謝謝你的提醒。三人行必有我師！ CFA協會出版的2008年Level 1 Volume 5 p.37，題目原文是： 3. You decide to sell short 100 shares of Charlotte Horse Farms when it is selling at its yearly high of 56. Your broker tells you that your margin requirement is 45 percent and that the commission on the purchase is $155. While you are short the stock, Charlotte pays a $2.50 per share dividend. At the end of one year, you buy 100 shares of Charlotte at 45 to close out your position and are charged a commission of $145 and 8 percent interest on the money borrowed. What is your rate of return on the investment? 原文題目與解答皆有錯誤。 正確解答應是： 放空出售的淨利為：期初價值－期末價值－股利－交易成本 投資的期初價值為=$56.00×100股=$5,600 （借券放空交易） 你的投資=繳交保證金＋佣金 =（0.45×$5,600）＋$155 =$2,520+$155 =$2,675 投資的期末價值=$45.00×100=$4,500 （回補放空部位） 股利=$2.50×100股=$250.00 交易成本=$155+$145=$300.00 因此， 淨利=$5,600－$4,500－$250－$300=$550 故你投資$2,675的報酬率應為 $550/$2,675=20.56% 原文解答A-3的3.有錯誤。 在2008年CFA Program: Level I Errata有更正如下： 當投資人放空股票時，除了放空收入以外，還要繳交保證金作為擔保，並未借現金，故不 須繳交利息。故應把原文題目提到所支付借現金的8%利息及原文解答計算利息成本的部分 刪除。 同學應注意，台灣的融資融券實務與美國不同，考試時要特別注意。 ※ 引述《md13 (Keep Walking)》之銘言： : exchange rules that proceeds from a short sale must be kept on account with : the broker. : (cash $5600) : short-seller also are required to post margin (cash or collateral) with the : broker to cover losses should the stock price rise during the short sale. : (margin 5600*45%=$2520) : 所以investor沒有借現金，因此不用負擔利息 : (但利息的確是你的機會成本) : although large or institutional invsetors typically will receive some : income from the proceeds of a short sale being held with the broker. : (一般來說，account中的interest是broker賺走，但這個情況下,interest就是加項了) : from Essentials of Investments, by Bodie, Kane and Marcus, 2008,7th ed. : p77-78. : ※ 引述《sonia888 (sonia)》之銘言： : : 放空（sell short）是借券出售。 : : 你借100股，並以@$56出售，共得到$5,600。 : : 保證金（margin requirement）是45%，所以你須繳交$5,600×0.45=$2,520的保證金。 : : 為了保證將來有足夠的錢可以買回股票來還券，除了繳交的保證金以外，你還須借總售股 : : 金額（$5,600）扣除保證金（$2,520）後的餘額（$5,600-$2,520=$3,080），也就是 : : $5,600×0.55=$3,080的部分。 : : 既然這$3,080的部分是借款，你當然要在回補之後，計算應繳的利息，也就是$5,600× : : 0.55×0.08=$246.40。 : : 所以計算投資報酬率時，須把此利息算為成本，作為減項。 : : 你之所以把此減項誤作為加項，是因為你誤把放空賣掉的股票收入，視為你的錢，所以誤 : : 以為有利息收入。 -- CFA證照考試心得分享:http://www.wretch.cc/blog/vactorlee --

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