------------------------------------------------------------------------- 1.發文前請先詳閱[標的]分類發文規範，未依規範發文將受處份。 2.發標的文未充實內文，多空理由不充實者，板規1-1-5或4-4處份 3.進退場機制若非長期投資，請輸入停損價，否則依板規1-1-6處份 4.若為長期投資，但無充份分析理由，將依板規1-1-5處份 4.請依格式輸入內容，未依格式者板規1-1-2砍文處份。 5.分類選填請益或心得者，進退場機制得刪去。 ---------------------按ctrl+y可刪除以上內容。---------------------------- 1. 標的：好德3114 2. 分類：多/空/請益/心得 多 3. 分析/正文： 產業分析 https://i.imgur.com/3Q7zLjC.jpg 首先先介紹一下好德的業務，主要有三大領域：代理JAE的連接線器、美國樓氏聲學元件 、MEMS、PCB製程設備。 代理 JAE的連接線器，主要應用端在手機、PC、平板，在近年來Type C 滲透率逐漸提高 ，好德所代理的連接線器也因此有沾到邊，且將來也打算發展車用領域相關的連接線器， 但車用的認證難度高且所需時間長，這邊暫且忽略，等待公司真的有成功有切入實績再做 討論。 好德近年來積極作營收比例分散，避免單一產品、單一大客戶風險，目前連接線器的營收 比例已經從2017年的70%降低至50%左右。 再來是佔營收比例40%的樓氏MEMS，搭上今年最熱門的TWS話題。（與智慧音箱） TWS的年成長率眾說紛紜，從200%到50%都有，挑選一個較為保守的成長數字50%來看，當 全部市場的焦點放在TWS晶片時，其實MEMS也在TWS中扮演一個重要的角色，平均一組真無 線藍牙耳機中，至少會有4個微型聲學裝置(MEMS)，而當整個產業在快速成長的時候，也 會帶動相關的零組件起飛，好德是美國樓氏在台灣重要的代理夥伴，而美國樓氏又是目前 世界上少數幾間有能力提供夠水準MEMS的廠商，看好好德透過樓氏切入到TWS的市場，搭 配目前主要營收來源：智慧音箱，好德就跟著樓氏吃香喝辣。 備註：從去年年報來看並 沒有好德直接切入TWS的相關消息（但新聞都有提... 果然資訊還是需要查清楚)。 最後是PCB設備的部分，目前占比營收持續下降中，目前只剩下10%的水準，關於這部分我 的研究較少，畢竟屬於比較穩定的部分，沒有太大的起伏，只是確定了上下游，並沒有特 別深入探索。我會把好德當成成長股來看待，所以盡量只對於成長題材與實際獲利成長的 原因多做研究。 獲利性分析 https://i.imgur.com/Lsnw7IG.jpg 好德科技的ROE長期在5%上下打轉，然而到了2017年開始有了大幅度的成長，最新一年的2 018年ROE已經到了17.5%，而目前2019年Q1的成績也相較2018Q1有大幅的成長，營收表現 截至6月都有30%以上的年增，預計Q2應該也可以繳出不錯的成績。分析成長動能應該有二 ：Type C的滲透率逐年提升、智慧音箱在18年加入快速成長。 https://i.imgur.com/ruNB0U9.jpg 淨利率跟ROE 一樣，在2017年開始大幅度的成長，並維持成長動能至2019Q1。 https://i.imgur.com/trVTtR7.jpg https://i.imgur.com/1t5cyMf.jpg 但觀察好德的負債比也是連年升高，連帶流動比與速動比也是急速下降，分析是因為為了 支應2017年爆發的業績，所造成的短期負債，在景氣好的時候，較高的負債比可以幫助企 業取得更多的利潤。 https://i.imgur.com/czUrX7x.jpg 同時可以從利息保障倍數來看，其實好德的還債能力是上升的，綜合來看，好德雖然負債 比上升，但同一時間企業的獲利能力、ROE、還債能力皆大幅上升，故安全性部分應該無 虞。 成長題材風險 護城河 1.好德代理的產品都是主流且分散(USB3.1 Type C、 Thunderbolt 及 MEMS 微型麥克風) 、PCB設備與耗材等，且終端應用產品如智慧型手機、PC、通訊電子設備等等產業產值需 求量大，且相關智能產業市場持續成長，新的智能產品功能整合是目前資訊電子產業的趨 勢，相關電子零組件的需求也不斷增加( 2007 iphone 177顆被動元件，iphoneX 1100顆 ) ，也因此好德比較不容易受到單一產業消長或景氣波動所影響。 2.轉換成本優勢：好德成立超過40年，擁有多年的銷售實績，並且與原物料製造之國際大 廠及設備供應商，擁有穩固的夥伴關係，只要不犯離譜的大錯，應該不至於被取代換成別 人來代理。接著就回到所代理的廠商的產品力，JAE與樓氏都是非常強大的國際大廠，所 推出的產品長年都保有著競爭力，也有一定的品牌護城河，在市場上佔比也高，所以這個 部分判定只要好德能夠不犯大錯，就能持續代理這些國際大廠的產品。 風險 其實好德年報有提到，資訊電子產品之生命週期縮短，產品跌價快，電子資訊產品生命週 期短，汰舊速度快，使產品上市不久，即可能面臨價格滑落的壓力。好德目前負債比高， 且自由現金流為負，若遇到市場景氣反轉，很可能公司營運會有問題。 再來是中美貿易戰，戰情時好時壞，且原物料、匯率波動幅度大。好德主要以美元進行交 易，在今年匯率動盪大的情況下，要注意匯差所帶來的影響。目前好德業務地區主要是台 灣（55%) 中國( 45%）的營業佔比，其中又有美國樓氏的代理產品容易受到影響。 4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制) 評估入場 https://i.imgur.com/uI1TgF5.jpg 拉出好德的本益比河流圖，自2017年開始轉骨爆發後，本益比區間大約在10~20倍之間徘 徊，雖然取樣的年份較短，但幾個原因讓我覺得目前還算是一個安全的價位。 第一個是一般業績穩定的電子通路的本益比差不多就是10左右，目前好德的本益比也不過 就是10。 第二個是，對於評價一個業績成長的股票來說，要去衡量這支股票目前的合理價值，要看 他的盈餘成長率來做判斷。而好德過去五年的平均盈餘成長率是恐怖的75%...，只看去年 的話更是高達94%，所以從PEG來看也是非常驚人的0.14。 當然我評估好德今年的盈餘成長不會像前幾年這麼誇張，但觀察Q1財報，成長至少20%還 是覺得有把握的，故我會給好德的本益比差不多也是20倍，但抓點安全邊際16倍， 就今年可能的EPS 估計抓4元左右來看，差不多也該有個64元的價值（前提是能維持成長 動能，而這點透過前面的分析，我認為要維持20%的成長是有機會的。） 現金股利的部分今年也配發了1.5元，也是近10年的新高，殖利率還有4%左右。 第三季是好德旺季，有望延續今年火燙的業績。 法人近一個月積極買入，推測可能提前知道Q2成績卡位。 好德股本較小，容易受到ptt法人波動 或許可以等待幾天後再買入較佳。 平常不太動，可以在營收、財報公布的空窗期佈局或許比較容易買到較低成本。 結論：下檔風險有限，上檔有將近70%的漲幅空間，故會以現價分批買進，若盈餘成長率 不如預期而下修目標價則有可能提前損出。 新手試著分析看看，或許有考慮不正確的部分 還請各位大大多多指教 交流 謝謝 --

※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 101.9.21.135 (臺灣) ※ 文章網址: https://webptt.com/m.aspx?n=bbs/Stock/M.1563166007.A.D8F.html 個人認為去年整年度EPS 3元51塊已經充分反應其價值，加上年底大盤反轉與當時中美不 確定性，對於中國營收占比45%的好德來說，確實可能出現滑價的情況，但我覺得這些都 是事後諸葛就是了 ※ 編輯: brookwest (101.9.21.135 臺灣), 07/15/2019 23:18:14 ※ 編輯: brookwest (101.9.21.135 臺灣), 07/16/2019 00:31:05