直接貼之前寫的文 https://stasistw.blogspot.com/2014/04/blog-post.html 先來說朝三暮四的故事：戰國時代，宋國有個老人，他在家中的院子裏養了許多猴子，每 天早晚都分別給每隻猴子四顆栗子。幾年之後，老人的經濟越來越差，而猴子的數目卻越 來越多，所以他便想把每天給猴子的栗子，由八顆改為七顆。 他和猴子們商量說：「從今天開始，我每天早上給你們三顆栗子，晚上還是照常給你們四 顆栗子，這樣可以嗎？」猴子們聽了，都認為早上怎麼少了一個，於是就開始吱吱大叫， 而且還到處跳來跳去，顯得很不開心。 老人看到猴子的反應後，連忙改口說：「那麼我早上給你們四顆，晚上再給你們三顆，這 樣該可以了吧？」猴子們聽了，以為早上的栗子已經由三個變成四個，就高興地在地上翻 滾起來。 股票股利就是台灣公司給股東的栗子。在90年代的時候，股票股利才是王道，投資人普遍 認為股票股利發得越多，公司的獲利前景越好。但股票股利說穿了只是將股權分割，對公 司的財務結構幾乎沒有影響，若不考慮員工配股造成的額外稀釋，配發前後投資人對公司 的所有權比例仍舊相同，公司的營收獲利也絲毫不變，之所以被稱為股利，不過是讓政府 收稅的名目而已。 雖然理論上發放股票股利與除權對投資人並沒有好處，但投資人卻常因為高股利股票除權 後股價大幅降低，形成股價相對便宜的錯覺，因而積極買進，形成所謂的「填權行情」， 這在電子股奔騰的90年代，是投資人的主要獲利來源之一。 但隨著財政部公布「健全股利政策」，要求上市櫃公司提高現金股利的發放比率後，現金 股利的比率大幅度提升，在民國89年的時候發放現金股利的公司只有26%，這個數字隨後 逐年提高，在98年的時候已經高達89%。 近年常會聽到有人說高成長的公司主要發股票股利，低成長的公司則會以現金股息為主。 或許的確有些公司會用發股票股利，來暗示經營階層看好未來成長性，但實際上股利多寡 和公司未來的成長率之間，並沒有明確的關聯，因此這說法其實站不太住腳。 對公司來說，不管發不發股票股利，意義都是把盈餘保留在公司內部，像是近年的大立光 就是標準的只發現金股息，卻仍舊維持高成長的範例。可以想像一下，如果大立光的股利 政策是每年發個兩三元，那對持有大立光的人來說，也不過就是股數變多、股價變低，只 要市場評價公司的本益比不變，持股市值仍舊相同。 http://goodinfo.tw/StockInfo/StockBzPerformance.asp?STOCK_ID=3008 但就如之前所講，股票股利只是股權的分割，投資人並不會因為公司發放股票股利，而讓 自己手上的股權被稀釋，股票股利對公司的ROE也沒有甚麼影響，但現金股息則不然。ROE 要增長，方式有兩種：淨利潤增加、股東權益減少。若公司不配發股息，要想讓ROE不變 ，淨利潤的成長率必須和ROE相等；也就是說，一家ROE為30%的公司，淨利潤也要增長30% ，才有辦法維持原有的ROE。 也因此有人提倡在選股計算殖利率時，應該完全排除股票股利，理由是「多數公司股本膨 脹後，獲利無法以相同比例增加」，這個說法有其道理，如果一間公司淨利潤零成長，但 是把所有淨利潤都拿來配息，一樣可以保持ROE不變的效果。 評價這類股票時，個人會比較保守，像是電信股通常被大眾視為是定存股的代表，其原因 不外乎電信產業的寡頭壟斷性，以及豐沛與穩定的現金流量，電信公司就像是收費站一般 ，只要通訊方式沒出現根本性的改變，其營收受景氣影響的幅度會很小。 台灣主要的電信公司有三家：中華電信、台灣大哥大和遠傳電信。這三檔股票也被暱稱為 電信三雄。原本電信股的股價相對穩定，但近幾年「存股養老」的概念風行起來，被視為 定存股代表的電信三雄，股價在眾人的追捧之下，就如同吹氣球一般越漲越高，但電信股 的本質真的有那麼好嗎？ 我們先來看這幾檔股票的歷年經營狀況： http://goodinfo.tw/StockInfo/StockBzPerformance.asp?STOCK_ID=2412 http://goodinfo.tw/StockInfo/StockBzPerformance.asp?STOCK_ID=4904 http://goodinfo.tw/StockInfo/StockBzPerformance.asp?STOCK_ID=3045 可以看到電信三雄的歷年EPS相對穩定，只有台灣大哥大在97年減資後，讓EPS有較明顯的 增加，但若觀察整間公司的營收和盈餘趨勢，則會發現在電信股的營收逐年增加的同時， 稅後純益在近年是逐步下滑的，尤其以遠傳電信為最，這反映了政府對電信收費的管制， 以及彼此的價格競爭。 中華電則不斷通過減資與高股息維持原有的ROE，來淡化公司淨利近十年來其實是負成長 的現實。以中華電來說，若其之後的股價都維持在100元左右，淨利零成長，每年的EPS和 股息都是5元，那麼若將股息持續再投資在中華電上，能得到的長期複利報酬率只有5%。 當然電信股的優勢就如同之前所述，穩定的現金流入短期內也不會改變，但持續衰退的獲 利對比上最近高漲的股價，不禁讓人懷疑現今的股價究竟能維持多久？在目前的股價水準 買進，究竟是可以讓人放心養老，還是會讓自己在未來陷入「拿了股利，賠了股價」的窘 境？ -- Charlie ◣ ◢ Charlie ◣ ◢ ◣ ◤ Charlie ◢ ◣ Charlie ◢ ◣ ◢ ▁ ◥ Charlie ⊙ .◣ Charlie ⊙ .◥ ◤. ⊙ Hey!Shut up! ㄟ◥ ㄧ ╯ ㄟ◥ ㄧ ╯ ◥▂ ◢ . δ ◢ φ ◢ . . ◣ㄟ 修改dajidali ˋ\///\/.◥▄▄◤ ./ㄨ \\/ˊ◥▄▄◤ \|/ㄑ \|/ˊ◥▄▄◤ by Armour --

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