課程名稱︰財務管理 課程性質︰財金系系定必修 課程教師︰陳業寧老師 開課學院：管理學院 開課系所︰財金系 考試日期（年月日）︰98.11.17 考試時限（分鐘）：150 是否需發放獎勵金：是 （如未明確表示，則不予發放） 試題 : *計算題請務必列出重要計算過程，問答題請扼要解釋答案，否則不給分。所有利率與報酬 的時間單位均為年。各題均假設通貨膨脹率為0。 1.(18分)A公司考慮如下的三年計畫。要執行該計畫，A公司現在(第0年)必須購買120萬元 的機器。此機器之折舊採3年直線折舊並假設無殘值。此計畫不一定要執行到第三年底，A 公司可選擇於第一或第二年底賣掉機器並結束計畫。該機器每期期末市價、計畫營收、成 本(不含機器折舊費用)表列如下。 項目 第0年 第1年 第2年 第3年 機器市價 120萬元 100萬元 80萬元 40萬元 營收 0 400萬元 400萬元 250萬元 成本 0 290萬元 290萬元 200萬元 要執行該計畫，A公司須於現在投入80萬元的淨營運資金(Net working capital)。此淨營 運資金於計畫一結束便可馬上收回。每一年的現金流量均於當年年底發生。A公司適用稅 率為35%，又A公司全公司之會計盈餘很高。適當的折現率為10%。 (a)求出A公司執行該計畫1、2、3年時計畫的NPV。計算NPV時應列出每種狀況下的資本支出 、淨營運資金、營運現金流量(OCF)三類項目每年的現金流量。 (b)A公司是否應該執行該計畫？如果答案為是，應執行幾年？ 2.(12分)產品X的市場為完全競爭市場。購買一部生產產品X的機器需花費150萬元。該機 器壽命10年，購買後每年能生產1萬單位的產品X(故10年總共能生產10萬單位)。機器折舊 採十年直線折舊並假設無殘值，而十年後機器真實殘值亦為0。生產1單位X的變動成本為70 元。又各廠商適用稅率均為30%，且適當的折現率為10%。 (a)產品X每單位的售價應為多少？ (b)說明在Excel中你將如何計算此價格(無須畫spreadsheet，寫出公式及求解步驟即可)。 3.(10分)某乙是Y鄉唯一的地主，他考慮是否在該地經營民宿。蓋一間民宿的成本為200萬 元。有0.5的機率民宿將受歡迎，有0.5的機率民宿不受歡迎。若民宿受歡迎，則每一間每 年年底產生的淨現金流量為70萬元；若不受歡迎，則每一間每年年底產生的淨現金流量為 -100萬元。要確定民宿是否受歡迎的唯一方法是經營民宿一年，由經營結果來判斷。某乙 想先蓋一間民宿並經營一年。確定民宿是否受歡迎後，若受歡迎則馬上再加蓋3間，若不 受歡迎則放棄經營。若放棄經營，蓋好的民宿將廢棄而不再產生任何現金流量。適當的折 現率為20%。請決定某乙是否應該執行此計畫(無須畫決策樹)。 4.(10分)某甲投資A、B兩種股票與無風險資產。A股票的Beta值為0.9，B股票的Beta值為 1.4。A、B兩股票均落在SML上。A股票報酬率的標準差為30%，B股票報酬率的標準差為50% 。無風險利率為4%，市場組合的期望報酬率為14%，市場組合報酬率的標準差為20%。某甲 總投資金額為100萬元，且其投資於無風險資產之金額為20萬元。又其希望投資的期望報酬 率為12%。 (a)某甲在A、B股票上各應投資多少錢？ (b)假設A、B兩股票報酬率的相關係數為0.4，則某甲投資組合報酬率之標準差為何？ 5.(8分)某上市公司股東權益要求報酬率為16%，且一般預期其明年(一年後)每股盈餘(EPS) 為5元。該公司成長已達穩定狀態，每年均將盈餘的60%發放現金股利，其餘則做為保留盈 餘，且該公司每年股利的成長率為6%。 (a)根據股利成長模型，求出該公司目前的股價。 (b)求出該公司股價中之成長機會(NPVGO)的價值。 (c)根據對(b)小題的答案，扼要討論此NPVGO價值的合理性。 6.簡答題(每小題7分，共6小題) (a)(i)某人說：「一般在算計畫的現金流量時，並不考慮公司因執行計畫而舉債所需支付 的利息費用，這會高估計畫的NPV。因此，即使根據此法算出的NPV為正，但若其小於利息 費用之總現值，則公司仍不應執行該計畫。」某人的說法是否正確？扼要說明答案。(ii) 某銀行提供一年定期存款的APR為4%，且允許存款戶選擇每季複利一次或每半年複利一次。 存款戶應該選擇哪一種複利方式？扼要說明答案。 (b)當公司在兩戶斥計畫之間做選擇時，(i)為何NPV法則與IRR法則可能得到不同的結果？ (ii)舉出一種狀況，說明在該狀況下公司應選擇NPV較低的計畫。 (c)(i)扼要說明CML與SML的意義。(ii)某國股市有10000家股票上市公司，某丙投資其中 2000家，且每種股票投資金額相同。某丙說：「由於我的投資充分分散風險，故投資組合 知Beta必定為1。」某丙的說法是否正確？扼要解釋答案。 (d)(i)扼要說明 Fama and French 三因子模型中的三因子為何。(ii)為何投資人偏離理性 的方式可能不獨立？又為何專業投資人的套利可能無法使股價回到合理價格？ (e)(i)舉出兩類支持半強式市場效率成立的實證研究結果。(ii)扼要說明債券 duration 的兩種意義。 (f)(i)舉出兩個用股利成長模型來計算股東權益要求報酬率的缺點並扼要說明。(ii)某丁 說：「算計畫的NPV時通常用公司的WACC作為計畫的折現率。然而，WACC的計算有很多問題 ，如以CAPM算股東權益要求報酬率時，市場組合之風險溢酬應該多大不易確定、估計公司 股票的Beta值有不同方法等。此外，新計畫的真正風險未必與公司既有資產相同。考慮這 些問題後，NPV法則的實際用途不大。」若還要使用NPV法則，你認為應如何解決某丁所提 到的問題？扼要說明答案。 7.加分題(5分)。考慮Z股票的選擇權。對於一年後到期、執行價格為66元的歐式選擇權來 說，令買權價格c0為6元，賣權價格p0為1元，Z股票的股價為62元，折現率為10%。找出一 無風險套利的作法。描述此作法為何，並計算此作法在套利時與選擇權到期時的現金流量 。 ●AF(0.1,10)=6.1446 ●Excel 公式 ： pv(rate, nper, pmt, [fv], [type]) pmt(rate, nper, pv, [fv], [type]) --

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