問題三： （一）第329頁第二段中若採行正斜率的策略，又為何當時間經過時殖利率為下降?? （二）第三段中基差一般情況是正的，但通常不以期貨價格會高於現貨價格，所以一般情 況基差不是都以負的為居多嗎?? 答覆： （一）第329頁第二段，係指利率的期限結構為正斜率時，即期利率比三個月期的即期利 率為低，而三個月期的即期利率又比六個月期的即期利率為低…等，以此類推。因此，較 長天期的債券勢必以較多較高的較長天期即期利率折現那些較長天期的利息及本金現金流 量，而降低現值。一旦買下較長天期的債券後，由於該較長天期債券的市價係隨著時間的 經過變成較短天期，而新的市價就以較短天期的較低即期利率來折現那些較短天期的利息 及本金，而使得債券價格就會上漲。 通常在利率期限結構為正斜率時，債券的長、短天期價格變動，剛好與反向（ backwardation）長、短天期期貨價格的變動類似。越短天期的債券價格，就像越短天期 的期貨價格一樣，較高，而越長天期的債券價格與越長天期的期貨價格一樣，較低。 因此，在利率期結構的斜率為正時，買較長天期的較便宜債券，到其變成較短天期的較貴 債券時，再來出售就有差價可賺。 同理，在反向的期貨市場，可買較長天期的期貨，到其變成較短天期的較貴期貨時，再來 出售就有差價可賺。而這個差價就是即期價格減遠期價格，也就是S-F的基差 （二）第329頁第三段是在解釋Metallgesellschaft Refining & Marketing（MGRM）公司 操作石油期貨失利的原因。 MGRM在OTC市場出售遠期石油，而期貨市場上沒有長到足以與遠期石油的天期相當。因此 ，只能在期貨市場上以輾轉滾動（rollover）的策略，在石油期貨市場上買長天期的石油 期貨，等待一段時間再以較高的價格賣出部位。同時再買進一個比較便宜的較長期契約。 如此在反向市場上，即期價格減遠期價格都是正的基差時，皆可獲利。沒想到市場的長短 天期價格反轉，使得期貨價格由反向變成正向（contango），即期價格減遠期價格成為負 的基差，而造成損失，並因為保證金追繳造成MGRM的現金流出的流動性風險。等到最後結 清這些部位時，導致$13億美元的實現損失。 -- CFA證照考試心得分享:http://www.wretch.cc/blog/vactorlee --

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