Q1 獲利超出預期，為何台積電股價不上漲？外資點出短期雜音與長遠隱憂 https://tinyurl.com/27rewqps 台積電在近期法說會中，再度繳出令人滿意的成績單。前半導體分析師陳慧明認為，台積 電今年營運可望達標，而關稅問題因台積電有無可取代的地位，盼能降低衝擊，長線投資 人可續抱。 處於美國關稅風暴的「海景第一排」，台積電近期法說會成為市場關注焦點。包括業績是 否受影響、與英特爾合資的傳聞、關稅衝擊有多大，以及海外建廠先進製程產能規畫等， 都是投資人亟欲知道的問題，而台積電也都正面回應。 業績優異 超出法人預期 先看業績。台積電今年第一季的營收與稅後純益，分別有年增41.6％與60.3％的優異成績 ，而每股稅後純益（EPS）13.94元，更是單季次高。且預估第二季營收可達284億至292億 美元，以新台幣匯率32.5元推算，第二季營收為9230億至9490億元，季增率逾1成，可望 再創單季新高，並大幅超出法人預期，毛利率與營益率也維持高檔。 至於全年展望，台積電表示，目前尚未看到客戶有任何改變，全年美元營收維持年增24至 26％不變，資本支出與CoWoS產能也和年初的預期相同。 對此，前外資半導體分析師、現為聚芯資本管理合夥人的陳慧明表示，相較於台股的低迷 ，以及法說會前內外資一片調降目標價的聲音，這份成績單無疑是一顆定心丸。 不過，陳慧明指出，這次外資紛紛調降台積電的目標價，卻僅小幅下修今年的獲利數字， 因此是屬於本益比的下調，且應該是「前瞻本益比」（Forward PE）的下調，也就是對明 年甚至未來的成長，存有疑慮。 以基本面來看，美國主要雲端服務（CSP）供應廠近年大幅擴大資本支出、投入AI基礎建 設，是台積電獲利起飛的重要原因。 去年，四大CSP廠投入約2,300億至2,400億美元，從事建構AI伺服器與相關軟硬體架構， 今年則提升到3,300億至3,400億美元。但隨著DeepSeek問世與關稅衝擊，明年這些CSP廠 是否還有如此高的資本支出，是外資產生疑慮、下調前瞻本益比的原因，也是台積電明年 能否維持高成長的變數。 長線也許有隱憂，但短線的雜音倒不用太過理會。以最近輝達的H20晶片遭受管制、禁賣 中國為例，雖對輝達、台積電的股價都造成衝擊，不過陳慧明估算，H20晶片占輝達全年 營收約10％，而輝達占台積電營收比重約8至10％，「換算下來，H20對台積電營收的影響 僅約1％，影響不大。」 美廠進度透明 客戶需求不變 除了業績，還有很多與台積電相關的訊息。例如近期盛傳台積電將與英特爾合資成立新公 司，甚至技術移轉的訊息，造成人心惶惶，台積電董事長魏哲家則以「沒有參與任何公司 的合資與技轉」回應，簡單而鄭重地予以否認。 另外，投資人更關心美國針對台灣的半導體關稅問題，台積電則回答「關稅是政府對政府 的談判，台積電不參與。」而陳慧明對關稅問題的解讀是，美國政府並非真要對半導體產 品課重稅，而是鑑於晶片在科技發展，特別是AI領域的應用愈來愈重要，也是美中大戰的 重要戰略物資，因此希望藉由高關稅的「威脅」，讓半導體（尤其是先進製程的晶片）能 到美國製造。 --

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