很久沒看到總經有關的文章，蠻感謝有人願意給關注，主要是因為這
陣子工作比較忙碌，適逢第三季底各大機構都在公布台灣經濟成長預測，所以比較沒有時
間寫東西。
這次要探討的主題是有關於通貨膨脹與失業率的關係，aka 菲利浦曲線，主要的參考資料
是FRBSF(舊金山聯準會)的Economic Letter，文件編號是2019-19，7月15日發布的，這篇
研究的標題是"Why Is Inflation Low Globally?"。
基本上就是幫大家做一下摘要，英文苦手的我閱讀很慢，如果有理解錯誤的地方還請多多
指教。
---正文開始---
學過總體經濟相關的人，對於失業率與通貨膨脹之間存在抵換關係這件事一定都不陌生，
甚至能用一條線性方程來表示，是非常漂亮簡單的經濟智慧，而這樣的底換關係在二維平
面上畫出來的曲線稱為"菲利浦曲線"。該曲線表明了當失業率低時會推升通貨膨脹，當失
業率高時通貨膨脹則會在低檔。
那麼問題來了，2008年金融危機後各國漸漸復甦，主要國家的失業率都持續下降，時至今
日幾乎都在歷史低檔，然而通貨膨脹呢?居然沒有出現，別說是出現，連影子都看不太到
，菲利浦曲線是不是已經被判死刑了?
先講結論，要判菲利浦曲線死刑還言之過早，雖然我們在實際上看不到通貨膨脹與失業率
之間的明顯的抵換關係，然而這是因為有其他的因素介入，聰明的你應該已經想到了，這
個因素就是2008年以後的貨幣政策，在更直白的來說，通貨膨脹不單單是依靠失業率還解
釋，中央銀行的力量也比過往重要許多。
首先該研究使用了OECD的資料，利用失業率與自然失業率的Gap與CPI跑回歸，並把它分成
3段時期，分別是1989-1998、1999-2008、2009-2018，最後得到了非常漂亮的一張圖(美
到哭)，可以看到1989-1998年的曲線相當明顯，而且其非加速通貨膨脹失業率(NAIRU)相
對其他時期來的高，非常合理。
https://imgur.com/QakMixB.jpg
到了1999-2008年，可以看到曲線內縮，但斜率並沒有明顯改變，這意味著抵換關係依舊
存在，但NAIRU降低，我想"可能"可以歸功於技術進步。
而在2008年以後的新時代，我們可以看到整條線近乎水平的躺著，他奶奶的通膨就像是死
魚一樣，管你勞動市場多火熱，說不動就是不動。
在更下去的研究就有點深，在這裡就不多著墨，有興趣的可以自行查閱，現在只大概說明
一下怎麼運作。該研究將通膨的貢獻分拆成3個部分，分別是Slack、Persistence、Expectations。
Slack用來衡量失業率Gap對通膨的影響，Persistence則代表了過去的通膨對於現在通膨
的影響，Expectations則代表通膨預期對於通膨的影響(也可以視為央行的前瞻指引效果)。
研究結果表明，其實在1999-2008這段期間，Slack的效果已經很低，而到了2008後，通膨
預期的貢獻顯著增加，這代表了央行的影響力大增，某種程度上可以視為央行使用的貨幣
工具成功的打擊了通膨。
https://imgur.com/BjcFXi7.jpg
有趣的是，上述的研究是針對OECD國家，如果看到非OECD國家，得到的結論恰恰相反，這
是一項實證研究，表明了先進國家與開發中國家的發展歷程不同，但似乎還沒辦法解釋為
何通膨在全球偏低的現象，研究的結論寫道，可能要歸因於其他共同因素，例如全球供應
鏈、貿易開放程度，全球資本流動等。
https://imgur.com/f2v4dvu.jpg
總結來說，通膨偏低的現象有一部分來自於各國央行在通膨預期的管理上發揮了比過往更
有效的力量，因此即便勞動市場火熱，通貨膨脹卻可以沒有大幅波動，如果以市場的角度
來看，聯準會的兩大目標是穩定物價跟就業最大化，在通膨沒有起來的前提下，失業率似
乎還能在更低，這也給予聯準會降息的理由(雖然不否認一部份是要避免金融市場動盪啦.
..)，現在與過去的世界差異甚大，許多的經濟理論也還在發展，試圖來解釋過去沒有發
生過的現象，也是作為一個投資人要持續不斷學習的最大理由。
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1F：推 px37521 : 推 09/20 16:52
2F：推 R521 : 推 09/20 16:53
3F：推 Cashin : 推！ 09/20 16:55
4F：推 UltraSeven : 錢都拿去炒股炒房 通膨率當然低... 通膨又沒算這2 09/20 16:58
5F：→ UltraSeven : 個~ 算進去還得了... 早就應該升息升到天上去了 09/20 16:59
※ 編輯: openball (118.163.63.25 臺灣), 09/20/2019 17:04:50
6F：推 hijacker : 央行撒錢都被大企業跟有錢人拿走 通膨很難高 09/20 17:05
7F：推 aegis43210 : 因為買股買房又不是日常消費，為啥要算? 09/20 17:09
8F：→ aegis43210 : 而且通膨低也歸因於技術進步，中國、印度的製造業全 09/20 17:12
9F：→ aegis43210 : 面進入自動化控制時代，生產力提昇，通膨自然降 09/20 17:12
10F：推 UltraSeven : 通膨低主因不是因為技術進步 而是嬰兒潮世代的人口 09/20 17:16
11F：→ UltraSeven : 紅利即將用盡了 這個世界就一堆死老人 死老人的消費 09/20 17:17
12F：→ UltraSeven : 力是不怎麼樣的~ 面臨退休 大多數的錢會投入股市房 09/20 17:18
13F：→ UltraSeven : 市孳息來生活~ 這樣通膨當然是低到不行 因為年輕人 09/20 17:18
14F：→ UltraSeven : 想消費卻沒有錢啊 那生產力提升就只是一場惡夢而已 09/20 17:19
15F：→ UltraSeven : 價格持續崩盤~ 薪水就會持續下降 這就是左派理想中 09/20 17:20
16F：→ UltraSeven : 的國度~ 共產社會 XDDDD 可喜可賀!!!可喜可賀!!! 09/20 17:20
17F：推 UltraSeven : 不過很快的啦 大概2024年 我們就會遇到惡性通膨了 09/20 17:22
18F：→ UltraSeven : 中國今年就開始有這個苗頭了~ 到那時候 央行為了控 09/20 17:23
19F：推 aegis43210 : 在循環經濟未普及之前，需求降低可能反而是好事，因 09/20 17:23
20F：→ aegis43210 : 可以減少對環境的汙染 09/20 17:23
21F：推 thegame09305: 地球人口減一減也好 09/20 17:23
22F：→ UltraSeven : 制物價只能開始升息 那就是實體經濟跟資產泡沫一起 09/20 17:23
23F：→ higashi1107 : 最近石油漲了，需要再多看一季嗎？ 09/20 17:24
24F：→ UltraSeven : 崩潰的時間~ 苦日子按歷史經驗起碼20年 XDDDDD 09/20 17:24
25F：推 ericjaing : 粗俗簡單的說：醃製食品的原料被外銷到需要的國家 09/20 17:25
26F：推 aegis43210 : 而且自動化系統持續導入中印兩國的顯示器、太陽能、 09/20 17:29
27F：→ aegis43210 : LED、PCB…等產業，生產效率會更高 09/20 17:29
28F：推 UltraSeven : 生產效率高 不代表生產出來的東西就有人要啊 09/20 17:31
29F：→ UltraSeven : 生產一堆垃圾出來 比完全不生產還糟糕100倍以上 09/20 17:31
30F：推 aegis43210 : 但可以低價傾銷，就會降低通膨 09/20 17:32
31F：→ UltraSeven : 那就是一種資源的浪費行為而已~ 這種事情中國很愛幹 09/20 17:32
32F：推 Petrovsky : 我看懂U姐的話了 XD 09/20 17:40
33F：推 aegis43210 : 你看國內工具機產業產值沒輸去年多少就知道中國和東 09/20 17:41
34F：→ aegis43210 : 南亞製造業仍在快速發展 09/20 17:41
35F：推 Petrovsky : 推一下 這次景氣循環通膨不振 大概跟美元循環相關 09/20 17:45
36F：→ UltraSeven : 不用看得那麼麻煩啦 就單純看1963嬰兒潮的最後一波 09/20 17:47
37F：→ UltraSeven : +60歲的退休年齡 就大概知道泡沫會膨脹到多久了 09/20 17:48
38F：推 qqq5890003 : 先推惹 09/20 17:48
39F：推 joe2 : 預測2024年惡性通膨升息是一個很猛的預言 09/20 17:50
40F：推 UltraSeven : 應該是2024``以後`` 惡性通膨會在資產泡沫後出現 09/20 17:52
41F：→ UltraSeven : 然後才會升息~ 同一時間還伴隨退休保障制度這個 09/20 17:53
42F：推 mystage : 推總經 09/20 17:53
43F：→ UltraSeven : 最大的龐式騙局被戳破... 不然現在韓粉是在吵什麼? 09/20 17:53
44F：→ UltraSeven : 就是在吵這個而已~ 不管年改怎麼改都沒用都會破產 09/20 17:54
45F：→ UltraSeven : 唯一有效的 就是大家少領晚退 然後瘋狂大升息 09/20 17:55
46F：→ UltraSeven : 課大家通膨稅去支付這筆爛帳而已... 反正1980年代 09/20 17:56
47F：→ UltraSeven : 出生的人就是這個遊戲最倒楣的一群人而已 啥好處都 09/20 17:56
48F：→ UltraSeven : 分不到 然後等下次經濟準備開始成長已經要退休了 09/20 17:57
49F：推 joe2 : 也就是說我們還有四年的好光景～ 09/20 17:57
50F：→ joe2 : 得趕緊賺錢了！ 09/20 17:58
51F：推 UltraSeven : 趕快投蔡英文吧~ 蔡連任 台股上15000以上 鐵鐵的!!! 09/20 17:59
52F：推 joe2 : 現在房價就有一點這種跡象了 09/20 18:05
53F：→ joe2 : 我查過台北市房屋購買者年齡層 09/20 18:06
54F：→ joe2 : 發現30～40歲購屋比例衰退很多 09/20 18:07
55F：→ joe2 : 可能是這代人的收入根本追不上台北市房價 09/20 18:07
56F：→ joe2 : 會再持續觀察這波價量背離狀況～ 09/20 18:08
57F：推 sikerkuaitai: 推分析 09/20 18:22
58F：推 Victor12 : 如果升息不就一堆還在背房貸的人要跳樓了？ 09/20 18:29
59F：推 schooldance : 也沒啥好可能的，生產技術未來還會繼續幾何增長 09/20 18:34
60F：→ schooldance : 你看光是自駕車就可以省多少成本 09/20 18:35
61F：推 semicoma : 這也是楊安澤那1000usd的背後因素 09/20 18:43
62F：推 meRscliche : 推推 09/20 18:43
63F：推 ups : 推 09/20 18:45
64F：推 UltraSeven : 生產力是一定會再繼續上升的這沒啥好否認的 09/20 19:04
65F：→ UltraSeven : 但在這件事情發生前 會先發生經濟崩潰讓各類成本 09/20 19:04
66F：→ UltraSeven : 回歸到低點也是沒啥好否認的~ 因為以前就是這樣幹的 09/20 19:05
67F：→ UltraSeven : 至於升息會讓背房貸的跳樓 的確 是真的會跳樓... 09/20 19:06
68F：→ UltraSeven : 但是發生惡性通脹 如果不升息 那所有人會通通一起 09/20 19:07
69F：→ UltraSeven : 跳樓~ 所以只好請房奴共體時艱一下了 XDDDD 09/20 19:07
70F：推 aegis43210 : 目前擔心的是房地產泡沫破裂造成需求下滑，惡性通膨 09/20 19:12
71F：→ aegis43210 : 還早，停滯性通貨膨脹機會較大 09/20 19:12
72F：推 mystage : 大寬鬆怕的是流動性陷阱，而且不只是怕而已，可能是 09/20 19:13
73F：→ mystage : 進行式。 09/20 19:13
74F：推 mystage : 目前歐洲實質負利率，每遇到經濟下行就用QE，邊際效 09/20 19:19
75F：→ mystage : 益鈍化 09/20 19:19
76F：推 howwulao : 請教大家，歐美持續降息印鈔舉債只是在拖延時間嗎？ 09/20 19:54
77F：→ howwulao : 還是像當年日本那樣有辦法把風險轉嫁給其他國家？如 09/20 19:54
78F：→ howwulao : 果遲早要爆的話執政者會不知道嗎 09/20 19:54
79F：推 EagleBear : 中國如果惡性通膨我就Allin股市 09/20 20:02
80F：推 wayne1120 : 推 09/20 20:13
81F：→ jason121 : CPI 09/20 20:31
82F：推 kkevinhess1t: 想問全球化及網路的發展使得資訊的透明，是否也是通 09/20 20:34
83F：→ kkevinhess1t: 膨成長率降低的可能原因之一 09/20 20:34
84F：推 godzilla0918: 推 09/20 22:15
85F：推 kusomanfcu : 覺得房產發大財的要不要用股票和我互換啊 09/20 22:31
86F：推 mystage : 是的 我認為只是拖延而已。景氣循環變得很長。 09/20 22:34
87F：→ mystage : 不過循環的原理就像震盪，加入阻尼，會讓進程變慢。 09/20 22:37
88F：→ mystage : 財政政策，貨幣政策都是阻尼，會反經濟循環方向運作 09/20 22:37
89F：→ mystage : ，讓整個進程變慢。 09/20 22:37
90F：→ mystage : 而且震盪有個原理，就是平衡點上方與下方等面積。 09/20 22:38
91F：→ mystage : 所以一旦拖長經濟榮景時間，會有兩種可能。就是經濟 09/20 22:40
92F：→ mystage : 衰退時間一樣長，一樣緩。或是經濟短時間崩潰，深且 09/20 22:40
93F：→ mystage : 快。 09/20 22:40
94F：推 rennz : 推 09/20 23:30
95F：推 iserendipity: 推 09/21 01:25
96F：推 sallybird : 推 09/21 12:40
97F：推 george3219 : 專業文 09/21 13:06
98F：推 cospergod : 謝分享 09/21 14:09
99F：推 lazybr : 將來的前景不樂觀啊！ 09/21 21:24
100F：推 Kirawu : 超7的回應分析也是很精闢 09/22 22:27
101F：推 s0831720 : 專業推 09/23 14:47