2022年至此，股市终结了过去自2020年3月开始的大多头市场。这期间我们经历了许多不 同的事件，对於投资学习来说都是非常宝贵的经验。此时也正是审视自己的投资哲学的好 时机，因此我对过去这两三年所经历的事件与投资历程做了一个回顾，顺便分享一下。本篇文长，若不想太花时间可以看看下面的摘要即可。 (想要排版好一点的就看部落格吧 ) https://ethanbloggg.blogspot.com/2022/05/blog-post_22.html ______________________ 摘要： 股价长期趋势向上。不管何时投入，皆可以在十年後得到正报酬，所以不必担心。 面对空头市场建议不要尝试预测转折点，尽可能汰弱留强，维持高比例投资。 战争会让股市波动，不会影响长期上涨趋势。除非自己的国家发生战争，否则不太需要做 甚麽动作。 通膨其实是一种自然现象，不须过度恐慌。应该关注的是主要经济体的偿债能力是否稳健 联准会的任务是稳定经济，不是控制股市，不要以联准会的态度或决策作为预测股市指数 的指标。 已经公布的升息路径很有可能已经反映在市场上，股市随时可能因为联准会的计画改变而 反弹。 长期投资就应该以跨越多空市场为目标，而不是试着预测股价，摸头探底。 真正的长期投资观点相当於投资无到期日的股权券。 停止预测、耐心等待。专注在长期趋势，忽略短期因素，做个固执的投资人。 股价涨跌？我们到底怕甚麽？空头市场时该做甚麽？ ==================================================== 先来聊聊大家最关心的股价吧。大家都知道，股价长期来看就是向上。这也是大家都讲到 烂的事实。从数据上来看，股市长期来说绝对是正报酬。既然如此，那麽我们遇到股价下 跌时到底在害怕甚麽呢？从长远投资的角度上来看，股市平均的年化报酬率就是10%左右 。这无关乎你是All in还是分批投入，近百年的数据就是如此。这漫长的其间发生了许多 普遍认为会导致股价下跌的利空事件，例如传染病、战争、金融危机、石油危机、恶性通 膨、甚至是恶名昭彰的停滞性通膨等。没错！有许多我们正在经历的这些事件，过去早就 发生过不只一次。股市经过这一波又一波的考验後，最终都能创新高。我认为原因很简单 ，因为人类的生产力有增无减。因为人类作为自然物种的一员，增加个体数是不可逆的生 物本能。为了因应持续增高的需求，生产力必须不断提高才行，经济活动的规模也随之扩 大。而这也是我认为股价可以持续攀高的根本原因。在这样的前提下，我们有道理相信股 价长期来看就是上升。但我们仍然害怕？怕甚麽呢？ 我们真正害怕的似乎就是自己等不到投资报酬转正的那一天。我们担心自己撑不下去，不 管是生理或是心理上的坚持。其实这样的担心是多余的。以美股为例，你不管是从哪个时 间点投入资本，最终都会在十年内取得正报酬。所以除非你今天已经是濒临死亡超高龄人 口，否则应该都可以享受到这笔投资的果实。大部分的投资人未来可能都有好几十年的投 资寿命。因此投资大盘指数或是类指数(如S&P500或台湾50)的人完全不需要做出所谓停损 的动作。 投资个股的人当然就有理由害怕，因为不是每一家公司都能撑得过市场波动。但我认为只 要对於风险有正确观念的投资人，大都可以轻易地避开这样的公司。 总的来说，空头走势时，指数或类指数的投资人完全不应该停损，反而应该随着股市位阶 的滑落趁机加码。对於主动投资者来说，应该对於自己的持股进行检查并且进行持股调整 。我个人的调整逻辑是将现阶段获利能力最强的股票调高，获利能力最弱或是下行的股票 调低。 至於现金，我还是认为不要持有超过20%。因为长期的资料显示，为了规避风险而 持有高比例现金通常结果反而更差。有许多人都自称可以精准的掌握趋势转折点，在股市 过热的时候卖出股票持有现金，等到股市下跌趋势反转的时候再将现金投入来取得最大的 绩效。我对此抱持非常怀疑的态度。目前股市投资历史上，经得起考验的投资大师都认为 自己无法预测市场。那麽我们又有什麽理由去相信那些坊间所谓的投顾老师有这个能力呢 ？更何况，如果这些人可以预测转折点，又何必需要开课把这个秘诀交给别人呢？既然转 折点无法预测，那表示长期来看，大部分频繁买卖的策略，都会因为过高的摩擦成本而有 很高的机率取得低於市场平均的绩效。 战争下的投资逻辑 如同前面所说，股市上涨的历程中也不乏各种规模的战争事件。不管如波斯湾战争之类的 局部战争，或是类似世界大战这样的大规模战争，总是无法阻止股市持续上升的趋势。因 为战争消耗的资源与战後重建的需求都会刺激更大规模的经济成长。所以对於长期投资来 说，除非自己投资的国家被战事波及，否则我认为还是继续持有会比较有利。我认为我们 比较需要考虑的反而是台海战争，因为这会让我们的资产暴露在战争区域。很多人都认为 这不会发生，就像当初大家也都不认为普丁会真的对乌克兰开战。这次的教训其实让我更 加确信，没甚麽是不可能发生的。就像塔雷伯(黑天鹅一书的作者)所言，这个世界上只要 发现一只黑天鹅就可以推翻天鹅只有白色的理论。我们对於极端事件仍然要有所防范。就 像我常常对朋友说的，人类想得到问题的基本上就不会是大问题了。因为真正会让你挫屎 的都是大家没想到的。而我对於台海战争的应对也很简单，就是把一半的资产放海外，我 也只能做到这样了。 通膨？不是一直都在吗？ 人总是会对於较靠近当下的事件会反应特别大。为了因应疫情造成的冲击，世界各国竞相 量化宽松，推升了通货膨胀的速度。很多人对此特别紧张，深怕最後演变成恶性通膨或停 滞性通膨。不过我个人认为这个可能性真的不大，最大的原因就是因为大家都注意到了。 一旦大家都注意到了的事情，那麽就很难成为真正的灾难。因为我们采取的行动(或政府 采取得行动)反而会让这件事情不会发生。除非我们发现，政府对於此时的危机充耳不闻 ，反而声称危机并不存在，这才是危险的讯号。例如早在2008年次贷危机发生前，有许多 金融指标早就发出危险讯号，民间也有少数人提出示警。但当时的政府并不认同危机存在 。当时的联准会主席葛林斯潘甚至认为，次级房贷相关的衍生性商品有助於分散风险 (WTF?)，是金融稳定策略的创新之举。现在看来觉得很可笑，但我相信当时他可能真的认 为得如此，毕竟对当时的官员来说，毕竟在那次危机之前，没人想到原来房产这种抵押品 也如此脆弱。 综观整个金融历史，通膨无处不在。虽然近百年来，美国与台湾已经少见超过20%的恶性 通膨，但是印钞票来变相违约外债，基本上是所有国家政府的标准手法。美国更是个中高 手。我认为我们该关注的并不是通膨，反而是政府的偿债能力。现在全世界的市场，我认 为美国还是相对最安全的，这不是说老美有多厉害，而是目前大家还是莫名地相信美元地 位。就像华人圈对於劳力士莫名其妙的喜好一样，全世界的人似乎也对於美元有莫名其妙 的信任感。纵使2008年次贷风暴发生後，全世界对於美元的信任有增无减，美国的外债违 约风险反而降低。我认为这还是跟国力有直接相关。只要美国仍然是世界第一强国，那麽 要打破美元霸主的地位并不容易。有人认为中国之後会取代美元成为第一强国，我个人认 为非常困难。我认为最大的问题在於，资本主义与共产主义的冲突。资本主义强调自由市 场，共产主义最讨厌自由市场，这才是中国无法成为世界经济霸主的最大问题。从中国这 几年打击科技巨头与外资的行为就可以了解，中国领导层已经明确表态，当经济发展与党 的统治力冲突的时候，政府会选择牺牲经济发展。当国家不鼓励自由发展的时候，那麽就 会扼杀许多革命性的技术或产品出现。你看看美国跟中国两大经济体最大的差别是甚麽？ 美国赚得是智慧财，中国赚的是劳力财。在这样的前提下，我认为中国要赢美国真的不容 易。 不过话说回来，身为投资人，我们不一定选边站。你随时可以在不同的市场配置资金，做 个墙头草也不错。我个人是没有投资中国，主要原因还是把钱放在那会让我不苏胡。(不 苏湖的投资我不做，跟投资报酬率无关) 联准会与利率 可能是投资人太专注在股票市场，我发现很多人都有个错觉，那就是以为联准会是看股价 高低在做决策。以为股市过热，联准会就会鹰；反之，股市低迷就会鸽。这个迷思其实会 让许多人做出错误的决策。但其实联准会作为国家货币的控制者，其实最主要的任务就是 确保国家的经济系统可以正常运转，这两个概念差很大。如果你认为联准会是以股价而做 决策，那麽就会试着预判联准会的行动来投资。然而，如果你了解联准会其实是为了维持 经济运作正常，那麽你的投资策略会完全不同。例如2007年为了次级房贷的危机，联准会 开始降息，但当时的股市持续创高。再看近一点的例子，2019年中，当时的贸易战导致经 济出现动荡导致联准会开始降息，然而股市当时也是历史高点。所以如果你尝试着利用联 准会的动作来预判短期股市走势，其实是非常没有胜算的行为。长期投资人该做的其实是 观察联准会是否有发挥功用，确保经济系统持续运转。如果有，那麽我们就依照原本的投 资策略进行配置。如果没有，我也不知道该怎麽办？毕竟美国经济崩溃(我是指一蹶不振 的那种)的话，我想其他国家好不到哪里去，因为美元会拖全世界下水。投资的本质是前 瞻，长期投资只要在经济系统持续运作的前提下，就要不断的配置。 当然利率是影响股价估值的重要依据。很多人认为现在联准会要升息，估值显然就会下降 ，为什麽还要急着买股票呢？这个论述没错，但这并不是把股票卖出转空手的理由。最主 要的原因是市场极有可能早就消化联准会的升息预期。我们现在看到的跌幅很有可能已经 反映联准会已经公布的升息路径。假设真的如此，那麽股市随时都有可能因为联准会的态 度或计画改变而改变方向。别忘了，联准会也是看数据做决策，不断公布的经济数据都可 能影响联准会下一个决策。因此，对於投资人来说，比较好的方式还是管理好现金比例， 持续逢低投入。因为我们基本上没办法知道联准会甚麽时候会转变态度。 无到期日的股权券(Equity Coupon) 很多人会花时间去争论所谓的长期投资到底是多久？有人说超过三年，有人说超过十年， 甚至更久。然而巴菲特认为，买股票就像是买一个无到期日的孳息债券，他称之为「股权 券」。从这个角度来看，我们可以知道所谓的长期投资其实就是永久投资。藉由投资会孳 息(有生产力)的资产来获得报酬，直到永远。很多人会纠结於人类的寿命有限，何必要抱 持永久投资的观点呢？此观点不是要投资人永久持有一档股票，坚持不卖。而是要投资人 以永久投资的角度来评估股票。只有这样子的思考方式才能让我们持续看见公司的长远价 值，也比较能看清报酬率回归平均的事实而不至於有不切实际的预期。这样做有很多好处 。举个例子来说，假设某人在2.5元的价位买了某档股票，两年股票涨到了7.5元并且创下 历史新高。此时对於做波段的人来说，可能就会考虑卖出。主要的原因可能是短期已经超 涨，或是认为该公司的成长率并不足以支撑这麽惊人的涨幅，所以先「获利了结」再说， 等股价拉回再买入。这样的想法其实就是尝试藉由买低卖高来最大化报酬率，已经陷入了 预测股价的陷阱。而从多方研究来看，这多半是无效的做法。但如果我们是以永久持有股 权券的思维来看，就会认知到股价纵使超涨或超跌(本来就会)，但长期来看会回归平均报 酬，也就是我们预计取得的年化报酬。所以当股价攀升到7.5元的时候，我们就比较可以 抱得住。甚至如果我们发现基本面是有随着股价攀升，还可以再次加码，而不会被股价数 字迷惑而不敢加码。上述的例子并非空穴来风，事实上这是参考巴菲特在1989年到1994年 购买可口可乐的过程。当然我们不能真的确认当时巴菲特的进场依据是甚麽。但根据一般 人对於巴菲特的理解，他肯定是认为可口可乐具有强大的护城河，强大到可以持续存在很 长一段时间，才敢不断追高吧！ 我们该做不是预测，而是等待。 说真的，我不认为有任何人可以真的看到多远的未来。大家可以自己回想自己小时候所想 像的未来跟现在的差异有多大，就可以知道未来是极度难以预测的。但我们通常看得见方 向，比如说我们几乎可以确定未来制造业会朝着自动化、机械化前进。又或者是汽车几乎 可以确定会朝着电动化前进。我们不清楚的其实是时间线。因此，对於长期投资人来说， 成功率比较高的方法是研究企业的发展方向，然後提早投入资本。只要能确定企业发展方 向是长期向上的趋势，那麽只要有足够的参与时间，就有很高的机率可以获得回报。这样 的思维理论上是赚不到钱的，因为方向大家都看得到，所以并没有所谓的资讯优势。但现 实世界的状况是大多数人很容易被各种短期的、对大局无关紧要的消息所淹没，情绪上也 很容易受到市场的气氛所影响，进而忽略了长期趋势其实是不变的这个事实，这些受影响 的投资者就会做出一些冲动且错误的决策 (这些决策通常来自於盲目地预测)。股价因此 受到影响而波动，这也给了坚定於长期目标的投资人有了获得超额报酬的机会。所以，对 於长期投资者来说，我们应该做的就是持续关注长期趋势并且等待。等待甚麽呢？等待股 价因为种种短期因素而出现大幅下跌的时候，进行买入。这概念就像是科斯托兰尼描述的 犹豫投资人与固执投资人的行为差异，我们应该当个固执的投资人。 总结一下，我基於长期投资的观点对於过去几年我们遭遇的一些事件给出一些看法。藉此 可以整理一下这阵子纷乱的情绪与思维，也再次检视我们目前的处境与接下来可能的动作 。希望大家可以冷静面对现在的状况。退一万步看我们会发现，很多原本以为很严重的事 情其实都微不足道，不影响大局。过几年後回头看这些波动，可能只是小菜一碟。投资的 目标是改善人生，若身心因此而受到影响，那真的得不偿失。 --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 165.225.102.71 (台湾) ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1653288333.A.7D2.html 拍谢 就是想到甚麽写甚麽 随便聊聊 ※ 编辑: ethanlu (165.225.102.71 台湾), 05/23/2022 14:50:18 就一个人胡思乱想 不知不觉就写这麽多了 应该不会 长期来看股市年化有10% 我是认为不用分批 除非你退休了需要靠被动收入过活 我是从部落格贴的 哈哈哈哈 ※ 编辑: ethanlu (165.225.102.71 台湾), 05/23/2022 14:57:17 我是觉得不管股息或是EPS都属於投资人的收入，因为毕竟我们都是股权持有人。 我们应该关注的是公司对於收益的配置是否合理。 如果公司选择不配息再投资，那麽只要投资的效果有出来(收益有因此提高)，那麽可以接受。 相反的如果公司虽然有配息，但配息过多导致公司停滞不前甚至衰退，那也不好。 ※ 编辑: ethanlu (165.225.102.71 台湾), 05/23/2022 15:03:04 你应该不了解巴菲特 也没看内文 长期投资不是说每次买入都要持有一辈子或十年 而是评估的方式 持有过程当然可以换股或卖出 这端看每个人资金运用状况 ※ 编辑: ethanlu (165.225.102.71 台湾), 05/23/2022 15:05:54 单压一个国家的确有风险 十年正报酬主要是指全世界股票指数 并且以美国为例 台湾的话目前来看也都是没问题 未来则不得而知 其实这在一开始评估投入的时候就想得到了 长期投资的资金必定是短期内不会用到的资金 如果本身是个有固定收入的受薪阶级 那麽这笔钱最好是能撑到退休 至於有些人说如果遇到突发状况紧急需要用钱怎麽办 这我个人认为就是变卖持股吧 这毕竟也是人生的不可预测性 因为即使你持有一笔紧急应变金也是有可能二十年都用不到而损失可观的报酬 其实不会啦 你的花费会随着资产膨胀而上升 都是比例问题 举例来说你的资产数百万的时候 你可能买个几万块的脚踏车是几乎不用考虑的 但你的资产累积到数千万的时候 你买车可能跟买脚踏车是一样的概念 花钱真的很容易 别想太多 ※ 编辑: ethanlu (165.225.102.71 台湾), 05/23/2022 15:41:56 已经重新排版 尽力了... ※ 编辑: ethanlu (165.225.102.71 台湾), 05/23/2022 15:45:45 ※ 编辑: ethanlu (165.225.102.71 台湾), 05/23/2022 15:49:20 ※ 编辑: ethanlu (165.225.102.71 台湾), 05/23/2022 15:51:59 我认同这个说法 所以我会选择会与世界接轨的产业或公司 例如台股我就不会选择只能做台湾市场的标的 我选美股也是一样概念 至於指数ETF我认为风险更小 因为美国或台湾都是很会赚国际财 所以不需要担心 ※ 编辑: ethanlu (1.161.100.164 台湾), 05/23/2022 18:05:08 ※ 编辑: ethanlu (1.161.100.164 台湾), 05/23/2022 18:09:56