from: http://csc79.blogspot.tw/2014/11/blog-post_98.html 有圖可入 自今年八月以來，通膨預期（也就是對未來某一個時間點的通膨預期，而非此刻的通膨） 開始與股權市場產生一定程度的關聯性，單純就邏輯展開，這有幾種可能： 1. 股票投資者單純短線轉入債券（然而從10年債走勢觀察卻不是如此，我自己認為債的反 應沒有TIPS明顯） 2. 股票投資者不止短線切入債券，還附加了通膨的憂慮。這是1的補充推論，因為在FOMC 宣布不會升息之後，債的反應依然不好，所以是不是因為「雖不升息，但通膨疑慮仍在」 ，則選擇轉入債券的偏好，由十年債移至TIPS？ 3. 1跟2的反向推論：通膨債券的持有者，每當通膨疑慮消失時，就跑去買股票。 讓我們回憶TIPS與利率期貨被推出的時空背景。1979年，英國與美國的CPI來到超過20%的 水位，當時的情況是： 1. 1970年英國瘋狂降息 2. 石油危機 3. 經常帳的順差不足以造成匯率大幅升值 溫和通膨讓所有的債務得以償還，讓貸款行為有其價值，但劇烈通膨在個人部門則會造成 人心浮動。套句奧地利學派的話：「央行在偷你的錢。」只是金額很小時，我們都沒有感 覺。然而，在工資不變的情況下，當你的可支配所得變相被抽稅時就會引發政治的動盪， 在1970年代，其影響就是工黨崛起，工會要求工資所得增加，歷史回過頭來看，大致上都 長得很像，但人類會怎麼行為、怎麼影響正在展開的事件，在當下往往難以預料。 從兩次石油危機以來，外界時常認為石油與通膨呈現正相關。可是，這是與什麼國家正相 關？石油此恨綿綿無絕期，可以顯示「某些國家」甚至還在通縮，但某些國家對未來的通 膨預期卻已經提前發生？ 石油在中國正在出口、頁岩油持續戰略開採、而OPEC為了阻止頁岩油開採不斷狂賣石油的 情況下，似乎不大有可能增加需求，而金價、GSCI（高盛商品指數）也持續探底，商品若 不會漲，何來通膨預期？這些預期，是多久以後的事？ 單就邏輯展開，有幾種推論： 1. 商品皆以美元計價，如果USD index大漲，則有可能刺激其他國家的CPI。可是這與前 述預期的所謂"通膨"不符，TIPS反應的是美國的通膨預期。事實上，拿此刻的數據來看， 「比較沒那麼通縮」的國家，只有英國跟美國。 2. 從2010-2014沒有通膨，原因之一是中國經常帳的巨額順差，中國的GDP以投資生產為主 。當中國為了消耗大量外匯存底，轉型為消費型經濟體時，則這些貨幣將被釋放，但這是 否能成功也有兩大問題：一是中國的債券利率市場幾乎根本還不存在，避險也只有一個五 年期國債期貨而已，二是中國的貨幣市場也還不完善，這就造成人民幣不大適合作為儲備 貨幣。 這些預期到底從何而來、會以什麼樣的形式在未來出現，又或著只是曇花一現的杞人憂天 、在明年中只要還沒出現就會消失？以我的智力，看不到那麼遠，但從現在來看，我會想 的問題是，這次如果不會再由石油發動，也不會是商品的話，那「通膨」又會在什麼地方 冒出來？ 不過那其實也不重要，回到市場，這顯示出了，此時此刻，大家至少還願意關注通膨。我 的信仰是這樣的：只要還有人對風險產生警覺，那就表示，更大一個週期下的行情還沒有 結束，唯有走到所有人都看不見風險的那一天，那是最豐碩的果實，也可能是最疼痛的重 傷。 說交易，機會太多了，說投資，機會就不多，相同的地方是都要點運氣、要老天賞點飯吃 ，我希望每個人的運氣都不錯，可是，這樣又要誰來為風險負責呢？ ---- 迴響與反省： 原po：所以到底是通膨還是通縮？答案是，我也不知道！ 網友: 通膨預期不是應該看tips spread會比較好嗎？ 原po: 在這篇有幾個原因: 1. 因為是在討論equity，如果USD index沒跌，那equity跌本來就會有資金流進債市，那 麼第一段那三個邏輯所要比較出的是10年債跟TIPS的貼盤程度，直接比價格比較快。(這部 分單純是個人風格，我交易時只會看價位而已) 2. 你說的東西又叫breakeven inflation rate(BEI)，可是從2008年以後變成多了一個流 動性貼水（見The Informational Content of Treasury Inflation-Protected Security Prices）所以"我自己覺得"反而直接看兩邊價格比較能達到我的目的（了解資金心理面的 想法），我認為到目前為止很多國家（尤其是歐元區跟日本）都還不太可能出現通膨， 就 算是情況最好的英美，BEI至少也要到明年中之後才有可能變成比較有效的指標。 -- 我們記不清年日，我們只記得剎那的事情 未央歌 http://csc79.blogspot.tw/ 林北的fb: https://www.facebook.com/profile.php?id=100000313479533 --

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